Сделка cash and carry в крипте: захват базиса спотом и фьючерсами

Кратко: Крипто-сделка cash and carry покупает спотовый биткоин и открывает против него шорт по срочному фьючерсу или перпетуалу, так что итоговая позиция получается дельта-нейтральной, а прибылью становится базис или финансирование, которое вы собираете, пока две цены сходятся к экспирации. Она работает, когда фьючерсы торгуются с премией к споту, и перестаёт работать, когда эта премия сжимается ниже вашей стоимости капитала. Доходность не фиксирована, поэтому перед тем как набирать объём, нужно читать базис и финансирование вживую.

Что такое сделка cash and carry в крипте?

Сделка cash and carry это рыночно-нейтральная стратегия, которая покупает актив на спотовом рынке и одновременно продаёт фьючерсный контракт или бессрочный своп на тот же актив. Если вы держите 1 BTC спота и шортите 1 BTC фьючерсов, ваша направленная экспозиция в сумме сводится примерно к нулю. Вам больше не важно, пойдёт биткоин к 50,000 или к 150,000. Вам важен разрыв между двумя ценами, называемый базисом, и любые выплаты финансирования, которые вы получаете, пока держите шорт.

Сделка существует потому, что крипто-фьючерсы в бычьи периоды часто торгуются с премией к споту. Эта премия не бесплатные деньги, это компенсация за стоимость удержания позиции, и она сходится к нулю на экспирации. Трейдер cash and carry фиксирует эту премию на входе и собирает её по мере того, как цены сближаются. Это тот же структурный арбитраж, который десятилетиями работал на товарных рынках и рынках фондовых индексов, пересаженный на крипто-рельсы.

Временная структура фьючерсов BTC: спот около 59,686 долларов поднимается до 62,100 долларов на дальнем контракте, контанго стоимостью около 4.1 процента годовых. Источник: Athenum.

Как именно работает сделка cash and carry, шаг за шагом?

Механика проста, дисциплина исполнения нет. Вот пронумерованная методология.

1. Подтвердите положительный базис или положительное финансирование. Проверьте годовой базис по срочному фьючерсу или ставку финансирования по перпетуалу. Если фьючерсы стоят выше спота, сделка активна. Если они стоят ниже спота (бэквордация), срочная версия инвертируется, и вы делали бы обратную сделку. 2. Купите спот. Приобретите базовый актив, например 1 BTC, на спотовой площадке. 3. Зашортите равный номинал фьючерсов или перпов. Откройте шорт на 1 BTC на срочном квартальном контракте или на перпетуале. Теперь позиция дельта-нейтральна. 4. Собирайте кэрри. На срочном фьючерсе вы зарабатываете базис по мере того, как он распадается к нулю. На перпетуале вы собираете выплаты финансирования в каждом интервале, пока финансирование остаётся положительным, потому что при положительном финансировании лонги платят шортам. 5. Расплетайте позицию на конвергенции. Для срочного контракта держите до экспирации, где фьючерсы и спот рассчитываются по одной цене, или закройтесь раньше, если базис уже сжался. Для перпетуала закройтесь, как только финансирование станет невыгодным.

Прибыль, которую вы зафиксировали на шагах 2 и 3, реализуется по мере схлопывания спреда. Со срочным контрактом эта конвергенция механична и гарантирована на экспирации. С перпетуалом экспирации нет, поэтому сделка зависит от траектории, от того, останется ли финансирование положительным.

Как рассчитать годовую доходность?

Главное число это годовой базис, процентная доходность от покупки спота и шорта фьючерса, который экспирируется через несколько месяцев. Формула для срочного контракта проста.

Годовой базис = ((Цена фьючерса / Цена спота) минус 1) умножить на (365 / дней до экспирации).

Если 90-дневный фьючерс торгуется на 3 процента выше спота, годовая доходность равна 0.03 умножить на (365 / 90), что составляет около 12.2 процента до комиссий и стоимости капитала.

Для версии с перпетуалом вы аннуализируете ставку финансирования. Распространённая базовая ставка финансирования это 0.01 процента за 8-часовой интервал, причём ставка финансирования состоит из процентной компоненты плюс индекс премии, и ставки по умолчанию равны этим 0.01 процента за 8 часов, когда цена перпетуала не сильно отклоняется от спота (механика финансирования Binance Academy и BitMEX, актуальна на середину 2026). Три интервала в день означают 0.01 процента умножить на 3 умножить на 365, что аннуализируется примерно в 10.95 процента. При 0.03 процента за 8 часов та же математика масштабируется примерно до 32.85 процента годовых.

Вы можете прогнать обе ноги через калькулятор ставки финансирования Athenum и проверить чистый денежный поток по позиции с помощью калькулятора PnL, прежде чем выделять капитал.

Каковы реальные риски сделки cash and carry?

Рыночно-нейтральная не значит безрисковая. У стратегии есть несколько режимов отказа, которые завершали реальные позиции.

Риск маржи и ликвидации на короткой ноге. Сделка нейтральна в совокупности, но фьючерсный шорт всё равно переоценивается по рынку. Если цена резко растёт, короткая нога показывает убыток, который вы должны покрыть маржой до того, как конвергенция вам всё вернёт. Исследование стратегии показало, что при плече всего в десять раз фьючерсная нога столкнулась бы с ликвидацией более чем в половине месяцев выборки (академическое исследование кэрри-трейда, andrew.cmu.edu и BIS Working Paper 1087, действующая ссылка). Решение в том, чтобы вести короткую ногу при низком плече или без плеча и переобеспечивать её.

Смена знака финансирования. В версии с перпетуалом ваш доход это финансирование, а финансирование может стать отрицательным и держаться таким. Как только это происходит, вы платите вместо того чтобы получать, и чистое кэрри может стать отрицательным. Распространённое эмпирическое правило: как только финансирование падает ниже примерно 0.005 процента за интервал, позиция перестаёт эффективно покрывать комиссии.

Сжатие базиса и риск ролловера. Спред может сузиться раньше, чем вам нужно, размывая зафиксированную прибыль, а срочные контракты нужно перекладывать на следующую экспирацию, что каждый цикл заново вносит риск исполнения и базиса.

Трение капитальной эффективности. На регулируемых площадках вы часто не можете внести спотовую крипту в качестве обеспечения для фьючерсной ноги, поэтому арбитражёры фактически финансируют позицию дважды. Это двойное финансирование повышает вашу истинную стоимость капитала и именно оно убивает сделку, когда доходности сжимаются.

Когда сделка перестаёт работать?

Сделка cash and carry умирает, когда годовая доходность падает ниже вашей безрисковой ставки плюс стоимости капитала. Это не теория. Базисная сделка между фьючерсами CME и спотовыми ETF была одним из главных драйверов институционального позиционирования, и по мере того как биткоин падал с уровней выше 120,000 в сторону ниже 70,000, годовые доходности упали с 15 до 20 процентов примерно до 5 процентов, и фонды с плечом расплели позиции (освещение расплетания базисной сделки от The Block и crypto.news, примерно апрель 2026). Открытый интерес по фьючерсам CME на биткоин сполз до 14-месячного минимума, когда эта некогда переполненная сделка обрушилась (The Block, примерно апрель 2026). Когда премия сжимается, маржинальный трейдер кэрри выходит, что снимает давление со стороны шортов, которое сама сделка добавляла к фьючерсам.

В этом и есть ключевой урок. Доходность это живая, возвращающаяся к среднему переменная, а не константа. Всё преимущество в том, чтобы точно читать базис и финансирование, прежде чем что-либо набирать.

Как читать базис и финансирование перед сделкой?

Здесь и живёт дисциплина исполнения. Вы хотите видеть в одном месте срочный базис, ставку финансирования по перпетуалу и открытый интерес за обеими ногами по разным площадкам, потому что котируемая доходность на тонкой площадке это не реальная доходность. Athenum агрегирует финансирование, открытый интерес и базис по 14 биржам, чтобы вы могли подтвердить, что премия реальна и устойчива, а не является артефактом одной площадки. Те же дашборды показывают тепловую карту ликвидаций, стакан и стены китов, а также CVD, которые важны для короткой ноги, потому что кластер уровней ликвидаций выше вашего входа подсказывает, где сквиз может надавить на вашу маржу.

Финансирование перпетуала BTC против открытого интереса за 30 дней: годовое финансирование около плюс 4.81 процента при открытом интересе около 2.74 миллиарда долларов. Источник: Athenum.

Для тех, кто мыслит опционами, max pain и соотношение put/call на app.athenum.xyz/options добавляют контекст о том, где сидят дилеры и позиционирование. Если хотите более глубокую механику за ногой перпетуала, наш разбор о том, как рассчитываются ставки финансирования крипто-перпетуалов, раскладывает компоненты процента плюс премии, а открытый интерес против объёма помогает оценить, подкреплено ли движение базиса реальным позиционированием или это просто churn.

Одна заметка про структуру площадок: крипто-фьючерсы CME торгуются 24/7 с 29 May 2026 (структура контрактов CME Group, май 2026), поэтому старый разрыв выходного дня между закрытием в пятницу и открытием в воскресенье больше не формируется на этих контрактах. Это убирает временную особенность, которую более старые гайды по cash and carry всё ещё описывают для срочной ноги CME.

Итог

Сделка cash and carry это одна из самых чистых структурных сделок в крипте, но её доходность это движущаяся цель, которая сжимается ровно тогда, когда в неё все набиваются. Набирайте короткую ногу консервативно, следите за сменой знака финансирования и никогда не входите, не проверив сначала живой базис и финансирование. Начните 7-дневный бесплатный пробный период Pro+, без карты и читайте базис, финансирование и карту ликвидаций по 14 биржам, наряду с 28 бесплатными калькуляторами /tools, чтобы рассчитать сделку до того, как её разместите.