비트코인 실현 변동성은 40.5%, 오차는 플러스마이너스 9포인트

TLDR. 실현 변동성은 어디서나 하나의 숫자로 공표되고, 구간과 함께 제시되는 경우는 거의 없다. 우리는 비트코인의 실현 변동성을 측정한 다음, 그 숫자 뒤에 놓인 모든 선택이 답을 얼마나 움직이는지도 측정했다. 여기서 던지는 질문은 같은 시세 테이프를 다시 나누어 붙였을 때 창 전체를 요약한 통계량이 제자리에 머무느냐이며, 이는 시간대가 수익률을 담고 있느냐는 질문과 다른 문제다. 우리는 글 전체에서 이 둘을 구분해 다룬다. Binance BTCUSDT 무기한 선물의 2026-05-23부터 2026-08-21까지 91개 UTC 일봉, 즉 수익률 90개를 대상으로 2026-08-22에 읽은 종가 대 종가 연율화 변동성은 40.53%다. 같은 90개 수익률을 20,000번 재표본하면 추출값의 95%가 31.46%와 48.78% 사이, 즉 폭 17.32 포인트인 띠 안에 들어온다. 이 띠는 우리가 시험한 어떤 단일 방법론 선택보다도 넓다. 연율화 관행은 숫자를 6.85 포인트, 교과서적 추정량 다섯 가지 가운데 무엇을 고르느냐는 45개 롤링 윈도우에서 중앙값 4.95 포인트, 표본 추출 빈도는 2.20 포인트, 그리고 어느 호가창에서 표본을 뽑느냐는 Binance, OKX, Bybit, Coinbase를 통틀어 0.14 포인트를 움직인다. 우리는 같은 테이프를 가능한 24개 일간 종가 시점 전부에서 다시 잘라 6.42 포인트의 격차를 얻었고, 이어서 시간대 구조가 전혀 없는 테이프와 견주어보았더니 우연만으로도 수익률을 뒤섞었을 때는 중앙값 6.14 포인트, 블록 재표본했을 때는 7.25 포인트의 격차가 나왔다. 관측값은 잡음이 만들어내는 폭의 한가운데에 앉아 있고, 그러니 그 항목은 발견이 아니라 오차 막대의 초상이다.

실현 변동성 숫자에는 실제로 무엇이 담겨 있는가?

실현 변동성은 자산 수익률의 과거 일정 구간 표준편차를 1년 기준으로 환산한 값이다. 어느 구석에도 예측은 없다. 그러나 이 한 마디는 최소 여섯 가지 결정을 감추고 있고, 그중 어느 것도 보통 숫자 옆에 명시되지 않는다.

1. 구간. 관측치 몇 개를, 언제까지. 2. 표본 추출 간격. 일간 종가, 시간별 종가, 5분 종가. 3. 추정량. 종가 대 종가, 또는 고가와 저가까지 읽는 범위 추정량 가운데 하나. 4. 연율화 계수. 365의 제곱근, 또는 252의 제곱근, 시간별 데이터라면 8,760의 제곱근. 5. 자잘한 관행. n으로 나눌지 n 빼기 1로 나눌지, 표본 평균을 빼줄지 0으로 가정할지. 6. 가격 시계열. 어느 호가창을 쓸지, 그리고 그 일봉이 진짜 종가인지 평균값인지.

우리가 앞서 쓴 실현 변동성과 내재 변동성 설명글은 실현 변동성을 7일 또는 30일 구간 수익률의 연율화 표준편차라고 정의하고 거기서 멈춘다. 그것이 업계의 표준이고, 이 글이 캐묻는 대상이 바로 그것이며, 출발점은 우리 자신의 과거 글이다.

아래의 모든 내용은 비교를 깨끗하게 유지하기 위해 하나의 종목과 하나의 구간에서 측정했다. Binance USD-M BTCUSDT 무기한 선물, 2026-05-23부터 2026-08-21까지 91개 UTC 일봉, 즉 수익률 90개다. 절에서 따로 밝히지 않는 한 관행은 로그 수익률, n 빼기 1을 쓰는 표본 표준편차, 평균 차감, 365의 제곱근으로 연율화다. 모든 수치는 2026-08-22에 뽑았다.

90일 변동성 숫자는 얼마나 정밀한가?

보통 찍히는 소수점 둘째 자리가 시사하는 것보다 훨씬 덜 정밀하다. 2026-08-22 기준 점추정치는 40.53%다. 그 90개 수익률을 복원추출로 20,000번 재표본해 매번 같은 추정량을 다시 계산하면, 2026-08-22 추출값의 95%가 31.46%와 48.78% 사이에 떨어진다.

같은 추정량, 같은 90일, 20,000번의 재표본. 점추정치는 40.53퍼센트이고 추출값의 가운데 95퍼센트는 폭이 17.32 포인트다. 교과서적 정규 근사는 34.61에서 46.45를 주는데 5.48 포인트 더 좁다. 비트코인이 내주지 않는 형태의 수익률을 가정하기 때문이다.

여기서 갈라둘 것이 두 가지 있다.

17.32 포인트라는 폭은 둘 중 더 정직한 쪽이고, 그마저도 여전히 하한이다. 변동성 추정치의 표준오차가 대략 시그마를 2n의 제곱근으로 나눈 값이라는 교과서 지름길은 3.02 포인트, 95% 구간으로는 34.61%에서 46.45%를 준다. 5.48 포인트 더 좁다. 이 지름길은 수익률이 정규분포를 따른다고 가정하는데, 암호자산의 일간 수익률은 그보다 꼬리가 두껍고 이 구간의 초과 첨도는 2.35여서 지름길은 추정치를 실제보다 곱게 포장한다. 그러나 위의 재표본 역시 수익률이 서로 독립이라고 가정하며, 변동성 군집이 그 가정을 거짓으로 만들고, 그 가정 또한 같은 방향으로, 즉 곱게 포장하는 쪽으로 작동한다. 변동성이 몰린 날들의 연속을 통째로 보존하는 블록 부트스트랩으로 다시 하면 구간은 또 넓어진다. 얼마나 넓어지는지는 방식에 달려 있으므로 숫자 하나가 아니라 범위를 적는다. 순환 블록과 감싸지 않는 이동 블록을 블록 길이 5와 10에서 각각 12,000번 추출해 돌리면 폭은 18.21에서 22.90 포인트 사이로 나오고, 같은 설정에서 독립 재표본은 17.30이다. 어떤 방식이든 구간을 넓힌다. 그러니 17.32는 천장이 아니라 바닥으로 다뤄야 한다.

실무적 귀결은 외워둘 만한 숫자 하나다. 일간 수익률로 연율화 변동성을 95% 신뢰수준에서 플러스마이너스 2 포인트에 묶어두려면 관측치가 대략 1,687개, 테이프로 약 4.6년치가 필요하다. 교과서 지름길은 더 낙관적이어서 789개, 약 2.2년이라고 말하지만, 방금 너무 좁다고 보인 것이 바로 그 지름길이므로 우리는 부트스트랩 구간에서 환산해 더 큰 쪽 수치를 인용한다. 그쯤 되면 측정 대상 자체가 이미 움직여 있다. 다음 절에 나오는 연속된 91일 윈도우 네 개는 종가 대 종가 기준으로 39.16%, 54.78%, 41.13%, 38.08%를 기록한다. 그래서 일간 표본으로 만든 실현 변동성 숫자는 구조적으로 부정확하거나 철 지난 것, 둘 중 하나다.

이것은 지표에 대한 비판이 아니다. 숫자 옆에 구간을 함께 찍자는 주장이고, 사실상 아무도 그렇게 하지 않는다.

다섯 가지 추정량은 실제로 서로 다른 답을 내놓는가?

전적으로 구간에 달려 있고, 정직한 요약은 숫자 하나가 아니라 분포다. 2025-10-17과 2026-08-21 사이에 끝나도록 주 단위로 밀어가며 잡은 45개의 91일 롤링 윈도우 전체에서, 다섯 추정량 중 최고값과 최저값의 격차는 중앙값 4.95 포인트, 사분위 범위 2.21에서 8.60, 최소 0.29, 최대 15.57이다. 45개 중 21개 윈도우에서 격차가 5 포인트를 넘었고, 1 포인트 미만인 것은 5개뿐이었다.

이번 구간은 그중 좁은 축에 속하며, 우리는 여기서 일반화하는 대신 그렇다고 표시해둔다. 0.57 포인트라는 격차는 45개 가운데 3번째로 좁다. 이 구간에서는 다섯 값 모두가 서로 0.57 포인트 안에 들어온다. 종가 대 종가 40.53%, Parkinson 40.84%, Garman-Klass 41.09%, Rogers-Satchell 40.70%, Yang-Zhang 40.52%. 오후 한나절을 들여 그중 하나를 고르느라 시간을 썼다면, 폭 17.32 포인트짜리 구간을 앞에 두고 상대 기준 1.4%의 차이를 산 셈이다.

연속된 91일 윈도우 네 개. 조용한 분기에는 추정량들이 1.24 포인트 안에서 일치하고, 2025-10-10이 들어 있는 분기에는 10.65 포인트로 갈라진다. 종가 대 종가는 네 구간 중 셋에서 가장 낮은 막대인데, 다섯 가운데 유일하게 고가도 저가도 보지 않기 때문이다.

이제 같은 다섯 추정량을 2025-08-22부터 2025-11-20까지의 91일 구간에 돌리면 값이 갈라진다. 종가 대 종가 39.16%, Parkinson 45.92%, Garman-Klass 48.02%, Rogers-Satchell 49.81%, Yang-Zhang 48.48%. 동일한 데이터에서 10.65 포인트, 상대 기준 27.2%의 격차다.

네 구간은 2025-08-22에서 2025-11-20, 2025-11-21에서 2026-02-19, 2026-02-20에서 2026-05-21, 2026-05-22에서 2026-08-20으로 이어지는 연속된 91일 블록이며, 스무 개 수치 전부 2026-08-22에 계산했다. 그중 마지막 구간이 무엇인지 보라. 이 글의 헤드라인 구간을 봉 하나만큼 뒤로 민 것으로, 91개 봉 가운데 90개를 공유한다. 헤드라인이 40.53%를 읽는 자리에서 그것은 38.08%를 읽는다. 수익률 하나를 빼고 하나를 넣는 것, 1.58%짜리 하루를 7.02%짜리 하루로 바꾸는 것만으로 종가 대 종가는 2.447 포인트 움직이고 추정량 격차는 2.25에서 0.57로 떨어진다. 이 글 전체의 논지가 한 줄에 들어 있고, 그것도 우리 표 안에서 우연히 일어났다.

메커니즘은 하루다. 2025-10-10 BTCUSDT는 121,579.40에 시작해 고가 122,497.00, 저가 101,516.50까지 갔는데, 고가와 저가 사이의 범위는 시가의 17.26%에 해당하고 시가에서 저가까지의 낙폭은 16.50%였으며, 이후 112,714.90에 마감하며 시가 기준으로 잰 낙폭의 55.8%를 되돌렸다. 종가 대 종가는 그날을 -7.57%로 기록한다. 범위 추정량은 대신 고가와 저가를 읽으며, 실제로 취하는 양은 로그 범위, 그날 기준 18.79%이고, 이 값은 4와 자연로그 2를 곱한 값의 제곱근으로 나뉘어 Parkinson 공식에 들어간다. 91일 구간 안에 그런 하루가 하나 있으면 추정량들을 10.65 포인트 벌려놓기에 충분하고, 종가만 보는 추정량은 그것을 놓치는 쪽이다.

그래서 표의 순위는 무작위가 아니다. 종가 대 종가는 네 구간 중 셋에서 다섯 값 가운데 가장 낮고, 그렇지 않은 조용한 분기에서도 최저값보다 0.66 포인트 위에 있을 뿐이다. 범위 추정량은 통계적으로 더 효율적인데, 같은 표본에서 분산이 더 작다는 구체적인 의미에서 그렇다. 동료 심사를 거친 수치로는 추세가 0인 가정에서 Parkinson이 대략 4.9, Garman-Klass가 7.4, Rogers-Satchell이 6.0이다. 순서의 일부는 정보가 아니라 산술에서 오고, 그 크기는 작다. 이 추정량들은 분산에 대해서는 불편추정량이지만 그 제곱근에 대해서는 아니어서, 제곱근을 취하면 각각이 효율성이 높을수록 줄어드는 만큼 아래쪽으로 치우친다. 관측치 90개에서 그 크기는 종가 대 종가가 0.114 포인트, Parkinson이 0.023 포인트이고 차이는 0.091 포인트인데, 이는 이번 구간 전체 격차의 대략 6분의 1이다.

정직하게 덧붙일 단서가 둘 있다. 이 추정량들이 유도되는 가정 아래에서는 모두 같은 양을 겨냥하므로, 조용한 구간의 0.57 포인트 격차는 그냥 표본 잡음이라고 말하는 독자가 옳고, 우리가 지지하는 독법도 정확히 그것이다. 그리고 Yang-Zhang은 쉬지 않고 거래되는 시장에는 거의 없는 밤샘 갭 항을 더하도록 설계돼 있어서, 무기한 선물에서는 Rogers-Satchell 쪽으로 주저앉는다. 표가 보여주는 것이 그것이다. 네 구간 모두에서 둘은 1.35 포인트 안에 있다.

하루의 종가를 몇 시로 부르는지가 중요한가?

그럴 수 있다고 생각했지만, 그렇지 않았다. 이 절은 우리의 첫 답이 틀렸던 대목이다.

문을 닫지 않는 시장에서 '일간 종가'는 관행이다. UTC 자정이라는 경계는 하나의 선택이고, 그런 선택지는 24개다. 그래서 같은 구간의 시간별 종가 2,184개를 가져다 경계 시각별로 일간 시계열 24개를 따로 만들고, 각각 수익률 90개를 갖게 한 뒤 각각에 종가 대 종가 변동성을 계산했다.

24개의 답은 04:00 UTC 경계의 38.27%부터 14:00 UTC 경계의 44.69%까지 퍼져 있고, 중앙값 40.98% 주위로 격차는 6.42 포인트다. (경계란 일봉이 닫히는 시각이므로 00:00 경계는 통상적인 UTC 하루이고 헤드라인 40.53%를 정확히 재현한다. 우리가 첫 시도에서 이 라벨을 한 시간 앞당겨 붙였다는 것을 이렇게 잡아냈다.) 이것만 따로 써놓으면 눈길을 끄는 결과다. 같은 테이프, 같은 공식인데 하루를 어디서 자르느냐에 따라서만 6.42 포인트가 흔들린다.

정당한 답 24개, 그리고 우연만으로 그 격차가 얼마나 넓어지는지 보여주는 음영 띠 두 개. 관측된 6.42 포인트는 시간대 구조가 전혀 없는 테이프가 만들어내는 격차와 구별되지 않는다. 뒤섞은 추출값의 44퍼센트가 그 값에 닿거나 그것을 넘고, 블록 부트스트랩 중앙값은 7.25로 그보다 더 높다.

이웃한 질문, 즉 시간대 자체가 수익률을 담고 있느냐는 같은 시계에 대한 다른 측정이며 암호자산 거래 시간대와 UTC 계절성에서 따로 다뤘다. 이 절은 비트코인이 언제 움직이느냐에 관한 것이 아니다. 창 전체에 걸쳐 계산한 숫자 하나가 창을 다르게 잘랐을 때 제자리에 머무느냐에 관한 것이다.

그다음 우리는 그것을 두 번 시험했고, 두 번 다 통과하지 못했다.

시험 하나, 귀무 분포. 시간별 로그 수익률 2,183개를 무작위 순서로 뒤섞어 가격 경로를 다시 쌓고, 동일한 24 컷 절차를 다시 돌리는 일을 2,000번 반복한다. 그 테이프에는 구성상 시간대 구조가 없다. 24개 컷에 걸친 격차의 중앙값은 6.14 포인트이고, 추출값의 44%가 우리가 관측한 6.42 이상으로 나온다. 뒤섞기가 파괴해버리는 변동성 높은 시간대의 군집을 보존하는 24시간 블록 부트스트랩으로 반복하면 귀무 격차의 중앙값은 7.25 포인트로 올라가고, 추출값의 66%가 관측값 이상이 된다. 두 번째 귀무 분포가 더 현실적인 테이프이지만 덜 깨끗한 시험이다. 24시간 블록은 제거해야 할 시간대 패턴까지 함께 보존하기 때문이다. 뒤섞기가 정직한 귀무 분포이고 블록 버전은 강건성 점검이다. 우리 결과는 어느 쪽 귀무 분포 밖으로도 나가지 못하고 둘 다의 안에 앉아 있다. 뒤섞기 귀무 분포에서는 한가운데보다 조금 위이지만 그래도 추출값의 44%가 그 값에 닿거나 그것을 넘고, 블록 부트스트랩에서는 한가운데보다 아래다.

시험 둘, 지속성. 14:00 경계가 정말로 더 많은 분산을 담아냈다면, 구간의 양쪽 절반 모두에서 그래야 한다. 90일을 수익률 45개씩 둘로 쪼개고 24개 경계의 순위를 다시 매겼다. 두 절반 사이의 스피어만 순위 상관은 -0.175다. 앞쪽 절반에서 가장 높은 경계는 16:00, 뒤쪽 절반에서는 09:00이고, 가장 낮은 경계는 07:00과 01:00이다. 이것이 무엇을 보이고 무엇을 보이지 않는지 정확히 말하면, 순위가 24개일 때 관계가 없다는 가정 아래 표준오차는 약 0.21이므로 -0.175는 표준오차 하나에도 한참 못 미치고, 이 시험은 지속성의 부재를 증명하는 것이 아니라 지속성을 검출하지 못했을 뿐이다. 다만 확실히 보여주는 것은 순서에 반복되는 것이 하나도 없다는 점, 그리고 두 반쪽 구간의 격차가 전체 구간의 6.42에 대비해 각각 10.75와 11.63 포인트라는 점이다. 이는 고정된 장중 효과가 아니라 표본이 줄면서 잡음이 커지는 통계량의 행태다.

그래서 정직한 결론은 눈길을 끄는 결론을 뒤집는다. 6.42 포인트 격차는 기준 시각 효과가 아니라, 관측치 90개짜리 변동성 추정치에 얼마나 많은 잡음이 앉아 있는지를 6.42 포인트로 보여준 것이다. 그것은 방법론 칸이 아니라 오차 막대 칸에 속하고, 커버 차트의 회색 막대가 그렇게 그려진 이유도 정확히 이것이다.

365로 연율화하느냐 252로 하느냐가 답을 바꾸는가?

6.85 포인트만큼 바꾸고, 이것은 측정이 아니라 산술이다. 일간 수치를 365 대신 252의 제곱근으로 환산하면 같은 40.53%가 33.68%가 된다. 비율은 어떤 자산, 어떤 구간, 어떤 데이터셋에서도 1.2035로 고정돼 있으므로 이 숫자는 우리가 비트코인에서 발견한 것이 아니라 정의상의 상수이며, 비교가 눈에 보이도록 경험적 격차들과 같은 눈금 위에 올려둔 것이다.

이것이 중요한 이유는 252가 밤과 주말에 문을 닫는 주식시장의 거래일 수이고, 범용 분석 도구 상당수가 그것을 기본값으로 달고 다니기 때문이다. 암호자산의 주요 거래장은 쉬지 않고 돌아가므로 365가 적절한 관행이고, 참조 기관들도 그렇게 한다. 다만 그중 실현 변동성을 공표하는 곳은 Coin Metrics뿐이고 이 구분은 지켜둘 만하다. Coin Metrics는 암호자산이 매일 매시간 거래되기 때문에 기간 수를 6 곱하기 24 곱하기 365로 두어 실현 변동성을 연율화한다고 문서화한다. 나머지는 실현 변동성이 아니라 내재 변동성 지수다. BVIN 백서는 비트코인이 연속으로 거래되므로 252 거래일이 아니라 365 역일을 쓴다고 밝히고, CF Benchmarks는 변동성 지수에 365일 연 관행을 문서화하는데 이는 표본 수익률의 재환산이 아니라 잔존 만기를 세는 일수 계산이다.

비례를 유지하기 위해 옆에 둘 숫자 하나. 252는 문을 닫는 시장에 대해서는 실질적 근거가 있는 실제 관행이고, 그것을 암호자산에 쓰면 답이 6.85 포인트 움직이는데 이는 어느 쪽으로 나누느냐에 따라 365 기준 수치의 16.9%, 252 기준 수치의 20.35%에 해당한다. n 빼기 1 대신 n으로 나누거나 표본 평균을 빼는 대신 평균을 0으로 가정하는 것은 같은 숫자를 모두 합쳐 0.23 포인트 바꾼다. 이 둘은 사람들이 실제로 논쟁하는 관행 문제지만, 이 데이터에서는 잡음이다.

어느 거래소에서 표본을 뽑느냐가 답을 바꾸는가?

거의 바꾸지 않고, 이 글에서 우리를 가장 놀라게 한 것이 그것이다. 2026-08-22에 읽은 값으로, 2026-08-21까지의 같은 일간 수익률 90개를 서로 다른 호가창에서 계산하면 이렇다. Binance USD-M BTCUSDT 무기한 선물 40.53%, Binance 현물 BTCUSDT 40.52%, 그리고 같은 2026-08-22 조회 기준으로 OKX BTC-USDT-SWAP 40.54%, Bybit BTCUSDT 무기한 선물 40.53%, Coinbase BTC-USD 현물 40.66%다. 전체 격차는 0.14 포인트다.

이것은 가격 수준 옆에 나란히 놓고 볼 만하다. 2026-08-22 08:50:00 UTC에 Athenum의 거래소 통합 호가창은 같은 자산의 중간가격을 Binance 선물 호가창에서 77,178.05, Binance 현물에서 77,200.00, Coinbase 호가창에서 77,183.09, Hyperliquid 무기한 선물 호가창에서 77,236.50으로 찍었다. 한 순간에 58.45 달러, 즉 7.57 베이시스포인트의 폭이다. 거래소들은 가격에 대해서는 실제로 의견이 갈리고, 그것이 코인베이스 프리미엄과 테더 디스카운트에 관한 우리 글의 주제 전체다. 그러나 변동성에 대해서는 의미 있게 갈리지 않는다. 지속적인 수준 차이는 수익률에서 상쇄되기 때문이다.

여기 붙여둘 경고가 하나 있다. 이 결과는 각자 자기 체결 종가를 보고하는 실제 호가창들에 대해 성립한다. 손에 있는 아무 일간 시계열에서나 변동성을 계산해도 된다는 허가증은 아니다. 일봉이 종가가 아니라 장중 가격의 평균이라면, 그 위에서 계산한 종가 대 종가 변동성은 구성상 아래쪽으로 편향된다. 평균을 내는 과정이 측정 전에 이미 분산을 걷어내기 때문이다. 차분하기 전에 당신의 일봉이 무엇인지 확인하라.

실제로 믿을 만한 숫자는 어떻게 얻는가?

더 촘촘하게 표본을 뽑아라. 이 글에서 점추정치를 옮기는 대신 구간을 줄이는 유일한 지렛대다.

동일한 90일 구간을 다섯 가지 방식으로 표본 추출해보자. 이 절의 구간은 정규 근사인데, 모든 빈도에서 그대로 적용되는 유일한 공식이라 다섯 층을 비교 가능하게 만들어주기 때문에 여기서 썼다. 일간 행에서 정규 근사는 플러스마이너스 5.92 포인트를 읽고 위의 재표본은 플러스마이너스 8.66을 읽으며, 같은 낙관이 다섯 층 전부에 적용된다. 하루에 한 번은 수익률 90개에서 40.53%, 정규 95% 구간으로 플러스마이너스 5.92 포인트를 준다. 4시간마다는 수익률 545개에서 39.60%, 플러스마이너스 2.35. 한 시간마다는 수익률 2,183개에서 41.80%, 플러스마이너스 1.24. 15분마다는 수익률 8,735개에서 40.65%, 플러스마이너스 0.60. 5분마다는 수익률 26,207개에서 40.65%, 플러스마이너스 0.35다.

같은 90일을 다섯 가지 표본 추출 빈도로. 다섯 점추정치 모두 2.20 포인트 범위 안에 들어오는 한편, 정규 근사 구간은 일간 표본의 플러스마이너스 5.92 포인트에서 5분 표본의 플러스마이너스 0.35로 17배 줄어든다. 일간 행을 재표본으로 다시 읽으면 플러스마이너스 8.66이므로, 여기 있는 막대는 전부 낙관적인 쪽이다.

다섯 점추정치 모두 서로 2.20 포인트 안에 있으므로, 추가된 관측치는 답을 바꾼다기보다 답을 고정한다. 그리고 그 공통 기준에서 구간은 일간 추정치에서 5분 추정치까지 17배 좁아진다. 완벽하게 그런 것은 아니고, 그래프가 어디서 그런지 보여준다. 시간별 값 41.80%는 5분 구간 40.30%에서 41.00%의 바로 바깥에 앉아 있고, 4시간별 값 39.60%는 시간별 구간보다 0.96 포인트 아래에 앉아 있는데, 이는 그 구간 반폭의 4분의 3에 해당한다. 구간이 충분히 좁아지고 나면 표본 추출 빈도 사이의 잔여 차이는 잡음이기를 그치고 그 빈도에서 테이프가 갖는 실제 성질이 되기 시작한다.

이 대목을 정직하게 붙들어두는 단서는, 점점 더 잘게 표본을 뽑다 보면 결국 변동성이 아니라 시장의 미시구조를 측정하게 된다는 것이다. 매수호가와 매도호가 사이를 오가는 반동과 이산적인 틱 단위는 가격 움직임이 아닌 분산을 더하고, 그 효과는 간격이 짧아질수록 커진다. 이 구간에서는 5분과 15분 추정치가 0.002 포인트까지 일치하므로 5분에서는 아직 그 징후가 보이지 않지만, 그것은 이 구간에 관한 관찰이지 1초 간격으로 표본을 뽑아도 된다는 일반 허가증이 아니다. 관련된 틱과 스프레드의 작동 방식은 호가 스프레드와 틱 크기에 관한 우리 글에 있다.

그래서 실무 처방은, 선택이 중요한 순서대로 이렇다.

1. 구간을 찍거나, 최소한 알고 있어라. 90일 일간 표본에서 그것은 플러스마이너스 대략 9 포인트이지 반올림 오차 수준이 아니다. 2. 가능하면 장중 빈도로 표본을 뽑아라. 같은 구간에서 일간 종가를 15분 종가로 바꾸면 정규 구간이 10배 좁아지고, 드는 비용은 데이터뿐이다. 3. 365를 쓰고, 그렇게 썼다고 밝혀라. 252와의 관행 차이는 이 데이터에서 6.85 포인트, 어떤 데이터에서든 상대 기준 20.35%다. 4. 추정량 하나를 고르고 그것을 명시하라. 45개 롤링 윈도우에서 그 선택의 값어치는 중앙값 4.95 포인트, 잘해야 0.29, 최악이면 15.57이고, 스트레스 국면을 포착하고 싶다면 고가와 저가를 읽는 추정량을 원하게 된다. 5. 경계를 튜닝하지 마라. 24개 모두 똑같이 정당하고 그 사이의 격차는 잡음과 구별되지 않으므로, 마음에 드는 숫자를 내주는 경계를 고르는 것은 아무것도 아닌 것에 맞추는 일이다. 6. 매번 구간과 n을 밝혀라. 위의 네 분기는 같은 종목에서 38.08%부터 54.78%까지 걸쳐 있고, 그중 가장 낮은 것은 헤드라인 구간을 봉 하나만큼 옮긴 것이다.

변동성 수치를 실제로 굴려보려면 무료 블랙숄즈 계산기에 넣어볼 수 있는데 변동성은 이 계산기가 가장 민감하게 반응하는 입력값이고, 포지션 사이즈 계산기나 켈리 기준 계산기로 그에 맞춰 포지션 크기를 잡을 수 있으며, 청산가 계산기로 특정 경로가 레버리지 포지션에 무엇을 하는지 볼 수 있다. 네 가지 중 어느 것도 당신이 누구인지 묻지 않는다.

이 글이 말하지 않는 것은 무엇인가?

실현 변동성이 쓸모없다고 말하지 않는다. 흔히 쓰이는 리스크 숫자 가운데 의견이 가장 덜 실린 값이고, 예측 위에 세운 어떤 대안보다도 낫다. 이 글이 말하는 것은 그 숫자가 아무도 찍지 않는 구간을 달고 있다는 것, 그리고 일간 표본에서 그 구간은 사람들이 그 숫자를 두고 벌이는 모든 방법론 논쟁을 통째로 삼킬 만큼 넓다는 것이다.

추정량들이 서로 바꿔 써도 된다고 말하지 않는다. 이번 구간의 0.57 포인트 일치는 중앙값이 4.95이고 최악이 15.57인 45개 롤링 윈도우 가운데 3번째로 좁다. 그러니 오늘의 근사한 일치를 일반적인 경우로 인용하는 것은 이 글이 반대하는 바로 그 창 고르기다. 아무 일도 일어나지 않을 때 그 선택은 거의 공짜이고, 무언가 일어날 때는 비싸다. 스트레스를 측정하고 있다면 고가와 저가를 읽는 추정량을 써라.

시간대 결과를 어느 방향으로도 주장하지 않는다. 우리는 24개 경계에 걸친 6.42 포인트 격차를 측정했고, 그다음 독립적인 시험 두 개에서 그것을 시간대 구조가 없는 테이프와 구별해내지 못했다. 이 구간과 이 n에서의 귀무 결과이지, 어디에도 장중 구조가 존재하지 않는다는 증거가 아니다.

이 구간과 이 종목을 넘어 일반화하지 않는다. 여기 모든 수치는 2026-08-21에 끝나는 90일 또는 91일 구간의 Binance BTCUSDT 무기한 선물이며, 거래소 비교는 같은 구간에서 여러 호가창을 대상으로 돌렸다. 다른 자산은 꼬리가 다르고, 부트스트랩 구간은 그 꼬리의 함수다.

앞을 읽지 않는다. 연속된 네 분기는 종가 대 종가로 39.16%, 54.78%, 41.13%, 38.08%를 기록했고, 2025-11-21 구간의 데이터에는 뒤이은 13.65 포인트 하락을 예고하는 것이 아무것도 없었다. 실현 변동성은 이미 일어난 일에 대한 서술이며, 그것이 이 지표의 가치 전부이자 한계 전부다. 앞을 내다보는 짝, 그리고 둘을 함께 읽는 법은 Deribit의 DVOL 지수에 관한 우리 글에 있다.

이 글이 말하는 것은 좁다. 실현 변동성 숫자 하나는 표본에서 나온 점추정치이고, 구간을 달 자격이 있으며, 일간 표본에서 그 구간은 대략 플러스마이너스 9 포인트이고, 그 숫자 뒤의 여섯 가지 선택 가운데 다섯은 그보다 작게 움직인다. 쓸 수 있는 가장 값싼 실질적 개선은 더 나은 공식이 아니라 더 많은 관측치다.

위의 모든 수치는, 한 순간이고 이미 지나가버린 호가창 스냅숏만 빼면, 우리가 쓴 것과 같은 공개 엔드포인트에서 다시 뽑을 수 있다. 그리고 거래소 통합 실시간 화면이 필요한 것들은 Athenum에서 다시 돌려볼 수 있는데, 여기서는 파생상품 피드가 거래소 전반에 걸쳐 정규화돼 있고 그 옆의 계산기 34종은 계정도, 이메일도, 사용 한도도 없이 무료로 쓸 수 있다. 터미널 자체는 카드를 요구하지 않는 무료 7일 Pro+ 체험으로 열린다.