Ролловер фьючерсов на биткоин: следующий квартал наполняется раньше, чем пустеет ближний

TLDR. Ролловер фьючерсов на биткоин это момент, когда трейдеры переносят позицию из истекающего контракта в следующий, и выглядит он не так, как большинство представляет себе передачу эстафеты. Замер 2026-08-26 в 08:52 UTC, примерно за 30 дней до квартальной экспирации 2026-09-25: декабрьский контракт уже держал от 0,54 до 0,68 сентябрьского открытого интереса, медиана 0,61 по пяти площадкам. Дневную историю, которая показывает не уровень, а траекторию, публикует только одна из них: за 30 снимков по 2026-08-26 открытый интерес Binance COIN-M по сентябрю прошёл от 78,32 млн до 87,52 млн долларов, а по декабрю от 17,07 млн до 45,50 млн долларов. Если взвесить это против собственного дневного шума каждого ряда, рост сентября лежит внутри полосы, которую дал бы ряд без дрейфа, а рост декабря вне её, поэтому защитимое утверждение звучит так: ближний контракт не пустел, пока следующий наполнялся. Сколько из этого вообще видно, зависит от площадки: если считать все контракты с фиксированной датой, которые площадка листингует, такая экспозиция составляет 1,0 процента книги фьючерсов на биткоин на Binance USD-M и 47,8 процента на Deribit.

Что такое ролловер во фьючерсах на биткоин и когда он происходит?

У срочного контракта с фиксированной датой есть экспирация, поэтому всякий, кто хочет сохранить позицию после этой даты, обязан закрыть истекающий контракт и открыть следующий. Эта пара сделок и есть ролловер, и на традиционных биржах он даёт узнаваемую картину: за последнюю неделю или две открытый интерес вытекает из ближнего контракта и появляется в следующем, а точку пересечения принято считать моментом, когда смещается центр тяжести рынка.

У биткоина структура контрактов та же, а картина другая, и причина у этого одна, структурная: у бессрочного контракта нет экспирации, поэтому позиция, которую иначе пришлось бы переносить, вообще не обязана никуда двигаться. Это мы уже писали в разборе Athenum о бессрочных контрактах против срочных фьючерсов. Но в том же тексте есть утверждение, которому нынешний замер противоречит, и дальше речь в основном про него.

Вот та самая фраза: «Контракт ближайшего месяца или текущего квартала обычно ликвиден; дальние контракты быстро истончаются». Из пяти площадок в таблице даты дальше декабря листингует только Deribit, и на Deribit эта фраза неверна для первой дальней даты и верна для двух следующих за ней. Сентябрь 2026 держит 380,37 млн долларов открытого интереса, декабрь 2026 держит 233,62 млн долларов, то есть ступень вниз на 39 процентов. Дальше две даты обрываются в пропасть: март 2027 держит 59,49 млн долларов, а июнь 2027 держит 12,13 млн долларов, каждая примерно четверть или пятая часть от предыдущей. Значит, на этой площадке старая фраза права насчёт хвоста и неправа насчёт первой ступени, а кривая это одна умеренная ступень, за которой следует обрыв, а не плавное затухание. Стоит сказать, что Deribit не единственная дальняя лестница в биткоине и остальные согласны не во всём: линейная площадка Bybit, о которой ниже, тянется до июня 2027, и в том же чтении 09:16 UTC её июньская ступень, 7,08 млн долларов, больше мартовской, 5,19 млн долларов, так что обрыв это форма Deribit, а не закон рынка.

Пустеет ли ближний квартальный контракт по мере приближения экспирации?

Нет, по крайней мере не за 30 дней до неё, и это как раз та часть, на которую снимок ответить не может. Binance COIN-M публикует дневной открытый интерес по каждому контрактному слоту, и это позволяет вести два квартальных контракта раздельно на 30 снимках, заканчивающихся 2026-08-26. Это точечные чтения в 00:00 UTC, покрывающие 30 дней, и в ряде Binance нет строки за 2026-07-30, поэтому один из 29 шагов охватывает два дня, а не один.

Открытый интерес Binance COIN-M BTCUSD, 30 снимков по 2026-08-26: сентябрь +11,7 процента лежит внутри собственной полосы шума, декабрь +166,5 процента вне её.

За это окно сентябрьский контракт прошёл от 78,32 млн до 87,52 млн долларов, а декабрьский от 17,07 млн до 45,50 млн долларов. Выросли оба. Бессрочный контракт на той же бирже прошёл от 1170,34 млн до 1236,97 млн долларов, то есть на 5,7 процента вверх.

Одни проценты сильно преувеличили бы происходящее, поэтому вот дисперсия, которая за ними стоит. Выборочное стандартное отклонение дневных изменений по сентябрю равно 1,82 млн долларов, а значит, на 29 шагах ряд вообще без дрейфа ушёл бы от старта примерно на 9,79 млн долларов на одном своём шуме. Чистое движение сентября составило 9,20 млн долларов, это 0,94 такой полосы. У дневных изменений декабря стандартное отклонение почти такое же, 1,82 млн долларов, а его чистое движение составило 28,43 млн долларов, или 2,90 полосы.

Эти полосы всё ещё слишком щедрые, потому что предполагают независимость дней, а дни здесь не независимы. Автокорреляция дневных изменений с лагом 1 равна +0,22 для сентября и +0,36 для декабря, а положительная последовательная корреляция расширяет полосу, которую дало бы случайное блуждание. Поправка на неё даёт 12,14 млн долларов для сентября и 14,09 млн долларов для декабря, что переводит сентябрь на 0,76 его полосы, а декабрь на 2,02 своей. Итог получается направленный, а не драматический: при любой из двух трактовок рост сентября лежит внутри диапазона, который порождает его собственный шум, а рост декабря вне него.

Ещё две вещи прячут крайние точки. Семьдесят четыре процента чистого движения сентября это один день, 2026-08-22, стоимостью 6,84 млн долларов; уберите этот один день, и оставшиеся 28 шагов добавят 2,36 млн долларов. И рос ряд не монотонно: 2026-08-02 он падал до 69,59 млн долларов, на 11,1 процента ниже стартового уровня. Поэтому честное прочтение куда уже, чем «ближний контракт вырос». Оно звучит так: ближний контракт не пустел на нетто, а мощности теста не хватает, чтобы сказать существенно больше. 95-процентный интервал на базовый дрейф идёт от минус 15,67 млн долларов до плюс 34,07 млн долларов, поэтому это окно не исключает ни дальнейшего крупного набора, ни оттока в 15 млн долларов, и здесь тезис самого текста работает против себя. Следующий контракт, напротив, наполнился на величину больше собственного шума при любой из двух полос. Отношение между ними прошло от 0,218 до 0,520 за 30 дней, а доля контрактов с фиксированной датой в книге фьючерсов на биткоин этой биржи прошла от 7,54 процента до 9,71 процента. Обе цифры даны на той же основе снимка в 00:00 UTC, которой пользуется этот ряд; в захвате в 08:52 UTC ниже та же биржа читается как 0,54 и 10,84 процента, и разрыв между двумя чтениями это одно торговое утро, а не расхождение.

Ролловер обычно описывают как перенос из одного контракта в следующий. На этой площадке и в этом окне из ближнего контракта на нетто не ушло ничего, хотя путь при этом был не плоским.

Сколько вообще в книге по биткоину на бирже приходится на контракты с фиксированной датой?

На большинстве бирж почти ничего, а сами биржи расходятся между собой примерно в 49 раз. Замер в 08:52 UTC 2026-08-26 с собственного публичного эндпоинта каждой биржи:

Открытый интерес по биткоину в разрезе контрактов, 2026-08-26 08:52 UTC: даже Deribit, самая насыщенная срочными контрактами площадка с кратностью 2,4x, преимущественно бессрочен.

Если считать только два квартальных контракта, экспозиция с фиксированной датой составляет 0,98 процента книги фьючерсов на биткоин на Binance USD-M, 2,11 процента на Bybit inverse, 10,84 процента на Binance COIN-M, 16,23 процента на OKX inverse и 40,35 процента на Deribit. Если считать все контракты с фиксированной датой на той же площадке, включая недельные и месячные у Deribit и OKX, Deribit доходит до 47,82 процента, а OKX inverse до 21,42 процента, тогда как остальные три остаются прежними, потому что других срочных контрактов на биткоин эти площадки не несут. Обложечный график в начале текста рисует второе, полное прочтение; цифры только по кварталам взяты из таблицы выше, и сопоставимы между собой именно они, потому что эти два контракта листингует каждая площадка.

Единица здесь это площадка, а не биржа, и различие тут несущее, а не педантичное. Некоторые из этих бирж ведут больше одной площадки фьючерсов на биткоин, и площадки друг на друга не похожи. Обратная площадка Bybit из таблицы держит 490,03 млн долларов в бессрочном контракте; линейная площадка BTCUSDT, которую та же биржа ведёт рядом, держала 3749,98 млн долларов, когда мы читали её в 09:16 UTC, со своей лестницей из восьми контрактов с фиксированной датой общей стоимостью 120,06 млн долларов, из которых на сентябрь приходится 30,50 млн долларов, а на декабрь 19,34 млн долларов. Этой площадки в таблице нет, а её отношение декабря к сентябрю равно 0,634, что попадает внутрь кластера ниже, а не нарушает его. Прочтите строку как утверждение об одной площадке, и она верна; прочтите её как утверждение обо всей бирже, и она неверна.

Стоит назвать одну вещь, от которой это отношение защищено, потому что ловушку эту мы публиковали дважды. Число открытого интереса у биржи несёт на себе соглашения: некоторые биржи считают обе стороны позиции, что мы измеряли в тексте открытый интерес: одна сторона или обе, а величины в монетах и в долларах движутся по-разному, о чём мы писали в тексте открытый интерес в монетах против долларов. На числа в этой таблице не влияет ни то, ни другое, потому что каждое отношение делит два контракта одной и той же биржи, отданные через один и тот же эндпоинт по одному и тому же соглашению, поэтому любой равномерный множитель сокращается. Именно поэтому сравнение здесь всегда идёт внутри биржи, а межбиржевая колонка это доля, а не сумма.

Действительно ли декабрьский контракт дальний и тонкий?

Не за 30 дней до сентябрьской экспирации. Если поделить декабрьский открытый интерес на сентябрьский на той же бирже и в тот же момент, получается плотный кластер.

Декабрь к сентябрю по открытому интересу в биткоине на 2026-08-26: от 0,54 до 0,68 на пяти площадках, медиана 0,61, n = 5.

Binance COIN-M читается как 0,54, Bybit inverse 0,58, Deribit 0,61, OKX inverse 0,65 и Binance USD-M 0,68. Медиана равна 0,61, а полный разброс по всем пяти имеет ширину 0,14. Именно то, что пять площадок с разными размерами контракта, разными валютами расчёта и разной клиентурой встали так близко друг к другу, и делает кластер ценнее любого отдельного чтения внутри него. Выборка это пять наблюдений, что достаточно мало, чтобы честной величиной был диапазон, от 0,54 до 0,68, а медиана осталась удобством.

Чего кластер не говорит, так это того, нормальны ли 0,61 для этой точки цикла, потому что одна экспирация это одно наблюдение. История Binance COIN-M выше это единственная часть текста, которая говорит о траектории, а не об уровне, и покрывает она один цикл ролловера.

Сколько стоит ролловер из сентября в декабрь?

Цена ролловера это спред между двумя контрактами, и по нему пять площадок сходятся куда теснее, чем по чему-либо из него выведенному. Замер за один проход длиной 2,6 секунды 2026-08-26 в 09:17:02 UTC: переход из сентября в декабрь стоил +1,169 процента на OKX inverse, +1,169 процента на Binance USD-M, +1,174 процента на Bybit inverse, +1,177 процента на Binance COIN-M и +1,249 процента на Deribit, то есть разброс по всему набору составил 0,080 процентного пункта на 91 день между двумя экспирациями.

Приведите к году другую величину, и числа разъезжаются. Цифра выше это сентябрь против декабря на 91 день; дальше идёт каждый сентябрьский контракт против индекса собственной площадки, на 29,95 дня до экспирации. В том же проходе 09:17:02 UTC этот базис в годовом выражении даёт +3,78 процента на Deribit, +4,21 процента на Binance USD-M, +4,29 процента на Bybit inverse, +4,49 процента на OKX inverse и +4,96 процента на Binance COIN-M, разброс в 1,18 пункта, тогда как сами пять индексных цен стоят в пределах 14,53 доллара друг от друга.

Настаивать на одном проходе стоит потому, что сперва мы сделали это неправильно. Более ранний захват прочитал марки и индексные цены примерно с разницей в три минуты, и одного этого хватило, чтобы получился видимый разброс в 2,36 пункта и чтобы две площадки выглядели выбросами по кэрри, которыми они не являются. На горизонте 30 дней коэффициент приведения к году равен 365, делённым на 29,95, то есть 12,19, поэтому каждый доллар устаревшего индекса стоит больше двенадцати долларов годового базиса. Это тот же усилитель, который мы измеряли напрямую в тексте срочная структура базиса фьючерсов на биткоин, только направленный на наш собственный захват, а не на рынок. Когда горизонт короткий, приводите сырой спред, относитесь к годовой версии как к производной величине с большим множителем и читайте обе ноги в один и тот же момент. Если вы хотите просчитать бессрочную сторону того же сравнения, бесплатный калькулятор ставки финансирования превращает ставку за интервал в годовую стоимость, а калькулятор перевода APR в APY показывает, какая часть любой годовой цифры является допущением о капитализации, а не самой ставкой.

Насколько велика бессрочная сторона, которая поглотила ролловер?

Достаточно велика, чтобы весь квартальный комплекс был против неё ошибкой округления. За час, заканчивающийся 2026-08-26 в 07:00 UTC, межбиржевой канал Athenum записал открытый интерес по бессрочному биткоину в 8,37 млрд долларов на Binance, 3,74 млрд на Bybit, 2,86 млрд на Hyperliquid, 2,75 млрд на Bitget, 2,31 млрд на OKX и 0,91 млрд на Deribit. Обратите внимание, какие это площадки: ноги Bybit и OKX здесь это линейные USDT площадки, вчетверо и впятеро крупнее обратных площадок, которые несут контракты с фиксированной датой в таблице выше, и это самая резкая в тексте иллюстрация того, почему площадка и биржа не одно и то же слово.

Бессрочные ноги Athenum против собственного эндпоинта каждой биржи на 2026-08-26: каждая нога сходится в пределах 1,33 процента, наибольшее расхождение на Hyperliquid и наименьшее на Bitget.

Каждая из этих ног была перечитана напрямую на собственном публичном эндпоинте биржи в 08:56 UTC тем же утром и воспроизвелась в пределах 1,33 процента, причём наибольший разрыв пришёлся на Hyperliquid, а наименьший на Bitget с 0,09 процента. Два чтения разделяют меньше двух часов, и все разрывы смотрят в одну сторону, а это больше, чем объяснило бы одно только прошедшее время, поэтому считайте 1,33 процента размером согласия, а не замером дрейфа. Самая чистая проверка здесь это Deribit, потому что это единственная биржа, где одна и та же величина появляется в обеих половинах текста: наш канал показал её бессрочный контракт на 909,42 млн долларов, а собственный эндпоинт Deribit на 907,73 млн долларов, разница 0,19 процента.

В сумме эти ноги дают 20,95 млрд долларов в том виде, в каком их публикуют сами биржи. Собственный итог канала за этот час читается как 21,10 млрд долларов, то есть на 152 млн долларов больше, чем складываются названные ноги, значит, названная разбивка это не всё, и цитируем мы ту часть, которую проверили. Нога Bybit следует полю, которое биржа отдаёт по умолчанию, а оно считает обе стороны позиции, поэтому строго односторонний итог по названным площадкам равен 19,08 млрд долларов. Сопоставляйте этот итог с квартальным комплексом осторожно, потому что покрывают они не одни и те же площадки: наш канал считает Binance один раз, читает Bybit и OKX на их линейных площадках, а не на обратных из таблицы, и добавляет Hyperliquid, который срочных контрактов на биткоин не листингует вовсе. Чистое сопоставление подобного с подобным лежит внутри таблицы выше, где 925,28 млн долларов, удерживаемые в сентябрьском и декабрьском контрактах, составляют 8,2 процента от 11,26 млрд долларов бессрочного открытого интереса на тех же пяти площадках. Обе стороны этого отношения используют собственное опубликованное поле каждой площадки, поэтому двустороннее соглашение Bybit стоит и в числителе, и в знаменателе, а его небольшие ноги двигают ответ меньше чем на десятую долю пункта. Так или иначе, контракт, который никогда не нужно переносить, на порядок крупнее тех, которые переносить нужно.

Как проверить это самостоятельно?

Каждая цифра выше взята с публичного эндпоинта, которому не нужны ни ключ, ни аккаунт, а метод состоит из четырёх шагов.

1. Забирайте открытый интерес каждой биржи по инструменту, а не по паре, чтобы бессрочный и срочные контракты оставались раздельно. Имя инструмента несёт экспирацию на всех пяти биржах в одной из двух форм: дата, как в BTC-25SEP26 у Deribit и BTCUSD_260925 у Binance, либо фьючерсный код месяца, как в BTCUSDU26 у Bybit для сентября и BTCUSDZ26 для декабря. 2. Приведите всё к одной единице, прежде чем что-либо сравнивать. Binance COIN-M и обратная серия BTC-USD у OKX котируют контракты на биткоин в единицах по 100 долларов, обратные контракты Bybit в единицах по 1 доллару, Deribit отдаёт открытый интерес уже в долларах, а Binance USD-M отдаёт его в BTC, поэтому эту величину нужно умножить на цену, прежде чем она встанет рядом с остальными. Единица это свойство серии, а не биржи: собственная срочная серия BTC-USD_UM у OKX лежит в ответе того же эндпоинта с шагом 0,01 BTC на контракт, поэтому применение к ней цифры в 100 долларов завышает её более чем стократно. Пропуск этого шага это самый частый способ получить неверную межбиржевую таблицу по фьючерсам. 3. Сравнивайте внутри биржи, а не между биржами. Поделите декабрь на сентябрь на одной и той же бирже, а потом сравнивайте эти отношения. Всё, что биржа делает одинаково с обеими ногами, в отношении сокращается и не сокращается в сумме. 4. Возьмите дневную историю, прежде чем рисовать тренд. Binance COIN-M публикует открытый интерес по каждому контрактному слоту как точечный снимок в 00:00 UTC, и именно им пользуется панель за 30 дней выше; это снимок, а не дневное среднее, поэтому внутридневные движения ему не видны, и сегодняшнее чтение в 00:00 UTC на 87,52 млн долларов по сентябрю к 08:52 UTC стояло уже на 82,67 млн долларов.

Результат за всем этим это одно утверждение с приложенной к нему датой: на 2026-08-26, за месяц до квартальной экспирации, дальний контракт ещё не был тонким ни на одной из пяти площадок, а на единственной площадке, которая публикует дневную историю, ролловер фьючерсов на биткоин на нетто не вынес из ближнего контракта ничего. Повторите замер за неделю до экспирации, и ответ вполне может оказаться другим, ради чего дату и записывают.

За данными этого текста стоит живой межбиржевой обзор Athenum по Binance, Bybit, OKX, Bitget, Deribit и Hyperliquid, проверенный здесь нога за ногой против собственного эндпоинта каждой биржи, а 34 калькулятора рядом с ним бесплатны, не просят ни аккаунта, ни адреса почты и не несут лимитов на использование. Сам терминал открывается по бесплатному 7-дневному пробному доступу Pro+.