Tek Borsada USDC ve USDT Fonlaması, Aynı Uzlaşmada İki Ayrı Bitcoin Oranı

TLDR. USDC ve USDT fonlaması arasındaki ayrımı çoğu veri paneli yapmaz; oysa yapmalıdır. AYNI borsada USDC cinsinden kote edilen bir Bitcoin sürekli sözleşmesi ile USDT cinsinden kote edilen bir Bitcoin sürekli sözleşmesi iki ayrı emir defteridir: iki prim endeksi, iki kote para birimi referans fiyatı. Bu yüzden aynı uzlaşma zaman damgasında iki farklı oran tahsil ederler. 2026-09-21 tarihinde, 2026-06-23 16:00 UTC ile 2026-09-21 08:00 UTC arasındaki 270 uzlaşma üzerinden ölçüldü: Binance'te iki sözleşme 270 uzlaşmanın yalnızca 18 tanesinde aynı oranı yazdı, aralarındaki medyan fark 8 saatte 0.00197 puandı ve 12 uzlaşmada ZIT yönlerde tahsilat yaptılar. Bybit'in çifti 270 uzlaşmanın 45 tanesinde, Bitget'inki 38 tanesinde yön konusunda ayrıştı. Fark bir yuvarlama artefaktı değil. Aynı aritmetiği, kote para birimini USDT'de sabit tutarak BORSALAR arasında çalıştırın: borsadan borsaya üç medyan 0.00244, 0.00284 ve 0.00370 puan çıkıyor, yani bir Bitcoin sürekli sözleşmesinin fiyatlandığı birimi değiştirmek fonlama oranını, borsayı değiştirmenin yaptığının yarısı ile neredeyse tamamı arasında bir miktarda oynatıyor. Bunun bir kısmı stablecoin'in kendisini izliyor, sadece bir kısmı: fark, iki kote para biriminin birbirinden ne kadar uzakta durduğuyla korele (270 uzlaşmada r değeri -0.34), o mesafenin ne kadar hızlı hareket ettiğiyle ise hiç korele değil (r değeri -0.00). Borsalar arası sıralamanın desteklediği izlenimini veren ince emir defteri açıklaması, borsa içi bir testten sağ çıkmıyor.

Kote para birimi bir Bitcoin sürekli sözleşmesinin fonlama oranını değiştirir mi?

Evet, neredeyse her uzlaşmada değiştirir ve bir borsanın fonlama oranını tek bir sayı olarak aktarmadan önce bu farkın büyüklüğünü bilmekte fayda var. Bir sürekli sözleşmede fonlama, prim bileşeni artı faiz bileşenidir ve prim tarafı, o sözleşmenin kendi kote para birimindeki kendi endeks fiyatına göre ölçülür. Dolayısıyla aynı borsada yalnızca kote para birimi bakımından ayrışan iki sözleşmenin ayrı emir defterleri, ayrı prim endeksleri ve ayrı referans fiyatları vardır; mekanizmada onları aynı orana zorlayan hiçbir şey yoktur. Binance'te farkın kaynağı faiz bileşeni değildir: 2026-09-21 tarihinde okunduğu haliyle borsa, BTCUSDT için de BTCUSDC için de aynı 8 saatlik fonlama aralığını ve aynı yüzde 0.01 faiz oranını yayımlıyor.

Medyan sütunundan önce ortadaki yarı sütununu okuyun. Binance'te tüm uzlaşmaların yarısı 0.00088 ile 0.00354 puan arasına düştü; yani medyan, geniş bir dağılımın merkezidir, bütçeleyebileceğiniz bir sabit değildir. Günde üç uzlaşma üzerinden yıllıklandırıldığında, Binance'in aralık başına 0.00197 puanlık medyan farkı yılda 2.16 puan, Bitget farkı 2.35 puan ve Bybit farkı 2.66 puan eder. Bu farkın içinde durduğu şeyin canlı bir okuması için: Athenum'un kendi borsalar arası fonlama tablosu 2026-09-21 08:50 UTC itibarıyla Bitcoin sürekli sözleşme fonlamasını Binance'te yıllıklandırılmış yüzde 8.97, Bybit'te 9.00 ve hem OKX hem de Hyperliquid'de 10.95 olarak gösterdi. O tablodaki beş borsanın dördü sıfırdan farklı bir oran yazdı, kalan biri ise o zaman damgasında sıfır ve nötr okudu; bu da tek anlık herhangi bir borsalar arası okumanın kırılgan olduğunu hatırlatır ve bir sonraki bölümdeki karşılaştırmanın bunun yerine çeyreğin tamamı üzerinden yapılmasının sebebidir.

Bu pencerenin bir özelliği açıkça söylenmeyi hak ediyor, çünkü aynı oranı yazan uzlaşmaların nasıl okunacağını değiştiriyor. Altı serinin hiçbirinde tek bir uzlaşma bile yüzde 0.01 üzerine çıkmadı; bu da her iki Binance sözleşmesinin taşıdığı faiz çıpasının tam kendisidir. Aşağı yön ise kısıtsızdı ve Bitget'in USDT sözleşmesi eksi yüzde 0.0127 seviyesine kadar indi. Tablodaki aynı oranlı uzlaşmaların tamamı bu çıpanın üzerinde duruyor: Binance'te 18 uzlaşmanın hepsi, Bybit'te 18 uzlaşmanın hepsi ve Bitget'te 21 uzlaşmanın hepsi. Bunlar bir oran üzerinde anlaşan iki defter değil, aynı sabite çakılmış iki defterdir ve örneklemin hiçbir yerinde iki sözleşme başka bir değerde anlaşmadı.

Bir borsanın iki fonlama oranı taşıyabileceğini biz keşfetmedik. Kendi fonlamayı fiyata karşı ölçen Athenum çalışmamız 2026-08-28 tarihinde, Bybit'in tek bir uzlaşmadaki lineer ve ters defterlerini kullanarak bunu geçerken öne sürmüş ve bir borsanın tek bir defterden ibaret olmadığı sonucuna varmıştı. Bu yazı, o iddianın 270 uzlaşma, üç borsa ve o iddianın adını anıp hiç ölçmediği çift üzerindeki büyüklüğüdür.

İki sözleşme ne sıklıkla zıt yönlerde tahsilat yaptı?

Binance'te 270 uzlaşmanın 12 tanesinde, Bitget'te 38 ve Bybit'te 45 tanesinde; yani yalnızca ödemenin büyüklüğü değil, işareti de hangi kote para birimini işlem ettiğinize bağlıydı. En net tekil örnek, Bybit'in 2026-08-28 00:00 UTC uzlaşmasıdır: USDT cinsinden kote edilen sözleşme uzun pozisyonlardan yüzde 0.002538 tahsil ederken USDC cinsinden kote edilen sözleşme uzun pozisyonlara yüzde 0.008977 ÖDEDİ; aynı borsa, aynı varlık, aynı dakika, zıt yönler. Bybit üçüncü bir Bitcoin defteri daha işletiyor, coin cinsinden uzlaşan ters sözleşme BTCUSD, ve aynı damgada o da eksi yüzde 0.004754 ile uzlaştı; bu, Ağustos yazımızın aynı saniyeden yayımladığı rakamın ta kendisidir: üç defter, üç farklı oran, tek bir saat. Bitget 2026-08-19 16:00 UTC uzlaşmasında daha geniş bir örnek üretti: USDT sözleşmesi uzun pozisyonlara yüzde 0.0118 öderken USDC sözleşmesi onlardan yüzde 0.0038 tahsil etti.

Aynı 270 uzlaşma boyunca iki sözleşme Binance'te 12, Bitget'te 38 ve Bybit'te 45 kez zıt taraflarda yer aldı. Borsalar, iki defterin ne kadar dengesiz olduğuyla aynı sırada diziliyor, Binance'te 3.7 kattan Bybit'te 102.5 kata; ama üç borsa üç veri noktası demektir ve bu sıralama ölçülmüş bir ilişki değildir.

Sıralama düşündürücüdür ama kanıt değildir. Veri alımına kadar geçen 24 saatte USDT defterinin ne kadar daha büyük işlem gördüğüne göre sıralandığında Binance 3.7 kat, Bitget 42.3 kat ve Bybit 102.5 kat ile yerini alıyor; ayrışma sayıları da aynı sırada yükseliyor. Üç borsa üç veri noktasıdır. Bu, bir cümleyi değil borsa içi bir testi hak eden türden bir örüntüdür; o test de aşağıda, başarısız olduğu yerde duruyor.

Kote para birimi, borsanın kendisi kadar önemli mi?

Neredeyse, ve yukarıdakilerin önemli olup olmadığına karar veren karşılaştırma da budur. Aynı aritmetiği aynı 270 zaman damgası üzerinde çalıştırın, ama değişeni değiştirin: kote para birimini USDT'de sabit tutun ve bir BORSAYI bir diğeriyle karşılaştırın. Bu; tahmin ediciyi, pencereyi ve uzlaşma saatini sabit tutar, dolayısıyla iki fark doğrudan karşılaştırılabilir olur.

Her kote para birimi farkı, her borsa farkından küçüktür ve aradaki mesafe fazla değildir. Üç borsa medyanı 8 saatte 0.00244 ile 0.00370 puan arasında, üç kote para birimi medyanı ise 0.00197 ile 0.00243 arasında seyrediyor; yani bir sözleşmenin fiyatlandığı birimi değiştirmek, oranı, borsayı değiştirmenin yaptığının yarısı ile neredeyse tamamı arasında bir miktarda oynatıyor. Bu aralığın üst ucunda ikisi birbirinden ayırt edilemez: Bybit'te BTCUSDT yerine BTCPERP kullanmak oranı medyan 0.00243 puan oynattı, Bybit'in BTCUSDT sözleşmesi yerine Binance'inkini kullanmak ise 0.00244 puan. Yön sayıları da aynı şeyi söylüyor: borsa içinde 12 ile 45, borsalar arasında 29 ile 55 işaret dönüşü. Borsalar arası fonlama dağılımı türev yorumlarının değişmez konusudur; tek bir borsanın içinde duran dağılım ise değildir, üstelik aynı büyüklüktedir.

İki sözleşme aynı doları mı takip ediyor?

Hayır ve mekanizmanın kendi başınıza en kolay doğrulayabileceğiniz kısmı da budur. Her sözleşme Bitcoin'i kendi kote para biriminde fiyatlar; yani USDC sözleşmesinin endeksi USDC cinsinden BTC, USDT sözleşmesinin endeksi ise USDT cinsinden BTC'dir. 2026-06-19 ile 2026-09-21 arasındaki 95 günlük kapanışta Binance'in BTCUSDC endeksi, BTCUSDT endeksinin medyan 5.89 baz puan ALTINDA durdu; aralık 13.55 baz puan altından 3.54 baz puan üstüne kadar uzanıyor ve endeks bu 95 günün yalnızca 9 tanesinde üstteydi. Bir Bitcoin'in USDT yerine daha az USDC'ye mal olması, USDT'nin daha ucuz birim olduğunu söylemekle aynı şeydir ve Coinbase primi ile Tether iskontosu üzerine 720 saatlik Athenum çalışmamız spot defterlerde tam olarak bunu, medyan 7.58 baz puan olarak buldu.

İki sözleşme iki farklı doları referans alıyor. 2026-09-21 tarihine kadar olan 95 günlük kapanışta BTCUSDC endeksi BTCUSDT endeksinin medyan 5.89 baz puan altında durdu; fark Ağustos ortasından sonra hızla daraldı ve 95 günün 9 tanesinde sıfırın üzerine geçti; seri 2026-09-21 tarihinde artı 3.04 baz puanda son buldu ve USDC endeksi kısa süreliğine ikisinin pahalı olanı oldu.

Bu büyüklükte bir baz, mekanik olarak bir fonlama farkı üretmez; bir sonraki bölümü süs değil zorunlu kılan da budur. Fonlamanın prim bileşeni, aynı para biriminde tanımlanmış iki büyüklüğün ORANIDIR; dolayısıyla hem sürekli sözleşmeyi hem de endeksini biraz daha ucuz bir birimde yeniden fiyatlamak sadeleşip gider. Fonlama oranına ancak stablecoin farkının iki bacağa eşit biçimde geçemeyen kısmı ulaşabilir.

Kote para birimi farkının ne kadarını stablecoin açıklıyor?

Bir kısmını, yarısından azını. 270 Binance uzlaşmasının her birini, o damgada sona eren 8 saatteki endeks farkıyla eşleştirdiğinizde, işaretli fonlama farkı ile stablecoin farkının SEVİYESİ arasında -0.34 korelasyon çıkıyor; r kare olarak 0.118. Aynı farkın 8 saatlik DEĞİŞİMİNE karşı korelasyon ise -0.00. Seviye önemli, sürüklenme değil; bu da ilk anda yazacağınız geçişkenlik hikayesinin tam tersidir.

270 uzlaşmayı iki kote para biriminin birbirinden ne kadar uzakta durduğuna göre üçe bölün; medyan fonlama farkı 8 saatte artı 0.00091 puandan eksi 0.00146 puana monoton biçimde iniyor. Üç ortadaki yarı çubuğunun her biri sıfıra ulaşıyor, yani bu her defasında 90 uzlaşma üzerinde görülen bir eğilimdir, bir sonraki uzlaşmaya uygulayabileceğiniz bir kural değildir.

Bu seviyeye göre üçe ayrıldığında medyan fonlama farkı, iki para biriminin birbirinden en uzak durduğu dilimde 8 saatte artı 0.00091 puandan başlıyor, orta dilimde artı 0.00006 oluyor ve en yakın durdukları dilimde eksi 0.00146 puana iniyor; her kovada 90 uzlaşma var. Yön tutarlı, ayrışma zayıf: üç ortadaki yarı çubuğunun üçü de sıfırın iki yanına taşıyor, yani tek bir uzlaşma size hiçbir şey söylemez. Bu ilişkiyi sürükleyen şey çıpa da değil. En az bir bacağı yüzde 0.01 seviyesine çakılmış 58 Binance uzlaşmasını dışarıda bıraktığınızda korelasyon eksi 0.34 seviyesinden eksi 0.30 seviyesine geliyor ve sıralama olduğu gibi kalıyor: 70, 72 ve 70 uzlaşma üzerinde artı 0.00080, artı 0.00014 ve eksi 0.00150 puan. Dürüst özet şudur: stablecoin farkı birkaç girdiden yalnızca biridir ve varyansın geri kalan sekizde yedisi burada açıklanmamıştır.

Açıklama daha küçük emir defteri mi?

Buradaki kanıtlara göre değil ve derli toplu hikayeyi kıran test de budur. Farkı USDC defterinin inceliği sürüklüyor olsaydı, tek bir borsanın içinde fark, USDC sözleşmesinin o borsanın Bitcoin sürekli sözleşme hacminden en küçük payı aldığı günlerde genişlemeliydi. Genişlemiyor.

Günler, borsanın Bitcoin sürekli sözleşme hacmindeki USDC payına göre üçe ayrıldı. Binance 8 saatte 0.00224, 0.00196 ve 0.00232 puanla düz seyrediyor; Bybit ise ince defter hikayesi için YANLIŞ yönde ilerliyor ve USDC payı büyüdükçe 0.00189 puandan 0.00295 puana genişliyor. Ortadaki yarı bıyıkları her kovada üst üste biniyor.

Binance'te üç kova 8 saatte 0.00224, 0.00196 ve 0.00232 puan okuyor, yani düz. Bybit'te ise USDC payı büyüdükçe fark 0.00189 puandan 0.00252 üzerinden 0.00295 puana GENİŞLİYOR, ki bu ince defter hikayesinin öngördüğünün tam tersidir. Neden bu yönde ilerlediği burada test edilmiyor: bu veri alımında oynaklığı ölçen hiçbir şey yok, dolayısıyla okuma sıralamada duruyor. Yani ikinci grafikteki borsalar arası sıralama, üç borsanın tasviri olarak ayakta kalıyor, açıklama olarak ölüyor. Bu yazının savunabileceği mekanizma daha dar: iki defter, iki prim endeksi, iki kote para birimi referansı ve varyansın yaklaşık sekizde birini açıklayan para birimi farkı.

Bu fark 90 gün tutulan bir pozisyona ne kadara mal olur?

Uzlaşma başına sayıların ima ettiğinden daha azına ve tutarlı bir yönde değil. Aynı 270 uzlaşma boyunca toplandığında, uzun bir pozisyon Binance'in USDT sözleşmesinde nosyonelin yüzde 1.634 kadarını, USDC sözleşmesinde yüzde 1.516 kadarını ödedi; Bybit'te 1.145 karşılığında 1.111, Bitget'te 1.292 karşılığında 1.479. USDC bacağı iki borsada daha ucuz, üçüncüsünde daha pahalıydı; bu da farkın, tek bir kote para birimine yönelik kalıcı bir sübvansiyon gibi değil, ortak bir sinyalin çevresindeki gürültü gibi davrandığını söyler. Bir çeyrek boyunca fark, borsaya göre nosyonelin 0.034 ile 0.188 puanı arasında değişti; yani bir carry masası için önemli, bir swing trader için görünmez. Üstelik öyle küçüktür ki pratik ders bir işlemle değil, ÖLÇÜMLE ilgilidir: fonlamayı borsalar arasında karşılaştırıyorsanız, birindeki USDC cinsinden kote edilen sözleşmeyi diğerindeki USDT cinsinden kote edilen sözleşmeyle karşılaştırmak bir borsa farkını bir kote para birimi farkıyla karıştırır ve ikincisi birincisiyle aynı büyüklüktedir.

Fonlama aralıkları üzerine Athenum rehberimiz, aynı sürekli sözleşmenin borsadan borsaya neden farklı ödediğine dair iki gerekçe sayıyor: pozisyonlanma ve aralığın uzunluğu. Bu kanıtlara göre bir üçüncüsü var ve binadan hiç çıkmadan işliyor. Bir pozisyonu taşımanın maliyetini ölçüyorsanız, Athenum fonlama oranı hesaplayıcısı bir oranı taşıma maliyetine çevirir; Athenum likidasyon fiyatı hesaplayıcısı ise kaldıraç tarafındaki tamamlayıcısıdır.

Bunu nasıl tekrar üretebilirsiniz?

Yukarıdaki her sayı, anahtar gerektirmeyen herkese açık uç noktalardan geliyor ve verinin tamamını almak bir dakikadan kısa sürüyor.

1. Tek bir borsada iki sözleşmenin fonlama geçmişini aynı pencere için çekin: Binance'te BTCUSDT ve BTCUSDC, Bybit ile Bitget'te BTCUSDT ve BTCPERP. Her oranın yanında uzlaşma zaman damgasını saklayın.

2. Eşleştirmeyi listedeki sıraya göre değil, zaman damgasına göre yapın. En yakın saate yuvarlamak işe yarar, çünkü bir borsa saatten bir milisaniye sapmış damga döndürebilir: bu pencerede Binance'in 270 uzlaşma damgasından 120 tanesi tam saatin dışında kalıyor, Bybit ile Bitget'te ise aynı sayı 270 damgada 0; yani tam anahtar eşleşmesi, en çok veriye sahip olduğunuz borsanın büyük yarısını sessizce düşürür.

3. Herhangi bir ortalama hesaplamadan önce üç şeyi sayın: kaç uzlaşma birebir aynı, kaçı farklı ve kaçı zıt işaret taşıyor. Okurun düşünme biçimini değiştiren üçüncü sayıdır.

4. Medyanın yanında ortadaki yarıyı da raporlayın. 0.00088 ile 0.00354 arasında uzanan bir ortadaki yarı üzerindeki 0.00197 puanlık medyan fark, dar bir dağılımdaki aynı medyandan başka bir iddiadır.

5. İnce defter açıklamasını tekrarlamadan önce tek bir borsanın içinde sınayın. Üç borsadan bir sıralama okumak yerine günleri küçük sözleşmenin hacim payına göre sıralayın ve benzeri benzerle karşılaştırın.

Bu çalışmanın göstermedikleri

Yedi sınır, dipnota gömülmek yerine açıkça yazılıyor. Pencere tek bir çeyrek, 2026-06-23 ile 2026-09-21 arası ve fonlama bir rejim değişkenidir. Varlık yalnızca Bitcoin ve daha az likit bir varlığın USDC defteri bir kat daha incedir. Tabloda üç borsa var ve tabloda olabilecek tek borsalar bunlar değil: KuCoin, 2026-09-21 tarihinde okunduğu haliyle XBTUSDTM ve XBTUSDCM sözleşmelerini aynı 8 saatlik fonlama periyodunda yan yana listeliyor, bu örnekleme girmemiş olması o kadar. OKX ise başka bir nedenle yok, şöyle ki BTC-USDC-SWAP yayımlamıyor, dolayısıyla OKX'te karşılaştırılacak bir çift mevcut değil. Endeks karşılaştırması yalnızca Binance üzerinden yapıldı, çünkü her iki endeks serisini de çektiğimiz borsa odur; Bybit de BTCPERP ve BTCUSDT için aynı seriyi yayımlıyor, bu yazı onu kullanmıyor. -0.34 korelasyonu 270 uzlaşma boyunca doğrusal bir ilişkiyi tarif eder ve hiçbir nedensellik iddiası taşımaz. Borsa içi hacim testi yalnızca Binance ile Bybit'i kapsıyor; dolayısıyla Bitget, borsalar arası üç veri noktasından birini sağlıyor ama ince defter okumasını öldüren testin dışında kalıyor. Ayrıca bir sözleşmenin kote para birimi, uzlaşma para birimi ve teminat kurallarıyla birlikte gelir; dolayısıyla buradaki hiçbir şey fiyat biriminin etkisini, teminat olarak yatırdığınız şeyin etkisinden ayırmaz.

Ayakta kalan şey dar ve doğrulanabilirdir. Üç borsada, bir çeyrek boyunca, bir Bitcoin sürekli sözleşmesinin fonlama oranı 270 uzlaşmanın 18 ile 21 tanesi dışında hepsinde kote para birimine bağlıydı, ödemenin yönü bunların 12 ile 45 tanesinde farklıydı, bu fark aynı yöntemle ölçülen iki ayrı borsa arasındaki farkın yarısı ile neredeyse tamamı arasında bir yerde duruyor ve kabaca sekizde biri iki stablecoin arasındaki mesafeyi izliyor.

Yukarıdaki her rakamı Athenum üzerinde yeniden kontrol edebilirsiniz; Athenum, Binance, Bybit, OKX, Bitget, Hyperliquid ve Deribit'ten gelen canlı türev verisini tek bir normalize görünüme akıtır ve 34 hesaplayıcısını ücretsiz tutar: hesap yok, e-posta yok, kullanım limiti yok. Bu yazının okuduğu borsalar arası fonlama tablosunu görmek için ücretsiz 7 günlük Athenum Pro+ denemesi başlatın.