주식 무기한 계약, 문 닫힌 토요일에 $821M 거래됐다. 중앙값은 0.09% 움직였다.

TLDR. 바이낸스 USD-M 선물 보드는 더 이상 암호화폐만의 시장이 아니다. 2026-08-18 08:40 UTC 기준으로 집계하면 상장된 739개 무기한 계약 중 169개가 다른 것을 추종한다. 미국 주식 138개, 홍콩 종목 12개, 한국 종목 8개, 원자재 8개, 중국 본토 종목 1개, IPO 이전 기업 2개다. 계약 수로는 22.87%이고, 같은 2026-08-18 스냅샷에서 미결제약정 기준으로는 16.64%, 즉 $24.98B 중 $4.16B다. 토요일 2026-08-15로 되돌아가 보자. 그날 살아 있던 계약 가운데 상장 주식을 추종하는 153개의 배후 시장이 24시간 내내 전부 닫혀 있었는데도, 그날 존재하던 163개 계약이 모두 체결됐고 그중 158개는 매 시간 빠짐없이 체결됐으며, 2026-08-18에 재도출한 결과 거래대금은 $1.23B였다. 그중 $821M가 상장 주식을 추종하는 계약에서 나왔다. 이 유동성이 하지 못한 일은 가격 발견이다. 그날 $5M를 넘긴 28개 계약의 중앙값은 시가 대비 +0.09%로 마감했고, 28개 중 2개만 2% 넘게 움직였다. 그 둘은 모두 IPO 이전 계약이고, 169개 중 바이낸스가 지수 구성도 지수 가격 시계열도 전혀 공개하지 않는 유일한 2개다.

바이낸스의 비암호화폐 무기한 계약은 무엇이고 몇 개인가?

주식, 지수, 원자재, 그리고 두 개의 비상장 기업을 기초자산으로 하는 무기한 선물이다. 호가와 증거금은 USDT로 표시되며, 바이낸스는 자체 상품 목록에서 이들을 별도로 표기한다. 공개 exchangeInfo 엔드포인트는 모든 계약에 contractType을 부여하는데, 상장된 169개는 PERPETUAL이 아니라 TRADIFI_PERPETUAL을 달고 있다. 각 계약에는 underlyingType도 함께 붙어 있으며, 아래 분류는 티커에서 추측한 것이 아니라 이 필드에서 도출한 것이다.

EQUITY 범주는 개별 종목보다 범위가 넓다. 지수와 섹터 추종 상품(QQQUSDT, SPYUSDT, IWMUSDT, SMHUSDT, XBIUSDT, XLEUSDT), 국가별 펀드(한국은 EWYUSDT, 일본은 EWJUSDT, 브라질은 EWZUSDT), 그리고 레버리지와 인버스 상장지수펀드의 티커(TQQQUSDT, SQQQUSDT, SOXLUSDT, SOXSUSDT, TZAUSDT, KORUUSDT, UVXYUSDT)까지 들어 있다. 그 자체로 이미 레버리지가 걸린 펀드에 증거금 무기한 계약을 얹는 것은 레버리지 위에 레버리지를 적용하는 일인데, 해당 계약의 증거금 스케줄에는 그런 사실이 적혀 있지 않다.

이것은 최근 일이고, 움직임을 눈으로 따라갈 수 있을 만큼 빠르다. 상품 목록의 온보딩 타임스탬프로 각 계약의 시점을 잡아 보면, 12월부터 8월까지 월별 신규 계약은 1, 4, 7, 7, 12, 28, 51, 40, 19개였고 2026년 6월이 51개로 가장 많았다. 보드는 아홉 달 만에 비암호화폐 무기한 계약 1개에서 169개로 늘었다. 현재 속도에 관해서는 이례적으로 정확하게 말할 수 있다. 이 보드를 두 번 측정했기 때문이다. 2026-08-17 09:33 UTC에는 163개였고 2026-08-18 08:40 UTC에는 169개였다. 그 23.1시간 사이에 등장한 여섯 개는 모두 2026-08-17로 찍힌 GDXUSDT, NETUSDT, VSTUSDT, SHOPUSDT, LYTEUSDT와 2026-08-18로 찍힌 CXMTUSDT이며, 마지막 계약은 이 보드에서 CN_EQUITY 라벨을 달고 나온 첫 계약이기도 하다.

이 온보딩 타임스탬프는 대체로 상장 시점 자체다. XAGUSDT는 2026-01-07, TSLAUSDT는 2026-01-28 14:30 UTC로 찍혀 있는데, 둘 다 바이낸스 자체 공지와 분 단위까지 일치한다. 금은 각주를 하나 달아 둘 만하다. XAUUSDT의 타임스탬프는 2025-12-11이고 실제로 그 시각부터 체결이 찍혔다. 첫 한 시간에 4,695건, 첫날 $5.24M였다. 다만 대체로 하루 한 자릿수 백만 달러대에 머물렀고, 연말연시에 잠깐 튀어 2025-12-29에 $14.34M, 2025-12-30에 $11.51M, 2025-12-31에 $13.03M, 2026-01-02에 $10.59M를 찍은 것이 전부였다. 그러다 2026-01-05 바이낸스의 공식 출시로 $19.68M와 62,200건까지 올라갔다.

집중도도 높다. 2026-08-18 기준 미결제약정 상위 다섯 계약, 즉 SNDKUSDT $594M, SKHYNIXUSDT $497M, XAUUSDT $422M, SPCXUSDT $334M, SKHYUSDT $242M가 $4.16B 중 50.3%를 차지한다. 유명 티커의 롱테일은 얇다. 2026-08-18 기준 GOOGLUSDT의 미결제약정은 $74.8M, TSLAUSDT는 $43.1M였다.

주식 시장이 닫혀 있을 때도 주식 무기한 계약은 거래되는가?

거래된다. 그것도 형식적인 수준이 아니다. 토요일 2026-08-15가 깨끗한 검증 사례이고, 왜 그런지는 정확하게 짚어 둘 가치가 있다. 그날 상장돼 있던 163개 계약 중 153개가 상장 주식을 추종했고, 그 주식들의 상장 시장은 24시간 내내 전부 닫혀 있었다. 토요일 세션을 운영하는 미국의 규제 대상 현물 주식 시장은 우리가 찾지 못했다. 전국증권거래소도, NMS 주식을 거래하는 ATS도 마찬가지다. 정규장 밖에서 미국 종목을 호가하는 야간 ATS들, 즉 Blue Ocean과 두 경쟁사는 일요일 밤부터 목요일 밤까지만 운영하며, Blue Ocean은 그 이유를 분명히 밝히고 있다. 자신들이 보고하는 거래보고시설이 토요일에는 가동되지 않는다는 것이다. 경계를 정하는 것은 수요가 아니라 인프라다.

규제당국이 승인한 24시간에 가까운 미국 세션들도 그날 돌아가지 않았고, 대부분이 여기서 오해한다. 24X National Exchange는 2025년 10월부터 평범한 평일 일정으로 거래해 왔으니 이미 살아 있다. 시작되지 않은 것은 야간 세션이고, 우리가 측정한 토요일 하루 전인 2026-08-14에 공표된 SEC 명령이 정확히 그 사실을 기록하고 있다. 나스닥의 23/5 승인, NYSE Arca와 Cboe의 동등 승인은 모두 2026년 12월을 목표로 한다. 새겨 둘 만한 세부 사항은, 그중 어느 것도 이 문제를 해결하지 않는다는 점이다. 승인된 23/5 일정은 일요일 저녁부터 금요일 저녁까지 돌아가므로 토요일은 지연 때문이 아니라 설계상 제외돼 있다. 홍콩과 한국은 애초에 토요일 장 자체를 열지 않으며, 2026-08-15는 여기에 더해 한국의 광복절이기도 했다.

IPO 이전 계약 2개는 열려 있을 상장 시장 자체가 없다. 원자재 8개는 솔직하게 인정해야 할 단서이고, 각주 하나로 넘길 수준이 아니다. 원유와 금속의 가격을 형성하는 주요 선물 세션들은 주말 휴장을 유지하며, 우리가 주말에 살아 있는 시장을 확인할 수 있었던 것은 8개 중 6개뿐이다. CFTC 지정 계약시장인 Coinbase Derivatives는 금과 은 선물에 대해 주말을 그대로 관통하는 거래 주간을 자율 인증했고, 발효 거래일은 2026-05-04다. 우리가 측정한 토요일 시점에 이 두 계약은 해당 거래소가 공표한 주말 거래 대상에 포함돼 있었다. 진정한 24/7이라기보다는 연속된 한 주에 가깝다. 금요일에는 여전히 1시간의 점검 중단이 있다. 2026-08-18에 읽은 바이낸스 자체 constituents 엔드포인트는 나머지 네 개에 대해 Hyperliquid의 24/7 무기한 시장을 지수 소스로 지목한다. CLUSDT, COPPERUSDT, NATGASUSDT에는 1% 비중으로, BZUSDT에는 단일 구성 종목 100%로 지수 전체를 이룬다. 이 시장들은 Hyperliquid의 메인 목록이 아니라 빌더 배포 구간에 있는데, 2026-08-18에 다시 측정해 보니 멈추지 않았다. WTI 무기한은 토요일 24시간 전부에서 체결돼 45,220건에 명목 $39.8M, 브렌트 무기한도 24시간 전부에서 $21.4M, 구리 무기한도 24시간 전부에서 $4.6M, 천연가스 무기한은 24시간 중 22시간에서 $0.5M를 찍었다. 금 지수에는 바이낸스 자체 토큰화 금 현물 페어도 0.826% 비중으로 들어 있는데, 이쪽도 결코 닫히지 않는다.

정리하지 못한 둘은 백금과 팔라듐이다. 2026-08-18에 읽어 보면 XPTUSDT와 XPDUSDT는 각각 정확히 두 개의 지수 소스, dxfeed 50%와 pyth_pro 50%만 달고 있고 24/7로 돌아가는 다리가 전혀 없다. 그래서 그 토요일에 이 둘의 가격이 어디에서 형성됐는지에 대해서는 아무 주장도 하지 않는다. 이 검증에서 깨끗한 부분은 상장 주식을 추종하는 153개 계약이고, 원자재 여덟 개는 전혀 깨끗하지 않다.

그 토요일 하루 동안 163개 계약 전부가 최소 한 건 이상 체결됐고, 그중 158개는 24시간 전부에서 체결됐으며, 보드 전체 거래대금은 $1.23B였다. 그 3분의 2가 주식이다. 미국 주식 계약에서 $750M, 한국 종목에서 $63.9M, 홍콩 종목에서 $6.7M, 합쳐서 $821M다. 원자재 여덟 개는 $384M, IPO 이전 계약 두 개는 $26.9M였다. 시간대는 고르지 않았다. 2026-08-18에 재도출한 결과 가장 붐빈 07:00~08:00 UTC는 $127M, 가장 한산한 20:00~21:00 UTC는 $20.9M, 중앙값 시간대는 $44.3M였다. 곡선의 모양은 뉴욕이 아니라 아시아가 깨어 있는 시간을 따라간다. 참여자가 암호화폐 계정인 장부에서 예상할 만한 결과다.

배후의 모든 주식 시장이 닫혀 있던 토요일 2026-08-15 내내 살아 있던 163개 바이낸스 비암호화폐 무기한 계약의 시간별 거래대금, 2026-08-18 재산출. 시간별 거래대금은 $44.3M 중앙값을 중심으로 $20.9M에서 $127M까지 분포하며, 아래 패널은 해당 시간에 체결되지 않은 계약 수를 센 것으로, 24시간 중 18개 시간에서 0이고 2를 넘는 법이 없다.

다만 평상시 한 주와 견주면 얇은 시장이다. 2026-08-18에 재산출해 보면, 금요일 2026-08-14 20:00 UTC부터 월요일 2026-08-17 08:00 UTC까지 60시간 동안 이 계약들의 거래대금은 $7.35B, 시간당 $122M였다. 같은 시간별 봉으로 2026-08-18에 재산출한 화요일부터 목요일까지의 기준선은 시간당 $774M였다. 주말은 평일의 15.8% 수준으로 돌아간다. 시장은 열려 있지만, 평소 참여의 약 84%는 나타나지 않는다.

같은 비교를 더 거칠게 한 두 번째 버전도 있는데, 보드를 이틀 연속으로 측정하다가 딸려 나온 것이다. 거래소가 제공하는 후행 24시간 거래대금 수치는 롤링 윈도이므로, 2026-08-17 09:33 UTC의 조회는 대부분 닫힌 일요일을 담은 창을, 2026-08-18 08:40 UTC의 조회는 월요일 미국 현물 세션 전체를 담은 창을 덮었다. 두 조회 사이에 비암호화폐 계약의 후행 거래대금은 $5.73B에서 $21.84B로 281% 늘었다. 같은 보드의 암호화폐 무기한 계약은 같은 두 창에서 $19.41B에서 $25.57B로 32% 늘었다. 즉 이 급등은 바이낸스 거래량 전반의 상승이 아니라 기초 시장이 다시 열린 계약들에 국한된 현상이며, 보드 거래대금에서 비암호화폐가 차지하는 비중은 22.78%에서 46.07%로 옮겨 갔다. 이는 연구가 아니라 한 쌍의 관측치일 뿐이지만, 실패할 수도 있었는데 실패하지 않은 대조군이다.

주말 거래는 실제로 가격을 발견했는가?

대체로 아니다. 그리고 이 부분이야말로 거래대금 헤드라인이 가려 버리는 대목이다. 토요일에 거래대금 $5M를 넘긴 28개 계약을 보자. 표본을 우연한 체결 하나가 아니라 실제 장부가 있는 계약으로 한정하기 위해서다. 각 계약의 시가와 종가를 비교해 보라.

계약 중앙값은 시가 대비 +0.09%로 마감했다. 분포 전체는 -0.81%에서 +8.64%까지 걸쳐 있고, 28개 중 2개만 2% 넘게 움직였다. 중앙값 계약의 장중 고저 폭은 1.05%였다. 다시 말해 거래량은 제자리를 맴돌았다. 포지션은 하루 종일 손바뀜했는데 가격 수준은 거의 움직이지 않았다. 그 분포의 바닥에 있는 값은 CLUSDT의 -0.81%인데, 그것이 무언가를 뜻하는지 확인해 본 결과 아니라는 결론에 이르렀다. SNXXUSDT는 -0.79%, BZUSDT는 -0.78%로 마감했다. 서로 0.03퍼센트포인트 안에 들어오는 세 계약이고, 그다음 계약은 0.14포인트 떨어져 있다. 셋 중 둘은 지수에 24/7 Hyperliquid 다리를 달고 있는 원자재다. 나머지 하나는 24시간 내내 돌아가는 구성 종목이라고는 자기 자신의 바이낸스 선물을 가리키는 0.735% 하나뿐인 주식이다. 이 분포의 바닥을 끌어내린 것이 무엇이든, 지수가 얼마나 살아 있는지에 따라 정렬되지는 않았다.

점 하나가 토요일 2026-08-15에 $5M를 넘긴 28개 계약 중 하나이며, 2026-08-18 기준으로 재산출했다. 중앙값은 시가 대비 +0.09%로 마감했고 28개 중 26개가 2% 안에 머물렀다. 예외 둘은 +8.64%의 ANTHROPICUSDT와 +3.40%의 OPENAIUSDT, 즉 IPO 이전 계약 두 개이며, 이들은 169개 중 바이낸스가 지수 구성을 전혀 공개하지 않는 유일한 두 계약이기도 하다.

예외 둘은 이름을 불러 둘 만하다. ANTHROPICUSDT는 +8.64%, OPENAIUSDT는 +3.40%로 마감했고, 토요일 거래대금은 각각 $20.0M와 $6.9M였다. 실제 장부가 있는 나머지 계약은 전부 2% 안에 머물렀다. 둘 다 상장 주가 자체가 존재하지 않는 비상장 기업을 추종한다.

계약 두 개는 일화에 불과하므로, 같은 검정을 표본이 아니라 보드 전체에 돌렸다. 그 토요일에 살아 있던 163개 계약 전부를 바이낸스가 지수 구성을 공개하는지 여부로 나누고, 같은 하루 동안 각각을 채점했다. 거래소가 구성을 공개하지 않는 2개 중 2개가 2% 넘게 움직였다. 구성을 공개하는 161개 중에서는 6개가 그랬다. HANMIUSDT -4.90%, KODEX200USDT +3.16%, PYPLUSDT +2.99%, MINIMAXUSDT +2.94%, LGELECTRONICSUSDT +2.62%, BEUSDT +2.17%다. 절대 변동률 중앙값은 6.02% 대 0.368%이고, 이 2×2 표에 단측 피셔 정확 검정을 돌리면 0.0021이 나온다. 이 p값은 조심해서 읽어야 한다. 바닥에 붙어 있는 값이기 때문이다. 미공개 쪽에 계약이 2개뿐인 상황에서 그 둘이 모두 움직였다는 것은 이 분할이 만들어 낼 수 있는 가장 극단적인 표이고, 따라서 0.0021은 이 검정이 여기서 반환할 수 있었던 가장 작은 수다. 이 값은 둘 중 둘이 급변했다고 말할 뿐, 그 이상은 말하지 못한다.

그다음 이것을 깨뜨려 보려 했고, 일부는 실제로 깨졌다. 공개 쪽 여섯 개 중 셋, HANMIUSDT, KODEX200USDT, LGELECTRONICSUSDT는 우리가 측정한 토요일 하루 전인 2026-08-14에 상장됐다. 갓 나온 계약이 제 수준을 찾아가는 중이라는 설명은 지수와 아무 상관이 없는 경쟁 가설이다. 그 교란 요인은 공개 쪽의 효과를 키우는 것이 아니라 깎아내린다. 미공개 쪽 한 쌍은 어떤 기준으로도 신규가 아니다. OPENAIUSDT는 2026-05-26, ANTHROPICUSDT는 2026-06-02에 상장됐다. 남는 것은 163개 계약에서 측정된 연관성, 그 연관성을 떠받치는 두 계약이 신규 상장이 아니라 자리를 잡은 계약이라는 사실, 그리고 어떤 p값으로도 키울 수 없는 한쪽의 표본 두 개다.

현물 시장이 닫혀 있을 때 이 계약들은 어떤 가격을 기준으로 정산되는가?

바이낸스는 답을 문서화해 두었고, 그것은 나머지 요일에 쓰는 방식과 다르다. 이 계약들에 대한 FAQ는 세션에 따라 모드를 바꾸는 가격 지수를 설명한다. 정규장에는 매초 갱신되는 벤더 가중평균, 프리마켓과 애프터마켓에는 빠르게 감쇠하는 지수가중평균, 야간에는 더 느리게 감쇠하는 것, 그리고 일일 점검과 휴일과 주말에는 별도의 모드다. 그 주말 모드는 예전에는 지수를 마지막 가용 값에 고정해 두는 방식이었다. 원자재 계약은 2026-05-08 21:00 UTC부터, 주식 계약은 2026-05-16 00:00 UTC부터 대신 호가창 모드로 바뀌었다. 바이낸스의 표현은 이때 지수 가격이 벤더 가격 대신 호가창에서 도출한 임팩트 중간가, 즉 임팩트 매수호가와 임팩트 매도호가의 평균을 쓴다는 것이다.

이 문장을 다시 읽어 보라. 이 글 전체를 떠받치는 메커니즘이기 때문이다. 닫힌 주말 동안 기준점은 거래소 자신의 호가창이다. 그 시간 동안 계약은 외부 가격을 추종하지 않는다. 스스로를, 그것도 평활한 형태로 추종한다. 그렇다고 체결 가격이 고정되는 것은 아니다. 체결 가격은 거래하는 쪽이 정한다. 하지만 닫힌 주말에 이 계약들이 평가되고 청산되는 기준이 바깥이 아니라 안에서 나온다는 뜻은 된다.

그 지수의 구성은 별개의 문제이고, 바이낸스는 공개 constituents 엔드포인트에서 계약별로 이를 공개한다. 2026-08-18에 169개 전부에 대해 이를 조회했다. 돌아온 것은 구조는 검증 가능하고 가격은 쓸모없는 데이터다.

169개 중 167개가 구성을 반환한다. 반환하지 않는 것은 ANTHROPICUSDT와 OPENAIUSDT 2개뿐인데, 이들은 HTTP 400과 오류 -1121, Invalid symbol로 응답한다. 바로 이 둘은 지수 가격 시계열 엔드포인트도 오류를 반환하는 유일한 계약이다. 그러니 이들이 기준으로 삼을 외부 지수는 아예 존재하지 않으며, 거래소도 존재한다고 주장하지 않는다. 2026-08-18의 모든 조회에서 이 둘의 표시가격과 지수가격은 소수점 끝자리까지 같은 수였다. 그 일치 자체는 단서가 되지 못한다. 프리미엄이 0이면 표시가격은 언제나 지수 위에 앉기 때문이다. 2026-08-18에 보드 전체를 네 번 읽는 동안 둘이 동일하게 찍힌 계약 수는 169개 중 13개에서 18개 사이였고, 매번 구성이 달랐다. 단서는 없어진 시계열이며, 그것을 가진 것은 오직 그 둘뿐이다.

가격은 이야기의 나머지 절반이다. 구성을 반환하는 167개 계약 전체에서, 지수 소스 단 하나라도 살아 있는 가격을 반환하는 계약의 수는 0이다. 모든 구성 종목 가격이 -1로 돌아온다. BTCUSDT와 비교해 보라. 이쪽은 이름이 적힌 암호화폐 거래소 8곳(binance, okex, coinbase, gateio, kucoin, mexc, bitget, bybit)을 반환하고, 살아 있는 가격 8개와 비중 8개가 모두 보인다. 누구든 공개 데이터로 그 지수를 재구성해 검증할 수 있다. TSLAUSDT는 소스 6개를 반환하는데, 시장 데이터 벤더 다섯 곳(databento, dxfeed, kaiko, massive, pyth_pro)에 바이낸스 자체 TSLAUSDT 선물이 0.735% 비중으로 더해진 구성이고, 가격은 0개다. XAUUSDT는 5개를 반환하며 그중 하나는 바이낸스 자체 토큰화 금 현물 페어가 0.826%이고, 역시 가격은 0개다.

그래서 순서는 이렇게 된다. 가장 검증 가능한 지수를 가진 계약은 암호화폐 계약이고, 닫힌 토요일에 가장 크게 움직인 계약은 외부 지수가 아예 없는 두 계약 중 하나이며, 167개 전부가 자기 지수를 구성하는 가격을 감춘다.

같은 조회에서 읽어 낼 만한 구조적 사실이 둘 더 있다. 첫째, 167개 중 160개가 바이낸스 자신의 시장을 가리키는 다리를 하나 달고 있다. 둘째, 지수는 벤더 가중평균이라는 표현이 시사하는 것보다 훨씬 얇을 때가 있고, 얼마나 얇은지도 그 자체로 움직이는 표적이다. 1분 안에 엔드포인트를 세 번 훑으면 계약별 소스 개수 히스토그램이 비트 단위까지 동일하게 돌아오지만, 20분 뒤에 다시 훑으면 그렇지 않다. databento 다리가 여러 계약에서 통째로 들어왔다 나갔다 하기 때문이다. 가만히 있지 않는 분포를 발표할 생각은 없다. 2026-08-18에 돌린 모든 조회에서 유지된 것은 그 얇은 끝단이다. 소스가 두 개인 지수를 가진 계약은 정확히 5개, CLUSDT, COPPERUSDT, NATGASUSDT, XPTUSDT, XPDUSDT이고, 소스가 하나인 계약은 정확히 1개다. 그 하나는 브렌트유 무기한 계약 BZUSDT로, 지수 전체가 구성 종목 하나 100%, 즉 24/7 암호화폐 거래소인 Hyperliquid의 브렌트 시장이다. Hyperliquid는 167개 지수 중 총 8개에 등장하며, 여기에는 SKHYNIXUSDT, SAMSUNGUSDT, HYUNDAIUSDT 각각의 0.98% 다리와 2026-08-18에 상장된 중국 본토 계약 CXMTUSDT의 9.01%가 포함된다.

토요일 2026-08-15 내내의 시간별 종가를 2026-08-18 기준으로 재산출해 각각 토요일 시가를 100으로 지수화한 것이며, 그래서 어느 선도 정확히 100에서 시작하지 않는다. 미결제약정 기준 최대 비암호화폐 계약인 SNDKUSDT는 하루 종일 시가보다 0.25에서 0.75퍼센트 아래, 폭 0.50퍼센트의 띠 안에 머문다. 금은 시가에서 0.11 이내, 비트코인은 0.18 이내에 있다. constituents 엔드포인트가 Invalid symbol을 반환하고 표시가격과 지수가격이 소수점 끝자리까지 동일하게 찍히는 ANTHROPICUSDT는 110.4까지 올랐다가 108.6으로 끝난다.

기초자산에 가격이 없는 계약에서 펀딩은 어떻게 되는가?

정보를 담기를 멈춘다. 그리고 그 지점이 어디인지 정확히 볼 수 있다.

같은 60시간 구간을 계약별로 보면 이렇다.

비트코인의 정산 일곱 번은 일곱 개의 서로 다른 수였다. 테슬라의 일곱 번과 금의 열다섯 번은 전부 정확히 0이었는데, 이는 결함이 아니라 펀딩 산식의 정지점이다. 프리미엄이 클램프 대역 안에 머무는 동안 요율은 기준값에서 벗어나지 않고, 닫힌 주말에는 프리미엄을 밀어낼 것이 없었다. 금은 4시간마다, 나머지 여섯은 8시간마다 정산하므로 금의 횟수가 7이 아니라 15다.

IPO 이전 한 쌍은 경우가 다르다. ANTHROPICUSDT와 OPENAIUSDT는 각각 일곱 번 모두 정확히 +0.005000%로, 매번 같은 수로 정산됐다. 2026-08-18에 다시 읽으면서 이력을 엔드포인트가 반환하는 전체 기록으로 넓혀 보면, ANTHROPICUSDT는 2026-06-02 이후 232번, OPENAIUSDT는 2026-05-26 이후 252번 정산했고, 둘을 합친 484번의 정산 전체에 고유 값은 정확히 1개, +0.005000%뿐이다. 단 한 번도 달랐던 적이 없다. 같은 종류의 구간에서 BTCUSDT의 최근 500번 정산에는 고유 값이 473개, TSLAUSDT의 최근 500번에는 192개가 들어 있고 범위는 -0.894634%에서 +0.501386%까지다.

그러니까 IPO 이전 계약에서 펀딩 요율은 상수이고, 바이낸스도 이를 미리 밝혀 두고 있다. 자체 자료에 IPO 이전 거래 기간에는 펀딩 요율이 8시간마다 0.005%라고 적혀 있다. 롱 포지션은 장부가 어떻게 움직이든 그 값을 지불한다. 단리로 연 약 5.5%다. 이것은 신호가 아니라 수수료이며, 이를 포지셔닝으로 읽는 것은 한 번도 움직인 적 없는 숫자를 읽는 일이다.

결코 닫히지 않는 자산과 비교하면 어떤가?

거래소를 가로지르는 관점이 값어치를 하는 지점이 여기다. 대조되는 것은 펀딩의 수준이 아니라 그 숫자가 조금이라도 변하는가이기 때문이다. 비트코인에는 종가 종이 없고 단일 거래소도 없어서, 같은 상품이 여러 장부에서 동시에 연속으로 가격을 형성한다.

Athenum 자체의 거래소 통합 피드는 그 주말 60시간 전부에서 비트코인 값을 실었고, Binance, Bybit, OKX, Bitget, Deribit, Hyperliquid가 나란히 호가를 냈다. 토요일 24시간 동안 이들 거래소가 제시한 펀딩은 모두 실질적인 범위를 가졌다. Binance는 +0.00099%에서 +0.00939%, 중앙값 +0.00643%. Bybit는 +0.00050%에서 +0.00879%, 중앙값 +0.00432%. OKX는 +0.00537%에서 +0.01000%, 중앙값 +0.00735%. Bitget은 +0.00479%에서 +0.01000%, 중앙값 +0.00958%였다. 이 산포는 오늘도 그대로다. 2026-08-18 08:00 UTC에 시작해 완결된 한 시간 동안 같은 피드는 비트코인을 $64,200로, 네 거래소의 8시간당 펀딩을 OKX +0.005471%, Binance +0.006060%, Bybit +0.006700%, Bitget +0.007948%로 찍었다. 한 자산에 대해 한 시간 안에 0.002477퍼센트포인트의 격차다. 이것이 살아 있는 버킷이 아니라 닫힌 버킷이라는 점이 중요하다. 해당 시간이 아직 채워지는 중에 읽었을 때 같은 네 거래소의 격차는 0.002572였고, 덜 형성된 봉을 순간값으로 인용하는 것 역시 그 나름의 작은 오류다.

Athenum의 인증 없는 거래소 통합 피드에서 가져온 네 거래소의 8시간당 비트코인 펀딩으로, 토요일 2026-08-15 내내 시간당 한 개씩 읽었으며 2026-08-18 기준으로 재산출했다. 모든 거래소의 막대에 폭이 있고, 중앙값은 Bybit의 +0.0043%와 Bitget의 +0.0096% 사이에서 두 배 넘게 벌어진다. 484번의 정산 내내 단 하나의 값만 찍은 위의 IPO 이전 계약들과 대비되는 지점이다.

이 비교에는 단서가 둘 붙는데, 숫자의 의미를 바꾸기 때문이다. 이 피드는 Deribit과 Hyperliquid도 싣는다. 같은 시간대에서 Deribit의 중앙값은 0.0000%였고, Hyperliquid 열은 해당 거래소의 고유한 시간당 기준으로 그대로 통과시켜 8시간당이 아니라 시간당 중앙값 +0.00125%다. 그래서 둘 다 변환 없이는 동일 기준 목록에 들어갈 수 없다. 그 열을 바로잡는 일은 우리 펀딩 전수조사가 이미 목록에 올려 둔 작업이고, 조용히 그 거래소를 차트에서 빼기보다는 이렇게 밝히는 편을 택한다.

주말에 이런 계약을 보유하기 전에 무엇을 확인해야 하는가?

지수가 있다는 사실이 아니라 그 지수가 무엇인지 확인하라. 정확한 심볼로 constituents 엔드포인트를 조회하고, 지수 가격 이력도 함께 조회하라. 이 보드에서 첫 번째 조회는 소스 가격을 결코 내주지 않고, IPO 이전 계약 두 개에는 아무것도 내주지 않는다. 두 번째 조회는 지수 레시피는 공개돼 있지만 가격은 공개되지 않은 계약과, 애초에 참조할 외부 지수 시계열이 없는 계약을 갈라 준다. 이는 스프레드가 넓은 것과는 다른 종류의 위험이고, 차트에는 드러나지 않는다.

해당 심볼의 펀딩 주기와 상한을 확인하라. 이 보드에서 그것들은 일정하지 않다. 169개 중 158개가 8시간마다, 11개가 4시간마다 정산하고, 상한은 157개가 2%, 11개가 0.5%, 1개가 1%이며 BTCUSDT는 0.3%다. Athenum의 무료 펀딩 요율 계산기는 요율과 주기를 정해진 일수만큼 포지션을 보유하는 비용으로 바꿔 준다. 사흘짜리 주말에서 정작 중요한 것이 그 숫자다. 주기가 거래소 단위가 아니라 심볼 단위 설정이라는 점은 살아 있는 모든 암호화폐 무기한 계약에 대한 전수조사에서 다룬 주제이며, 그 조사에서는 이 계약들을 의도적으로 제외했다.

주말이 아니라 재개장에 맞춰 사이즈를 잡아라. 토요일 테이프는 시장이 거의 움직이지 않았다고 말한다. 위험은 현물 시장이 다시 열리고 무기한 계약이 그것을 따라잡아야 할 때 벌어지는 일이며, 두 번의 조회 사이에 나타난 281%의 거래대금 급증이 바깥에서 본 그 재개장의 모습이다. 무료 청산 계산기는 포지션이 그 움직임을 견디지 못하는 지점을 보여주고, 무료 포지션 사이즈 계산기는 감내할 수 있는 갭에서 거꾸로 계산해 준다.

주말 펀딩을 포지셔닝으로 읽지 마라. 구간 내내 펀딩이 정확히 0이거나 정확히 0.005%에 앉아 있던 계약에는 읽어 낼 포지셔닝 정보가 없다. 그 밑에 깔린 메커니즘은 표시가격과 지수가격과 최종가격이 갈리는 지점이다.

애초에 거래가 가능한지 확인하라. 바이낸스는 이 계약들이 Nest Exchange Limited에서 거래된다고 밝히고 있다. 아부다비 글로벌 마켓의 금융서비스규제청이 규제하는 인가 투자거래소이며, 청산과 수탁은 Nest Clearing and Custody Limited라는 별도 법인이 맡는다. 출시 안내에는 해당 상품이 거주 지역에서 제공되지 않을 수 있다고 적혀 있다. 이용 가능 여부는 차트가 아니라 거래소 자체 약관의 문제다.

이 측정이 보여주지 못하는 것

모든 기초자산이 똑같이 닫혀 있는 것은 아니다. 미국 주식 계약 138개 중 여럿은 암호화폐 연계 기업을 추종하며, MSTRUSDT, COINUSDT, CRCLUSDT, HOODUSDT, BITOUSDT, IRENUSDT, BMNRUSDT가 여기 해당한다. 이들의 상장 시장은 그 토요일에 닫혀 있었지만, 이들을 움직이는 시장은 닫혀 있지 않았다. 이 부분집합에 대해서는 외부 가격이 없다는 표현이 가령 WMTUSDT에 대해서보다 훨씬 약한 진술이 된다.

거래소 한 곳의 이야기다. 위의 모든 내용은 바이낸스 USD-M 보드에 관한 것이다. 다른 거래소들도 주식과 원자재 무기한 계약을 상장하며, 그들의 상품 메타데이터와 지수 구성과 펀딩 설정은 그들 나름의 것이다. 여기 있는 어떤 것도 다시 측정하지 않고 그대로 옮겨 갈 수는 없다.

토요일 하루의 이야기이고, 주말의 나머지는 다른 이야기다. +0.09%라는 중앙값은 토요일 하루만의 값이다. 같은 측정을 60시간 구간 전체로 돌리면 $5M를 넘긴 계약들의 중앙값은 +1.67%, 분포는 -5.66%에서 +12.23%까지이고, 그중 절반 이상이 2% 넘게 움직인다. 주말 동안 가격은 실제로 움직였다. 토요일이 보여주는 것은 배후에 열려 있는 것이 하나도 없던 그 하루에는 가격이 움직이지 않았다는 사실이다. 그리고 주말 하나만으로는 이번 주말이 전형적이었는지도 알 수 없다.

$5M 필터는 선택이며, 결론 하나가 거기에 달려 있다. 중앙값은 안정적이다. $1M 기준 65개 계약에서 +0.15%, $2M 기준 42개에서 +0.16%, $5M 기준 28개에서 +0.09%, $10M 기준 16개에서 +0.03%다. 안정적이지 않은 것은 2% 넘게 움직인 계약의 수다. $5M와 $2M에서는 IPO 이전 계약 둘뿐이고, $10M에서는 OPENAIUSDT가 표본에서 빠져 ANTHROPICUSDT만 기준을 넘으며, $1M에서는 둘이 더 합류한다. $1.73M에 +2.94%인 MINIMAXUSDT와 $1.93M에 +2.17%인 BEUSDT인데, 둘 다 체결 하나짜리 얇은 장부가 아니고 둘 다 지수 구성을 반환하는 계약이다. 그러니 주말의 큰 변동과 지수 부재가 짝을 이루는 현상은 법칙이 아니라 이 보드에서 유동성이 있는 쪽의 특징으로 읽어야 한다.

구성 엔드포인트 자체의 커버리지도 움직인다. 169개 중 167개라는 수치는 2026-08-18에 읽은 값이고, 우리가 가장 의심할 이유가 컸던 한국 종목들에 대해서는 계약별로 다시 확인했다. 엔드포인트 전수조사는 거래소의 속성이 아니라 엔드포인트의 스냅샷이므로, 우리 수치를 인용하지 말고 직접 다시 돌려 보라.

거래대금은 미결제약정이 아니다. 토요일의 $1.23B는 손바뀜한 계약이지 새로 투입된 자금이 아니다. $4.16B라는 미결제약정 수치는 2026-08-18 08:40 UTC의 스냅샷이고 다른 방식으로 측정된 다른 양이다. 어느 숫자도 다른 숫자를 한정하지 않는다. $21.84B라는 후행 거래대금 수치는 거래소가 정한 롤링 윈도 위의 또 다른 세 번째 양이다.

펀딩이 0으로 읽힌 것은 정지점이지 규칙이 아니다. TSLAUSDT는 최근 500번의 정산 중 309번, XAUUSDT는 500번 중 306번 정확히 0으로 정산했으니, 0은 보편적이라기보다 흔한 값이다. TSLAUSDT는 그 이력에서 큰 요율도 찍은 적이 있다. XAUUSDT의 500번 중 최대치는 +0.033369%이고 음수는 한 번도 찍은 적이 없다. IPO 이전 계약 두 개는 정반대 사례다. 두 번째 값을 아예 찍은 적이 없고, 찍는 그 하나의 값도 0이 아니다.

센 계약 수와 센 돈은 이 분할 중 하나에서는 일치하고 다른 하나에서는 일치하지 않는다. 비암호화폐 비중은 계약 수로 22.87%, 미결제약정으로 16.64%여서 어느 쪽이든 같은 문장을 뒷받침할 만큼 가깝지만, 후행 거래대금으로는 46.07%여서 아주 다른 문장을 뒷받침한다. 같은 거래소의 펀딩 주기에서는 둘이 더 크게 어긋난다. 2026-08-18 기준으로 암호화폐 무기한 계약의 76.0%가 계약 수 기준으로 4시간마다 정산하는데, 바로 그 계약들이 보유한 암호화폐 미결제약정은 13.3%이고 8시간 주기 쪽이 86.7%다. 우리는 가정하지 않고 전부 계산했다.

정확히 재현된 것. 이 글의 모든 토요일 숫자는 2026-08-17에 도출했고 2026-08-18에 처음부터 다시 도출했으며, 두 번째 계산은 동일한 값을 반환했다. 거래대금 $1,231,589,063.99, 거래된 계약 163개, 24시간 전부에서 체결된 158개, 가장 한산한 시간 $20,875,083와 가장 붐빈 시간 $127,146,074, $5M를 넘긴 계약 28개, 변동률 중앙값 +0.0875%, 그리고 -0.8076%에서 +8.6400%까지의 분포다. 과거 봉은 불변이어야 하고 여기서는 실제로 그랬다. 같은 파일 안의 실시간 스냅샷은 그렇지 않았다. 보드도, 거래대금도, 지수 커버리지도 두 번의 실행 사이에 움직였고, 그래서 위의 모든 현재 수치에는 나중 날짜가 붙어 있다.

이 모든 것을 견디고 남는 구분은 호가하는 시장과 가격을 형성하는 시장 사이의 구분이며, 우리가 측정한 토요일에 이 보드는 앞의 것은 아주 많이 했고 뒤의 것은 거의 하지 않았다. 그것을 보이게 만든 방법은 동일한 측정을 하루 간격으로 두 번 돌린 것이다. 과거 데이터 쪽은 센트 단위까지 똑같이 돌아왔고, 실시간 데이터 쪽은 아무 예고 없이 그 밑에서 움직여 있었다. 여기 나온 펀딩 계산을 직접 해 보고 싶다면 Athenum의 계산기 34종이 누구에게나 열려 있다. 계정을 요구하지 않고, 이메일 주소를 받지 않으며, 사용량을 재지 않는다. 위의 비트코인 비교를 만들어 낸 정규화된 거래소 통합 파생상품 피드는 카드 정보를 요구하지 않는 무료 7일 Pro+ 체험 뒤에 있다.