비트코인 선물 롤오버: 근월물이 빠지기 전에 다음 분기가 먼저 찬다

TLDR. 비트코인 선물 롤오버는 트레이더가 만기가 다가온 계약에서 다음 계약으로 익스포저를 옮기는 순간을 말하는데, 대부분이 떠올리는 인수인계와는 모습이 다르다. 2026-09-25 분기 만기를 약 30일 앞둔 2026-08-26 08:52 UTC에 측정한 결과, 12월물은 이미 9월물 미결제약정의 0.54에서 0.68 사이를 담고 있었고 다섯 개 보드의 중앙값은 0.61이었다. 이 가운데 수준이 아니라 경로를 보여주는 일간 이력을 공개하는 보드는 하나뿐이다. 2026-08-26까지의 스냅샷 30개에서 Binance COIN-M의 9월물 미결제약정은 $78.32M에서 $87.52M으로, 12월물은 $17.07M에서 $45.50M으로 갔다. 각 시계열 자체의 일간 노이즈에 견주면 9월물의 상승은 표류가 없는 시계열도 만들어낼 범위 안에 있고 12월물의 상승은 그 밖에 있다. 그래서 방어할 수 있는 주장은 다음 계약이 채워지는 동안 근월물이 빠져나가지는 않았다는 것이다. 이 모습이 애초에 얼마나 보이는지는 보드에 따라 다르다. 보드가 상장한 만기물을 전부 세면 만기물 익스포저는 Binance USD-M 비트코인 선물 장부의 1.0 퍼센트, Deribit에서는 47.8 퍼센트다.

비트코인 선물에서 롤오버란 무엇이고 언제 일어나는가?

만기물 선물 계약에는 정해진 만기가 있어서, 그 날짜 이후로도 익스포저를 유지하려는 사람은 만기가 오는 계약을 청산하고 다음 계약을 새로 열어야 한다. 이 두 거래의 짝이 롤오버이고, 전통 시장에서는 알아보기 쉬운 패턴을 만든다. 마지막 한두 주 동안 미결제약정이 근월물에서 빠져나와 다음 계약에 나타나고, 그 교차 시점이 시장의 무게중심이 옮겨가는 순간으로 취급된다.

비트코인도 계약 구조는 같지만 같은 패턴을 만들지 않는다. 구조적인 이유가 하나 있다. 무기한 계약에는 만기가 없어서, 원래라면 롤오버해야 할 익스포저가 아예 움직일 필요가 없다. 여기까지는 무기한 계약과 만기물 선물의 차이를 다룬 Athenum 해설에서 이미 쓴 내용이다. 그 글에는 이번 측정이 반박하는 대목도 있고, 이 글의 나머지는 대부분 그 이야기다.

문제의 문장은 이렇다: "근월물이나 당분기 계약은 보통 유동성이 있고, 만기가 먼 계약은 빠르게 얇아진다." 표에 있는 다섯 개 보드 가운데 12월 이후 만기를 상장한 곳은 Deribit뿐인데, Deribit에서 그 문장은 첫 번째 원월물에 대해서는 틀렸고 그 뒤 두 만기에 대해서는 맞다. 2026년 9월물은 미결제약정 $380.37M을, 2026년 12월물은 $233.62M을 담고 있어 39 퍼센트 낮은 계단이 된다. 그다음 두 만기는 절벽처럼 떨어진다. 2027년 3월물은 $59.49M, 2027년 6월물은 $12.13M으로 각각 직전 만기의 4분의 1에서 5분의 1 수준이다. 그러니 이 보드에서 예전 문장은 꼬리에 대해서는 맞고 첫 계단에 대해서는 틀렸으며, 곡선은 매끄러운 감쇠가 아니라 완만한 계단 하나 뒤에 절벽이 오는 모양이다. 덧붙이자면 비트코인에서 먼 만기 사다리를 가진 곳이 Deribit만은 아니고, 나머지가 모두 같은 모양인 것도 아니다. 아래에서 설명하는 Bybit의 리니어 보드는 2027년 6월까지 이어지는데, 같은 09:16 UTC 판독에서 6월 단은 $7.08M으로 3월 단 $5.19M보다 크다. 절벽은 시장의 법칙이라기보다 Deribit의 모양인 셈이다.

만기가 다가오면 근월 분기 계약은 정말 빠져나가는가?

아니다. 적어도 만기 30일 전에는 그렇지 않고, 이것은 스냅샷 한 장으로는 답할 수 없는 부분이다. Binance COIN-M은 계약 슬롯별 일간 미결제약정을 공개하기 때문에 2026-08-26까지의 스냅샷 30개에 걸쳐 두 분기 계약을 따로 추적할 수 있다. 이 값들은 30일에 걸친 00:00 UTC 시점 판독이고, Binance 시계열에는 2026-07-30 행이 없어서 29개 구간 가운데 하나는 하루가 아니라 이틀을 덮는다.

Binance COIN-M BTCUSD 미결제약정, 2026-08-26까지 스냅샷 30개: 9월물 +11.7 퍼센트는 자체 노이즈 띠 안에 있고, 12월물 +166.5 퍼센트는 그 밖에 있다.

그 구간에서 9월물은 $78.32M에서 $87.52M으로, 12월물은 $17.07M에서 $45.50M으로 갔다. 둘 다 늘었다. 같은 거래소의 무기한 계약은 $1,170.34M에서 $1,236.97M으로 5.7 퍼센트 늘었다.

퍼센트만 보면 이것을 심하게 과장하게 되므로, 그 뒤에 있는 산포를 함께 놓는다. 9월물의 일간 변화는 표본 표준편차가 $1.82M이어서, 29개 구간을 지나는 동안 표류가 전혀 없는 시계열이라도 자체 노이즈만으로 약 $9.79M을 배회한다. 9월물의 순변화는 $9.20M으로 그 띠의 0.94배다. 12월물의 일간 변화는 표준편차가 $1.82M으로 거의 같은데, 순변화는 $28.43M, 즉 띠의 2.90배였다.

이 띠조차 여전히 후하다. 하루하루가 서로 독립이라고 가정하는데 이 날들은 독립이 아니기 때문이다. 일간 변화의 시차 1 자기상관은 9월물이 +0.22, 12월물이 +0.36이고, 양의 계열상관은 랜덤워크가 만들어낼 띠를 넓힌다. 이를 보정하면 9월물은 $12.14M, 12월물은 $14.09M이 되어 9월물은 자기 띠의 0.76배로, 12월물은 2.02배로 옮겨간다. 그래서 결과는 극적이라기보다 방향에 가깝다. 어느 쪽으로 처리하든 9월물의 상승은 자체 노이즈가 만들어내는 범위 안에 있고, 12월물의 상승은 그 밖에 있다.

끝점이 감추는 것이 두 가지 더 있다. 9월물 순변화의 74 퍼센트는 하루, 2026-08-22 하루에서 나왔고 그 크기는 $6.84M이다. 그 하루를 빼면 남은 28개 구간이 더하는 값은 $2.36M이다. 그리고 이 시계열은 단조롭게 오르지 않았다. 2026-08-02에는 $69.59M까지 떨어져 출발점보다 11.1 퍼센트 낮았다. 그러므로 정직한 해석은 "근월물이 늘었다"보다 훨씬 좁다. 근월물이 순 기준으로 빠져나가지는 않았다는 것, 그리고 이 검정은 그 이상을 말할 만큼 강력하지 않다는 것이다. 기저 표류에 대한 95 퍼센트 구간은 마이너스 $15.67M에서 플러스 $34.07M까지 걸쳐 있어서, 이 구간은 추가적인 대규모 증가도 $15M의 감소도 배제하지 못한다. 이 글의 논지가 스스로에게 반대로 작용하는 지점이다. 반면 다음 계약은 어느 띠로 보든 자체 노이즈보다 큰 폭으로 채워졌다. 둘 사이의 비율은 30일 만에 0.218에서 0.520으로 갔고, 그 거래소 비트코인 선물 장부에서 만기물이 차지하는 비중은 7.54 퍼센트에서 9.71 퍼센트로 갔다. 두 수치 모두 이 시계열이 쓰는 00:00 UTC 스냅샷 기준이다. 같은 거래소는 아래 08:52 UTC 캡처에서 0.54와 10.84 퍼센트로 읽히는데, 둘의 간격은 견해차가 아니라 오전 한나절의 거래다.

롤오버는 보통 한 계약에서 빠져나와 다음 계약으로 들어가는 이전으로 설명된다. 이 보드에서, 이 구간 동안, 근월물에서 순 기준으로 빠져나간 것은 없었다. 다만 그 과정의 경로가 평탄했던 것은 아니다.

한 거래소의 비트코인 장부에서 만기물은 얼마나 되는가?

대부분의 거래소에서는 거의 없고, 거래소끼리는 약 49배 차이가 난다. 2026-08-26 08:52 UTC에 각 거래소 자체 공개 엔드포인트에서 측정한 값이다:

계약별 비트코인 미결제약정, 2026-08-26 08:52 UTC: 만기물 비중이 가장 높은 보드인 Deribit조차 2.4x로 무기한 계약이 과반이다.

분기 계약 두 개만 세면 만기물 익스포저는 Binance USD-M 비트코인 선물 장부의 0.98 퍼센트, Bybit 인버스의 2.11 퍼센트, Binance COIN-M의 10.84 퍼센트, OKX 인버스의 16.23 퍼센트, Deribit의 40.35 퍼센트다. 같은 보드에서 Deribit과 OKX의 주간물과 월물까지 포함해 만기물을 전부 세면 Deribit은 47.82 퍼센트, OKX 인버스는 21.42 퍼센트에 이르고, 나머지 셋은 그 보드에 다른 만기물 비트코인 계약이 없어서 그대로다. 이 글 맨 위의 커버 차트는 두 번째 기준, 즉 만기물 전체를 센 판독을 그린 것이다. 분기 계약만 본 수치는 위 표에서 나오며, 모든 보드가 그 두 계약을 상장하고 있으므로 동일 조건 비교가 되는 쪽은 이쪽이다.

여기서 단위는 거래소가 아니라 보드이고, 이 구분은 현학이 아니라 하중을 받는 부분이다. 이 거래소들 가운데 몇 곳은 비트코인 선물 보드를 하나 이상 굴리며 보드끼리 서로 닮지 않았다. 표에 있는 Bybit 인버스 보드는 무기한 계약에 $490.03M을 담고 있지만, 그 옆에서 함께 굴리는 리니어 BTCUSDT 보드는 09:16 UTC에 우리가 읽었을 때 $3,749.98M을 담고 있었고, 계약 여덟 개로 이루어진 자체 만기물 사다리는 합계 $120.06M, 그중 9월물이 $30.50M, 12월물이 $19.34M이었다. 그 보드는 이 표에 없고, 12월물 나누기 9월물 비율은 0.634로 아래의 군집을 흔들기보다 그 안에 들어온다. 한 행을 한 보드에 대한 진술로 읽으면 성립하고, 거래소 전체에 대한 진술로 읽으면 성립하지 않는다.

이 비율이 안전한 지점이 하나 있는데, 우리가 그 함정을 두 번이나 글로 냈으니 짚어둘 만하다. 거래소의 미결제약정 숫자에는 관행이 붙어 있다. 어떤 거래소는 포지션의 양쪽을 모두 세는데 이는 미결제약정, 한쪽인가 양쪽인가에서 측정했고, 코인 표시 수치와 달러 표시 수치가 다르게 움직인다는 점은 미결제약정, 코인 대 달러에서 다뤘다. 둘 다 이 표의 숫자에는 영향을 주지 않는다. 각 비율이 같은 거래소에서 같은 엔드포인트를 통해 같은 관행 아래 보고된 두 계약을 나눈 값이라, 균일하게 걸리는 배수는 무엇이든 약분되기 때문이다. 여기서 비교를 늘 거래소 안에서 하는 이유, 그리고 거래소를 가로지르는 열이 합계가 아니라 비중인 이유가 그것이다.

12월물은 정말 만기가 멀고 얇은가?

9월 만기에서 30일 떨어진 시점에는 그렇지 않다. 같은 거래소, 같은 순간에 12월물 미결제약정을 9월물 미결제약정으로 나누면 촘촘한 군집이 나온다.

2026-08-26 12월물 나누기 9월물 비트코인 미결제약정: 다섯 개 보드에서 0.54에서 0.68, 중앙값 0.61, n = 5.

Binance COIN-M은 0.54, Bybit 인버스는 0.58, Deribit은 0.61, OKX 인버스는 0.65, Binance USD-M은 0.68로 읽힌다. 중앙값은 0.61이고 다섯 값의 전체 범위는 0.14 폭이다. 계약 크기도, 정산 통화도, 고객층도 다른 다섯 개 보드가 이만큼 가깝게 모인다는 점이, 그 안의 어떤 단일 판독보다 군집이 더 값진 이유다. 표본은 다섯이고, 이는 정직한 양이 0.54에서 0.68이라는 범위이며 중앙값은 편의에 가깝다고 해야 할 만큼 작은 수다.

군집이 말해주지 않는 것은 0.61이 이 주기의 이 시점에서 정상인지 여부다. 만기 하나는 관측 하나이기 때문이다. 위의 Binance COIN-M 이력은 이 글에서 수준이 아니라 경로를 말하는 유일한 부분이고, 그마저 롤오버 주기 하나를 덮을 뿐이다.

9월물에서 12월물로 롤오버하는 비용은 얼마인가?

롤오버의 가격은 두 계약 사이의 스프레드이고, 다섯 개 보드는 거기서 파생된 어떤 값보다도 이 값에서 훨씬 더 가깝게 일치한다. 2026-08-26 09:17:02 UTC에 2.6초짜리 단일 패스로 측정했을 때 9월물에서 12월물로 옮기는 비용은 OKX 인버스 +1.169 퍼센트, Binance USD-M +1.169 퍼센트, Bybit 인버스 +1.174 퍼센트, Binance COIN-M +1.177 퍼센트, Deribit +1.249 퍼센트였다. 두 만기 사이 91일에 대해 전체 편차는 0.080 퍼센트포인트다.

다른 양을 연율화하면 숫자가 벌어진다. 위 수치는 91일에 걸친 9월물 대 12월물이고, 이어지는 것은 만기까지 29.95일 동안 각 9월물을 그 보드 자체의 지수와 견준 값이다. 같은 09:17:02 UTC 패스에서 이 베이시스는 Deribit +3.78 퍼센트, Binance USD-M +4.21 퍼센트, Bybit 인버스 +4.29 퍼센트, OKX 인버스 +4.49 퍼센트, Binance COIN-M +4.96 퍼센트로 연율화되어 편차가 1.18 포인트인 반면, 다섯 지수 가격 자체는 서로 $14.53 안에 들어 있다.

단일 패스를 고집하는 이유는 우리가 처음에 이것을 틀렸기 때문이다. 앞선 캡처는 마크 가격과 지수 가격을 약 3분 간격으로 읽었는데, 그것만으로 겉보기 편차가 2.36 포인트로 벌어졌고 보드 두 곳이 실제로는 아닌 캐리 이상치처럼 보였다. 30일 시점에서 연율화 계수는 365 나누기 29.95, 즉 12.19다. 그러니 지수 가격이 낡은 만큼 1달러마다 연율 베이시스로는 12달러가 넘는 값이 된다. 그것은 비트코인 선물 베이시스 기간 구조에서 직접 측정한 것과 같은 증폭기이고, 이번에는 시장이 아니라 우리 자신의 캡처를 겨눈 것이다. 기간이 짧을 때는 원 스프레드를 인용하고, 연율화한 값은 큰 승수가 붙은 파생 수치로 취급하며, 두 레그를 같은 순간에 읽어라. 같은 비교를 무기한 계약 쪽에서 돌려보고 싶다면 무료 펀딩비 계산기가 회차별 펀딩비를 연간 비용으로 바꿔주고, APR 대 APY 계산기는 연율화한 수치 가운데 얼마가 이자율 자체가 아니라 복리 가정인지 보여준다.

롤오버를 흡수한 무기한 계약 쪽은 얼마나 큰가?

분기 계약 전체가 그 앞에서는 반올림 오차가 될 만큼 크다. 2026-08-26 07:00 UTC로 끝나는 한 시간 동안 Athenum의 크로스 거래소 피드가 기록한 비트코인 무기한 미결제약정은 Binance $8.37B, Bybit $3.74B, Hyperliquid $2.86B, Bitget $2.75B, OKX $2.31B, Deribit $0.91B이었다. 어떤 보드인지가 중요하다. 여기서 Bybit과 OKX 레그는 리니어 USDT 보드이고, 위 표에서 만기물을 담고 있는 인버스 보드보다 각각 4배와 5배 크다. 보드와 거래소가 같은 말이 아닌 이유를 이 글에서 가장 날카롭게 보여주는 대목이다.

2026-08-26 각 거래소 자체 엔드포인트와 견준 Athenum의 무기한 계약 레그: 모든 레그가 1.33 퍼센트 안에서 일치하며 격차는 Hyperliquid에서 가장 크고 Bitget에서 가장 작다.

이 여섯 레그는 모두 같은 날 아침 08:56 UTC에 각 거래소 자체 공개 엔드포인트에서 직접 다시 읽었고 1.33 퍼센트 안에서 재현됐다. 가장 벌어진 곳은 Hyperliquid, 가장 좁은 곳은 Bitget으로 0.09 퍼센트였다. 두 판독의 간격은 두 시간이 채 되지 않는데 여섯 격차가 공교롭게 모두 같은 방향을 가리키고, 이는 경과 시간만으로 설명되는 것보다 크다. 그러니 1.33 퍼센트는 드리프트 측정치가 아니라 일치의 크기로 받아들이는 편이 좋다. 여기서 가장 깨끗한 확인은 Deribit이다. 이 글의 두 절반에 같은 양이 등장하는 유일한 거래소이기 때문이다. 우리 피드는 그 무기한 계약을 $909.42M으로, Deribit 자체 엔드포인트는 $907.73M으로 놓았고 둘은 0.19 퍼센트 떨어져 있다.

이 여섯 레그를 각 거래소가 공개하는 그대로 더하면 $20.95B이다. 같은 시간에 대한 피드 자체 합계는 $21.10B로, 이름을 붙인 여섯 레그의 합보다 $152M 크다. 그러니 이름을 붙인 내역이 전부는 아니며 우리는 우리가 확인한 부분을 인용하고 있다. Bybit 레그는 포지션의 양쪽을 세는 그 거래소 기본 필드를 따르므로, 엄격하게 한쪽만 센 여섯 레그 합계는 $19.08B이다. 이 합계를 분기 계약 쪽과 견줄 때는 조심해야 한다. 둘이 같은 보드를 덮지 않기 때문이다. 우리 피드는 Binance를 한 번 세고, Bybit과 OKX는 표에 있는 인버스 보드가 아니라 리니어 보드에서 읽으며, 만기물 비트코인 계약을 아예 상장하지 않은 Hyperliquid를 더한다. 동일 조건 비교가 깨끗하게 되는 것은 위 표 안쪽이다. 거기서 9월물과 12월물이 담고 있는 $925.28M은 같은 다섯 개 보드의 무기한 미결제약정 $11.26B의 8.2 퍼센트다. 이 비율의 양변 모두 각 보드가 공개한 필드를 그대로 쓰므로, Bybit의 양면 계산 관행은 분자와 분모에 똑같이 들어가고 그 작은 레그들이 답을 움직이는 폭은 0.1 포인트도 되지 않는다. 어느 쪽으로 보든, 롤오버할 필요가 없는 계약이 롤오버해야 하는 계약들보다 자릿수가 하나 더 크다.

직접 확인하려면 어떻게 하는가?

위의 모든 수치는 키도 계정도 필요 없는 공개 엔드포인트에서 나왔고, 방법은 네 단계다.

1. 각 거래소의 미결제약정을 페어별이 아니라 종목별로 가져와서 무기한 계약과 만기물이 섞이지 않게 한다. 다섯 보드 모두 종목 이름에 만기가 들어 있고 형태는 둘 중 하나다. Deribit의 BTC-25SEP26이나 Binance의 BTCUSD_260925처럼 날짜가 들어가거나, Bybit의 9월물 BTCUSDU26과 12월물 BTCUSDZ26처럼 선물 월 코드가 들어간다. 2. 무엇이든 비교하기 전에 단위를 하나로 맞춘다. Binance COIN-M과 OKX의 인버스 BTC-USD 시계열은 비트코인 계약을 $100 단위로, Bybit의 인버스 계약은 $1 단위로 호가하고, Deribit은 미결제약정을 이미 달러로 보고하며, Binance USD-M은 BTC로 보고해서 다른 값들과 합치기 전에 가격을 곱해야 한다. 단위는 거래소가 아니라 시계열의 속성이다. OKX 자체의 BTC-USD_UM 만기물 시계열은 같은 엔드포인트 응답 안에 계약당 0.01 BTC로 들어 있어서, 여기에 $100 수치를 적용하면 백 배가 넘게 부풀린다. 이 단계를 건너뛰는 것이 거래소를 가로지르는 선물 표가 틀리는 가장 흔한 경로다. 3. 거래소를 가로질러 비교하지 말고 거래소 안에서 비교한다. 같은 거래소에서 12월물을 9월물로 나눈 다음, 그 비율끼리 비교한다. 거래소가 두 레그에 균일하게 하는 일은 무엇이든 비율에서는 약분되고 합계에서는 약분되지 않는다. 4. 추세를 그리기 전에 일간 이력을 확보한다. Binance COIN-M은 계약 슬롯별 미결제약정을 00:00 UTC 시점 스냅샷으로 공개하며 위의 30일 패널이 쓰는 값이 그것이다. 일간 평균이 아니라 스냅샷이라 장중 움직임은 보이지 않고, 9월물의 오늘 00:00 UTC 판독 $87.52M은 08:52 UTC에는 $82.67M이었다.

이 모든 것 뒤에 남는 결과는 날짜가 붙은 주장 하나다. 2026-08-26, 분기 만기를 한 달 앞둔 시점에 원월물은 다섯 개 보드 어디에서도 아직 얇지 않았고, 일간 이력을 공개하는 유일한 보드에서 비트코인 선물 롤오버는 근월물에서 순 기준으로 아무것도 옮기지 않았다. 만기 일주일 전에 다시 돌리면 다른 답이 나올 수도 있는데, 날짜를 적어두는 이유가 바로 그것이다.

이 글 뒤에 있는 데이터는 Binance, Bybit, OKX, Bitget, Deribit, Hyperliquid를 담은 Athenum의 실시간 크로스 거래소 뷰이고, 여기서는 각 거래소 자체 엔드포인트와 레그별로 대조했다. 그 옆에 있는 34개 계산기는 무료이며 계정도 이메일 주소도 요구하지 않고 사용 제한도 없다. 터미널 자체는 무료 7일 Pro+ 체험으로 열린다.