Bitcoin Futures Roll: Der nächste Quartalskontrakt füllt sich, bevor der vordere leerläuft

TLDR. Der Bitcoin Futures Roll ist der Moment, in dem Trader ihr Exposure aus einem auslaufenden Kontrakt in den nächsten verschieben, und er sieht nicht aus wie die Übergabe, die die meisten vor Augen haben. Gemessen am 2026-08-26 um 08:52 UTC, rund 30 Tage vor dem Quartalsverfall am 2026-09-25, hielt der Dezember-Kontrakt bereits zwischen 0,54 und 0,68 des Open Interest vom September, Median 0,61 über fünf Boards. Nur eines dieser Boards veröffentlicht die tägliche Historie, die den Pfad zeigt und nicht nur das Niveau: Über die 30 Aufnahmen bis zum 2026-08-26 stieg das September-Open-Interest auf Binance COIN-M von 78,32 Mio. USD auf 87,52 Mio. USD und das für Dezember von 17,07 Mio. USD auf 45,50 Mio. USD. Gegen das eigene Tagesrauschen jeder Reihe gehalten, liegt der Anstieg im September innerhalb des Bandes, das eine driftfreie Reihe erzeugen würde, und der im Dezember außerhalb davon; die belastbare Aussage lautet deshalb, dass sich der vordere Kontrakt nicht geleert hat, während sich der nächste füllte. Wie viel davon überhaupt sichtbar ist, hängt vom Board ab: Zählt man jeden datierten Kontrakt, den ein Board listet, macht datiertes Exposure 1,0 Prozent des Bitcoin-Futures-Buches auf Binance USD-M aus und 47,8 Prozent auf Deribit.

Was ist der Roll bei Bitcoin-Futures, und wann findet er statt?

Ein datierter Futures-Kontrakt hat einen festen Verfall, wer das Exposure also über dieses Datum hinaus halten will, muss den auslaufenden Kontrakt schließen und den nächsten eröffnen. Dieses Paar aus zwei Trades ist der Roll, und an traditionellen Handelsplätzen erzeugt er ein wiedererkennbares Muster: Open Interest fließt über die letzten ein bis zwei Wochen aus dem vorderen Kontrakt ab und taucht im nächsten auf, wobei der Kreuzungspunkt als der Moment gilt, in dem sich der Schwerpunkt des Marktes verschiebt.

Bitcoin hat dieselbe Kontraktstruktur und erzeugt dieses Muster nicht, aus einem strukturellen Grund: Der Perpetual Swap hat keinen Verfall, deshalb muss das Exposure, das sonst gerollt würde, überhaupt nie bewegt werden. So weit haben wir das schon früher geschrieben, im Athenum-Erklärstück zu Perpetual Swaps gegenüber datierten Futures. Dieses Stück sagt außerdem etwas, dem diese Messung widerspricht, und der Rest dieses Beitrags handelt größtenteils davon.

Hier ist der fragliche Satz: „Der Front-Month-Kontrakt oder der Kontrakt des laufenden Quartals ist üblicherweise liquide; weit datierte Kontrakte dünnen schnell aus." Nur Deribit listet unter den fünf Boards in der Tabelle Termine über Dezember hinaus, und auf Deribit ist dieser Satz für den ersten weiten Termin falsch und für die beiden dahinter wahr. September 2026 hält 380,37 Mio. USD Open Interest und Dezember 2026 hält 233,62 Mio. USD, ein Schritt nach unten um 39 Prozent. Die nächsten beiden Termine fallen dann ins Bodenlose: März 2027 hält 59,49 Mio. USD und Juni 2027 hält 12,13 Mio. USD, jeweils grob ein Viertel bis ein Fünftel des Termins davor. Auf diesem Board hat der ältere Satz also mit dem Ende der Kurve recht und mit dem ersten Schritt unrecht, und die Kurve ist ein moderater Schritt gefolgt von einer Klippe und kein gleichmäßiger Abfall. Dazu gehört gesagt, dass Deribit nicht die einzige weite Leiter in Bitcoin ist und die anderen nicht alle übereinstimmen: Bybits lineares Board, weiter unten beschrieben, reicht bis Juni 2027, und in derselben Lesung um 09:16 UTC ist seine Juni-Sprosse mit 7,08 Mio. USD größer als seine März-Sprosse mit 5,19 Mio. USD; die Klippe ist damit eine Deribit-Form und kein Marktgesetz.

Leert sich der vordere Quartalskontrakt, wenn der Verfall näher rückt?

Nein, jedenfalls nicht 30 Tage davor, und das ist der Teil, den eine Momentaufnahme nicht beantworten kann. Binance COIN-M veröffentlicht das tägliche Open Interest je Kontraktslot, wodurch sich die beiden Quartalskontrakte über die 30 Aufnahmen bis zum 2026-08-26 getrennt verfolgen lassen. Es sind Punktwerte um 00:00 UTC über 30 Tage hinweg, und Binance' Reihe trägt für den 2026-07-30 keine Zeile, einer der 29 Schritte deckt also zwei Tage ab statt einen.

Open Interest auf Binance COIN-M BTCUSD, 30 Aufnahmen bis zum 2026-08-26: September mit +11,7 Prozent liegt innerhalb des eigenen Rauschbandes, Dezember mit +166,5 Prozent außerhalb davon.

Über dieses Fenster ging der September-Kontrakt von 78,32 Mio. USD auf 87,52 Mio. USD und der Dezember-Kontrakt von 17,07 Mio. USD auf 45,50 Mio. USD. Beide stiegen. Das Perpetual am selben Handelsplatz ging von 1.170,34 Mio. USD auf 1.236,97 Mio. USD, ein Plus von 5,7 Prozent.

Die Prozentzahlen allein würden das stark überzeichnen, hier ist deshalb die Streuung dahinter. Die Tagesveränderungen im September haben eine Stichproben-Standardabweichung von 1,82 Mio. USD, über 29 Schritte würde eine Reihe ganz ohne Drift also rund 9,79 Mio. USD weit von ihrem eigenen Rauschen getragen. Die Nettobewegung im September betrug 9,20 Mio. USD, das sind 0,94 dieses Bandes. Die Tagesveränderungen im Dezember haben fast dieselbe Standardabweichung, 1,82 Mio. USD, und seine Nettobewegung betrug 28,43 Mio. USD, also 2,90 des Bandes.

Diese Bänder sind immer noch zu großzügig, denn sie unterstellen, dass jeder Tag unabhängig ist, und diese Tage sind es nicht. Die Autokorrelation zum Lag 1 der Tagesveränderungen liegt bei +0,22 für September und bei +0,36 für Dezember, und positive serielle Korrelation verbreitert das Band, das ein Random Walk erzeugen würde. Korrigiert man dafür, ergibt das 12,14 Mio. USD für September und 14,09 Mio. USD für Dezember, was September auf 0,76 seines Bandes und Dezember auf 2,02 des seinen verschiebt. Das Ergebnis ist damit gerichtet und nicht dramatisch: In beiden Behandlungen liegt der Anstieg im September innerhalb der Spanne, die sein eigenes Rauschen erzeugt, und der im Dezember außerhalb davon.

Zwei weitere Dinge, die die Endpunkte verbergen. Vierundsiebzig Prozent der Nettobewegung im September entfallen auf einen einzigen Tag, den 2026-08-22, im Wert von 6,84 Mio. USD; nimmt man diesen einen Tag heraus, addieren die verbleibenden 28 Schritte 2,36 Mio. USD. Und die Reihe stieg nicht monoton: Sie fiel am 2026-08-02, 11,1 Prozent unter den Startwert, auf 69,59 Mio. USD. Die ehrliche Lesart ist deshalb viel enger als „der vordere Kontrakt ist gewachsen". Sie lautet, dass sich der vordere Kontrakt netto nicht geleert hat, und dass der Test nicht trennscharf genug ist, um viel mehr zu sagen: Ein 95-Prozent-Intervall für die zugrunde liegende Drift reicht von minus 15,67 Mio. USD bis plus 34,07 Mio. USD, dieses Fenster kann also weder einen weiteren großen Aufbau ausschließen noch einen Abfluss von 15 Mio. USD, womit die These dieses Beitrags gegen sich selbst läuft. Der nächste Kontrakt füllte sich dagegen um einen Betrag, der in beiden Bändern größer ist als sein eigenes Rauschen. Das Verhältnis zwischen beiden ging in 30 Tagen von 0,218 auf 0,520, und der datierte Anteil am Bitcoin-Futures-Buch dieses Handelsplatzes ging von 7,54 Prozent auf 9,71 Prozent. Beide Zahlen stehen auf der 00:00-UTC-Aufnahmebasis, die diese Reihe verwendet; derselbe Handelsplatz liest in der Aufnahme um 08:52 UTC weiter unten 0,54 und 10,84 Prozent, und der Abstand zwischen beiden ist ein Handelsvormittag und kein Widerspruch.

Rollen wird üblicherweise als Übertrag aus einem Kontrakt in den nächsten beschrieben. Auf diesem Board hat über dieses Fenster netto nichts den vorderen Kontrakt verlassen, auch wenn der Pfad dabei nicht flach war.

Wie viel vom Bitcoin-Buch eines Handelsplatzes ist überhaupt datiert?

Auf den meisten Handelsplätzen fast nichts, und die Handelsplätze unterscheiden sich untereinander um etwa den Faktor 49. Gemessen um 08:52 UTC am 2026-08-26 über den jeweils eigenen öffentlichen Endpunkt:

Bitcoin-Open-Interest je Kontrakt, 2026-08-26 08:52 UTC: Selbst Deribit, das am stärksten datiert geprägte Board mit 2,4x, ist mehrheitlich Perpetual.

Zählt man nur die beiden Quartalskontrakte, macht datiertes Exposure 0,98 Prozent des Bitcoin-Futures-Buches auf Binance USD-M aus, 2,11 Prozent auf Bybit inverse, 10,84 Prozent auf Binance COIN-M, 16,23 Prozent auf OKX inverse und 40,35 Prozent auf Deribit. Zählt man jeden datierten Kontrakt auf demselben Board, einschließlich der Wochen- und Monatskontrakte von Deribit und OKX, erreicht Deribit 47,82 Prozent und OKX inverse 21,42 Prozent, während die anderen drei unverändert bleiben, weil diese Boards keine weiteren datierten Bitcoin-Kontrakte führen. Das Titelbild oben in diesem Beitrag zeichnet die zweite Lesart über alle datierten Kontrakte; die reinen Quartalszahlen stammen aus der Tabelle darüber, und sie sind die vergleichbaren, weil jedes Board diese beiden Kontrakte listet.

Die Einheit ist hier das Board und nicht der Handelsplatz, und die Unterscheidung ist tragend statt pedantisch. Mehrere dieser Handelsplätze betreiben mehr als ein Bitcoin-Futures-Board, und die Boards ähneln einander nicht. Bybits inverses Board in der Tabelle hält 490,03 Mio. USD in seinem Perpetual; das lineare BTCUSDT-Board, das daneben läuft, hielt 3.749,98 Mio. USD, als wir es um 09:16 UTC gelesen haben, mit einer eigenen datierten Leiter aus acht Kontrakten im Wert von insgesamt 120,06 Mio. USD, davon September 30,50 Mio. USD und Dezember 19,34 Mio. USD. Dieses Board steht nicht in dieser Tabelle, und sein Verhältnis Dezember zu September beträgt 0,634, was innerhalb des Clusters weiter unten landet, statt es zu stören. Liest man eine Zeile als Aussage über ein Board, dann hält sie; liest man sie als Aussage über den ganzen Handelsplatz, dann hält sie nicht.

Wovor dieses Verhältnis sicher ist, gehört gesagt, weil wir die Falle schon zweimal veröffentlicht haben. Die Open-Interest-Zahl eines Handelsplatzes trägt Konventionen: Manche Handelsplätze zählen beide Seiten einer Position, was wir in Open Interest, eine Seite oder beide gemessen haben, und coin-denominierte und dollar-denominierte Zahlen bewegen sich unterschiedlich, was wir in Open Interest in Coins gegenüber Dollar behandelt haben. Keines von beidem betrifft die Zahlen in dieser Tabelle, denn jedes Verhältnis teilt zwei Kontrakte desselben Handelsplatzes, gemeldet über denselben Endpunkt unter derselben Konvention, jeder gleichförmige Faktor kürzt sich also heraus. Deshalb findet der Vergleich hier immer innerhalb eines Handelsplatzes statt, und deshalb ist die Spalte über die Handelsplätze hinweg ein Anteil und keine Summe.

Ist der Dezember-Kontrakt wirklich weit datiert und dünn?

Nicht 30 Tage vor dem September-Verfall. Teilt man das Open Interest im Dezember durch das im September, am selben Handelsplatz und im selben Moment, ergibt sich ein enges Cluster.

Dezember zu September im Bitcoin-Open-Interest am 2026-08-26: 0,54 bis 0,68 über fünf Boards, Median 0,61, n = 5.

Binance COIN-M liest 0,54, Bybit inverse 0,58, Deribit 0,61, OKX inverse 0,65 und Binance USD-M 0,68. Der Median liegt bei 0,61, und die volle Spanne über die fünf hinweg ist 0,14 breit. Dass fünf Boards mit unterschiedlichen Kontraktgrößen, unterschiedlichen Abrechnungswährungen und unterschiedlicher Klientel so nah beieinander landen, ist der Grund, warum das Cluster mehr wert ist als jede einzelne Lesung darin. Die Stichprobe umfasst fünf, klein genug, dass die ehrliche Größe die Spanne ist, 0,54 bis 0,68, und der Median eine Bequemlichkeit.

Was das Cluster nicht sagt, ist, ob 0,61 für diesen Punkt im Zyklus normal ist, denn ein Verfall ist eine Beobachtung. Die Binance-COIN-M-Historie weiter oben ist der einzige Teil dieses Beitrags, der über den Pfad statt über das Niveau spricht, und sie deckt einen einzigen Roll-Zyklus ab.

Was kostet es, von September auf Dezember zu rollen?

Der Preis des Rolls ist der Spread zwischen den beiden Kontrakten, und die fünf Boards sind sich darin weit einiger als in allem, was daraus abgeleitet wird. Gemessen in einem einzigen Durchlauf von 2,6 Sekunden am 2026-08-26 09:17:02 UTC kostete der Wechsel von September auf Dezember +1,169 Prozent auf OKX inverse, +1,169 Prozent auf Binance USD-M, +1,174 Prozent auf Bybit inverse, +1,177 Prozent auf Binance COIN-M und +1,249 Prozent auf Deribit: eine Spanne von 0,080 Prozentpunkten über den gesamten Satz, über die 91 Tage zwischen den beiden Verfällen.

Annualisiert man eine andere Größe, laufen die Zahlen auseinander. Die Zahl oben ist September gegen Dezember über 91 Tage; was folgt, ist jeder September-Kontrakt gegen den Index seines eigenen Boards, über die 29,95 Tage bis zum Verfall. Im selben Durchlauf um 09:17:02 UTC annualisiert diese Basis auf +3,78 Prozent auf Deribit, +4,21 Prozent auf Binance USD-M, +4,29 Prozent auf Bybit inverse, +4,49 Prozent auf OKX inverse und +4,96 Prozent auf Binance COIN-M, eine Spanne von 1,18 Punkten, während die fünf Indexpreise selbst innerhalb von 14,53 USD beieinanderliegen.

Der Grund, auf einem einzigen Durchlauf zu bestehen, ist, dass wir es zuerst falsch gemacht haben. Eine frühere Aufnahme las die Marks und die Indexpreise rund drei Minuten auseinander, und das allein erzeugte eine scheinbare Spanne von 2,36 Punkten und ließ zwei Boards wie Carry-Ausreißer aussehen, die sie nicht sind. Bei 30 Tagen ist der Annualisierungsfaktor 365 geteilt durch 29,95, also 12,19, jeder Dollar veralteter Index ist damit mehr als zwölf Dollar annualisierter Basis wert. Das ist derselbe Verstärker, den wir in der Terminstruktur der Bitcoin-Futures-Basis direkt gemessen haben, hier auf unsere eigene Aufnahme gerichtet statt auf den Markt. Nennen Sie den rohen Spread, wenn der Horizont kurz ist, behandeln Sie die annualisierte Fassung als abgeleitete Zahl mit einem großen Multiplikator daran, und lesen Sie beide Beine im selben Moment. Wenn Sie die Perpetual-Seite desselben Vergleichs rechnen wollen: Der kostenlose Funding-Rate-Rechner macht aus einer Funding Rate je Intervall eine jährliche Kostengröße, und der APR-zu-APY-Rechner zeigt, wie viel an einer annualisierten Zahl die Zinseszinsannahme ist und nicht die Rate selbst.

Wie groß ist die Perpetual-Seite, die den Roll aufgenommen hat?

Groß genug, dass der gesamte Quartalskomplex daneben ein Rundungsfehler ist. Für die Stunde bis zum 2026-08-26 um 07:00 UTC verzeichnete Athenums venue-übergreifender Feed ein Bitcoin-Perpetual-Open-Interest von 8,37 Mrd. USD auf Binance, 3,74 Mrd. USD auf Bybit, 2,86 Mrd. USD auf Hyperliquid, 2,75 Mrd. USD auf Bitget, 2,31 Mrd. USD auf OKX und 0,91 Mrd. USD auf Deribit. Beachten Sie, welche Boards das sind: Die Legs von Bybit und OKX sind hier die linearen USDT-Boards, vier- und fünfmal so groß wie die inversen Boards, die in der Tabelle oben die datierten Kontrakte tragen, was die schärfste Illustration in diesem Beitrag dafür ist, warum Board und Handelsplatz nicht dasselbe Wort sind.

Athenums sechs Perpetual-Legs gegen den jeweils eigenen Endpunkt jedes Handelsplatzes am 2026-08-26: Jedes Leg stimmt innerhalb von 1,33 Prozent überein, am größten auf Hyperliquid und am kleinsten auf Bitget.

Jedes dieser sechs Legs wurde am selben Morgen um 08:56 UTC direkt am öffentlichen Endpunkt des jeweiligen Handelsplatzes erneut gelesen und innerhalb von 1,33 Prozent reproduziert, mit dem größten Abstand auf Hyperliquid und dem kleinsten auf Bitget bei 0,09 Prozent. Die beiden Lesungen liegen weniger als zwei Stunden auseinander, und alle sechs Abstände zeigen zufällig in dieselbe Richtung, was mehr ist, als verstrichene Zeit allein erklären würde; behandeln Sie 1,33 Prozent deshalb als Größe der Übereinstimmung und nicht als Driftmessung. Deribit ist hier die sauberste verfügbare Prüfung, denn es ist der eine Handelsplatz, bei dem dieselbe Größe in beiden Hälften dieses Beitrags auftaucht: Unser Feed setzte sein Perpetual auf 909,42 Mio. USD und Deribits eigener Endpunkt auf 907,73 Mio. USD, das sind 0,19 Prozent auseinander.

Diese sechs Legs summieren sich auf 20,95 Mrd. USD, so wie die Handelsplätze sie veröffentlichen. Die eigene Gesamtzahl des Feeds für diese Stunde liest 21,10 Mrd. USD, also 152 Mio. USD mehr, als die sechs genannten Legs zusammen ergeben; die genannte Aufschlüsselung ist damit nicht das Ganze, und wir nennen den Teil, den wir geprüft haben. Bybits Leg folgt dem Standardfeld seines eigenen Handelsplatzes, das beide Seiten einer Position zählt, eine streng einseitige Summe über die sechs genannten Legs ergibt deshalb 19,08 Mrd. USD. Lesen Sie diese Summe vorsichtig gegen den Quartalskomplex, denn beide decken nicht dieselben Boards ab: Unser Feed zählt Binance einmal, liest Bybit und OKX auf ihren linearen Boards statt auf den inversen aus der Tabelle und nimmt Hyperliquid hinzu, das überhaupt keine datierten Bitcoin-Kontrakte listet. Der saubere Vergleich von Gleichem mit Gleichem ist der innerhalb der Tabelle oben, wo die 925,28 Mio. USD in den Kontrakten September und Dezember 8,2 Prozent der 11,26 Mrd. USD an Perpetual-Open-Interest auf denselben fünf Boards ausmachen. Beide Seiten dieses Verhältnisses verwenden das jeweils eigene veröffentlichte Feld jedes Boards, Bybits doppelseitige Konvention sitzt also im Zähler wie im Nenner, und seine kleinen Legs bewegen die Antwort um weniger als einen Zehntelpunkt. So oder so ist der Kontrakt, der nie gerollt werden muss, eine Größenordnung größer als die, die es müssen.

Wie können Sie das selbst nachprüfen?

Jede Zahl oben stammt von einem öffentlichen Endpunkt, der weder Schlüssel noch Konto braucht, und die Methode hat vier Schritte.

1. Ziehen Sie das Open Interest jedes Handelsplatzes je Instrument, nicht je Paar, damit das Perpetual und die datierten Kontrakte getrennt bleiben. Der Instrumentenname trägt den Verfall auf allen fünf Boards, in einer von zwei Formen: als Datum, wie in Deribits BTC-25SEP26 und Binance' BTCUSD_260925, oder als Futures-Monatscode, wie in Bybits BTCUSDU26 für September und BTCUSDZ26 für Dezember. 2. Rechnen Sie alles in eine Einheit um, bevor Sie irgendetwas vergleichen. Binance COIN-M und OKX' inverse BTC-USD-Reihe notieren Bitcoin-Kontrakte in Einheiten von 100 USD, Bybits inverse Kontrakte in Einheiten von 1 USD, Deribit meldet Open Interest bereits in Dollar, und Binance USD-M meldet es in BTC, das muss also mit einem Preis multipliziert werden, bevor es zu den anderen passt. Die Einheit ist eine Eigenschaft der Reihe und nicht des Handelsplatzes: OKX' eigene datierte Reihe BTC-USD_UM sitzt in derselben Endpunkt-Antwort bei 0,01 BTC je Kontrakt, wer also die Zahl von 100 USD darauf anwendet, überzeichnet sie um mehr als das Hundertfache. Diesen Schritt zu überspringen ist der mit Abstand häufigste Weg, auf dem eine Futures-Tabelle über mehrere Handelsplätze hinweg falsch wird. 3. Vergleichen Sie innerhalb eines Handelsplatzes und nicht quer darüber. Teilen Sie Dezember durch September am selben Handelsplatz und vergleichen Sie dann diese Verhältnisse. Alles, was ein Handelsplatz gleichförmig an beiden Beinen tut, kürzt sich im Verhältnis heraus und kürzt sich in einer Summe nicht heraus. 4. Nehmen Sie die tägliche Historie, bevor Sie einen Trend zeichnen. Binance COIN-M veröffentlicht das Open Interest je Kontraktslot als Punktaufnahme um 00:00 UTC, was das 30-Tage-Panel oben verwendet; es ist eine Momentaufnahme und kein Tagesdurchschnitt, Intraday-Bewegungen sind darin also unsichtbar, und die heutige Lesung um 00:00 UTC von 87,52 Mio. USD für September stand um 08:52 UTC bei 82,67 Mio. USD.

Das Ergebnis hinter alldem ist eine Aussage mit einem Datum daran: Am 2026-08-26, einen Monat vor einem Quartalsverfall, war der weite Kontrakt auf keinem der fünf Boards schon dünn, und auf dem einen Board, das eine tägliche Historie veröffentlicht, hatte der Bitcoin Futures Roll netto nichts aus dem vorderen Kontrakt herausbewegt. Wiederholen Sie das eine Woche vor dem Verfall, und Sie bekommen womöglich eine andere Antwort, was der Grund ist, das Datum aufzuschreiben.

Die Daten hinter diesem Beitrag sind Athenums live venue-übergreifende Sicht auf Binance, Bybit, OKX, Bitget, Deribit und Hyperliquid, hier Leg für Leg gegen den jeweils eigenen Endpunkt jedes Handelsplatzes geprüft, und die 34 Rechner daneben sind kostenlos, verlangen weder Konto noch E-Mail-Adresse und tragen keine Nutzungsgrenzen. Das Terminal selbst öffnet mit einer kostenlosen 7-tägigen Pro+ Testphase.