Маркировочная цена против индексной и последней: почему ваша ликвидация срабатывает именно там

Вас ликвидировали, вы открываете график, а свеча так и не коснулась вашего уровня ликвидации. Фитиль, может, и подошёл близко, но напечатанный минимум на экране стоит на несколько тиков выше той цены, что закрыла вашу позицию. Ничего не сломалось. Вы просто смотрите не на ту цену. Площадки крипто-деривативов одновременно отслеживают три разные цены, и та, что сливает вашу маржу, почти никогда не совпадает с той, что рисует свечи. Понимание того, какая цена за что отвечает, отделяет мысль «биржа меня обманула» от трезвого чтения рынка.

Последняя цена это самая свежая сделка на одной площадке

Последняя цена самая простая из трёх. Это цена последней исполненной сделки по конкретному контракту на конкретной бирже. Когда вы смотрите на график и видите, как формируются свечи, обычно вы смотрите именно на последнюю цену. Она конкретна, именно по ней вы фактически совершаете сделки, и именно её большинство новичков считают главной для всего остального.

Эта же простота её слабость. Последняя цена отражает один стакан на одной площадке. Если ликвидность на мгновение истончается, один агрессивный рыночный ордер может пробить цену далеко за пределы того уровня, где торгуется широкий рынок, и тут же вернуть её обратно в ту же секунду. Трейдеры называют это фитилём. На спокойной паре с мелким стаканом фитиль можно создать намеренно: протолкнуть последнюю сделку через скопление стоп-ордеров или уровней ликвидации, собрать вынужденные продажи и дать цене восстановиться. Поскольку последняя цена отвечает лишь за один стакан, её легче всего исказить из трёх, случайно или умышленно.

Индексная цена это центр тяжести спотового рынка

Индексная цена существует, чтобы устранить именно эту хрупкость. Вместо того чтобы доверять одной площадке, индексная цена это взвешенное по объёму среднее цены базового актива на споте, взятое сразу с нескольких крупных бирж. Думайте о ней как о центре тяжести актива, а не как о цене в одной отдельной лавке. Binance описывает свой ценовой индекс по сути как спотовую цену, взятую с нескольких бирж, и Deribit формулирует свой индекс так же: агрегат из нескольких входящих площадок, а не одна котировка.

Именно такая конструкция делает индекс устойчивым к манипуляциям. Чтобы сдвинуть взвешенное по объёму среднее нескольких глубоких спотовых стаканов, пришлось бы сдвинуть их все разом и удерживать сдвинутыми, что чудовищно дорого и быстро отыгрывается арбитражем. Фитиль на одной входящей бирже размывается остальными, а хорошо построенные индексы к тому же ограничивают, отбрасывают или понижают вес входящей площадки, чья цена аномально расходится с остальными, так что один сломанный фид не утянет за собой весь индекс. Индексу вообще нет дела до стакана вашего контракта. Он смотрит только на спот.

Маркировочная цена это справедливая стоимость, выведенная из индекса

Маркировочная цена это та, что фактически оценивает вашу позицию. Она отталкивается от индексной цены, а затем применяет небольшую поправку на справедливую стоимость, чтобы контракт был помечен по тому, чего он по-настоящему стоит прямо сейчас, а не по тому, что случайно напечатала последняя сделка.

Зачем вообще поправка? Потому что бессрочный или срочный фьючерс не всегда торгуется ровно по споту. Он несёт базис: он может стоять чуть дороже или чуть дешевле индекса в зависимости от того, кто платит, лонги или шорты, и этот перекос формируется через funding. Формулы маркировочной цены вбирают короткое сглаженное чтение этого базиса. Deribit, например, вычисляет маркировочную цену как свой индекс плюс короткое экспоненциальное скользящее среднее отклонения между своей справедливой ценой и индексом. Bybit берёт медиану трёх входных значений: индекс, скорректированный на базисную составляющую funding, индекс плюс скользящее среднее отклонения стакана от индекса, и последнюю цену сделки. Разные площадки, разные рецепты, но форма одна: индексная цена как якорь плюс краткая память о том, как контракт котировался относительно спота.

Ключевая деталь в этих формулах это скользящее среднее. Маркировочная цена не реагирует на одну сделку. Она использует сглаженное окно, часто измеряемое в секундах, того, как средняя рыночная котировка контракта стояла относительно индекса. Одинокий фитиль почти ничего не весит в среднем, которое берёт отсчёты каждую секунду на протяжении полуминуты и более, и в этом весь смысл.

Почему ликвидации срабатывают по маркировочной цене?

Теперь свеча, которая не дошла до вашего уровня, обретает смысл. Биржи оценивают нереализованный PnL и запускают ликвидации по маркировочной цене, а не по последней. Binance заявляет это прямо: она использует маркировочную цену как ориентир для ликвидации именно для того, чтобы избежать ненужных ликвидаций при волатильности и затруднить манипуляции. Deribit использует маркировочную цену для нереализованного PnL, расчёта маржи и проверок ликвидации в равной мере.

Если бы площадки ликвидировали по последней цене, каждый мелкий фитиль становился бы событием ликвидации. Один трейдер с достаточным объёмом, чтобы вздёрнуть мелкий стакан на одну секунду, мог бы запустить каскад вынужденных закрытий и дёшево выкупить размотанные позиции. Привязка ликвидаций к сглаженной, выведенной из нескольких площадок маркировочной цене убирает эту поверхность атаки. Ваша позиция оценивается против справедливой стоимости, а не против худшего тика, который кому-то удалось напечатать на вашей бирже.

Так что свеча на вашем экране может показать минимум, который так и не дошёл до уровня ликвидации, а позиция всё равно закрывается, потому что в тот миг маркировочная цена до него дошла, хотя последняя нет. Работает это и в обратную сторону: резкий фитиль по последней цене может оставить вашу позицию нетронутой, потому что маркировочная цена движение не подтвердила. Ещё одна практическая ремарка: точные формулы маркировочной цены различаются от биржи к бирже, поэтому одна и та же позиция с одним и тем же плечом может ликвидироваться в чуть разные моменты на разных площадках. Всегда проверяйте, по какой цене ваша биржа ведёт маркировку, прежде чем определять размер позиции.

Читайте все три, а не только свечи

Последняя цена говорит, где прошла последняя сделка на одной площадке. Индексная цена говорит, где на самом деле стоит широкий спотовый рынок. Маркировочная цена говорит, чего стоит ваша позиция и где она живёт или умирает. Торгуйте график по последней цене, если хотите, но управляйте риском по маркировочной, потому что именно за этим числом следит биржа.

Athenum агрегирует поток ордеров, открытый интерес, funding, ликвидации и опционы по 14 биржам с субсекундной частотой, так что вы видите, как цена, базис и funding выстраиваются по площадкам, вместо того чтобы пялиться на одну свечу. Это живой терминал самообслуживания: реальное время по всем 14 биржам и 28 бесплатных инструмента для оценки риска.

Поскольку ликвидация срабатывает по маркировочной цене, имеет смысл оценить цену ликвидации ещё до того, как вы определите размер сделки. Бесплатный калькулятор плеча Athenum считает её для любого входа и любого плеча. Если хотите разобрать механику глубже, посмотрите гайд по расчёту плеча, маржи и цены ликвидации, а чтобы понять, как один уровень тянет за собой остальные, читайте про каскады ликвидаций в крипто-фьючерсах.

Athenum работает в реальном времени: бесплатный 7-дневный период Pro+ не требует карты и даёт полный доступ ко всем 14 биржам. Начать бесплатно.