Как возникают каскады ликвидаций в крипто-фьючерсах (и как читать риск заранее)

Крипто-фьючерсы позволяют управлять крупной позицией с небольшим депозитом. Этот депозит называется маржей, и именно он служит буфером, который держит позицию открытой. Когда буфер заканчивается, биржа вмешивается и закрывает позицию принудительно. Этот единственный механизм, повторённый одновременно по тысячам счетов, и превращает обычное движение цены в по-настоящему резкое.

Что на самом деле представляет собой принудительная ликвидация?

Бессрочная или фьючерсная позиция ликвидируется, когда трейдер больше не способен выполнить требование биржи по марже. Начальная маржа это то, что вы вносите, чтобы открыть позицию. Поддерживающая маржа это минимальный капитал, который вы обязаны держать, чтобы позиция оставалась открытой. Когда капитал на вашем счёте, оценённый по текущей цене, опускается ниже поддерживающей маржи, позиция считается пробитой, и за дело берётся движок ликвидации. У каждой позиции есть своя цена ликвидации, которая рассчитывается из цены входа, плеча и ставки поддерживающей маржи. Понять эту арифметику на конкретных числах помогает калькулятор плеча и маржи Athenum, а пошаговый разбор есть в гайде по расчёту плеча, маржи и цены ликвидации.

Важная деталь: биржа триггерит ликвидацию не по последней сделке. Вместо этого она использует маркировочную цену, которая, как правило, привязана к индексной цене, то есть к взвешенному по объёму среднему спотовому курсу по нескольким биржам. Почему именно так и чем эти цены различаются, разобрано в материале про маркировочную, индексную и последнюю цену.

Как движок ликвидации выбрасывает принудительный поток в стакан

Когда позиция ликвидируется, движок ликвидации биржи не прорабатывает заявку терпеливо в поисках хорошего исполнения. Он выталкивает позицию по рынку, забирая любую доступную ликвидность. Ликвидированный лонг превращается в принудительную продажу, а ликвидированный шорт в принудительную покупку. Этому потоку безразлична цена, ему важно только исполниться. Приоритет биржи закрыть риск до того, как счёт уйдёт в минус, а не обеспечить держателю позиции хорошее исполнение.

Почему уровни ликвидации кластеризуются?

Цены ликвидации разбросаны не случайно. Они скапливаются, потому что скапливаются сами трейдеры. Большая часть розничного плеча сидит на горстке круглых чисел, таких как 5x, 10x, 20x, 25x и 50x. Позиция, открытая с плечом 20x, ликвидируется примерно после неблагоприятного движения в 5 процентов. Позиция с плечом 10x переживает движение около 10 процентов, а позиция с плечом 50x всего лишь около 2 процентов. Эти полосы располагаются на предсказуемых расстояниях: ниже цены для лонгов и выше цены для шортов.

Каскад: одна волна запускает следующую

Каскад это то, что происходит, когда два этих факта начинают подпитывать друг друга. Цена дрейфует вниз и доходит до первого кластера цен ликвидации по лонгам. Возникающая продажа толкает цену ниже, и это заносит её в следующий кластер цен ликвидации. Каждая волна вылетов по стопам поставляет давление на продажу, которое запускает следующую волну. Движение ускоряется не потому, что пришла новая информация, а потому, что сама структура рынка была заряжена разворачиваться цепной реакцией.

Почему плечо и односторонний перекос усиливают каскад

Каскад усиливают два условия. Первое это высокое плечо. Чем выше плечо, тем ближе цены ликвидации к текущей цене. Второе это скученное, одностороннее позиционирование. Устойчивый фандинг, который сильно благоприятствует одной стороне, классический намёк на то, что позиционирование стало перекошенным. Когда плечо высокое, а позиционирование скучено, условия для каскада собраны.

Как читать риск до того, как цена дойдёт до него?

Что полезно понять: топливо для каскада видно заранее. Тепловая карта ликвидаций идёт дальше и отображает оценочную плотность вылетов по стопам по всему диапазону цен. Чем плотнее полоса, тем больше принудительного потока поджидает на этом уровне. Наблюдение за одной биржей недооценивает реальную полку, поэтому агрегированные по биржам данные о ликвидациях дают более правдивую картину.

Athenum агрегирует поток ордеров, открытый интерес, фандинг и ликвидации по 14 биржам с субсекундной частотой. Это живой терминал самообслуживания: ликвидации, глубина стакана, киты и открытый интерес собраны в одном месте в реальном времени, а вокруг него доступны 28 бесплатных инструмента для расчётов и анализа риска.

Athenum работает в реальном времени: бесплатный 7-дневный период Pro+ не требует карты и даёт полный доступ ко всем 14 биржам. Начать бесплатно.