Страховые фонды в крипте, это не один котёл: 123 на Binance, и покрытие расходится стократно

TLDR. Страховой фонд на фьючерсном рынке, это резерв, который платит победителю, когда ликвидация закрывается хуже своей цены банкротства, а когда он кончается, биржа берётся за автоделеверидж. Почти всё, что об этом написано, включая две объясняющие страницы в этом блоге, трактует его как одно число на биржу. Это не так. Прочитанная 2026-10-03 между 13:47 и 13:53 UTC с собственных публичных эндпоинтов каждой биржи, картина выглядит вот так. Binance делит свой страховой фонд по контрактам с маржой в долларах на 123 отдельных котла, Bybit на 76, а OKX ведёт отдельный фонд безопасности для каждого из своих 500 работающих семейств свопов. Каждая биржа публикует в точности то, какие контракты кормятся из какого котла. Следствие измеримо: по 107 котлам Binance, участники которых несут не меньше $10M открытого интереса, резерв на доллар открытого интереса идёт от 95 до 9,715 базисных пунктов, стократный разброс на одной площадке, при медиане 1,269. Котёл за биткоином не самый обеспеченный. Он держит $1,289.7M, это 856 базисных пунктов от $15.07B открытого интереса в тех восьми контрактах, которые его делят, то есть ниже медианы той же площадки. На OKX самое тонкое покрытие сидит на токенизированных акциях, ETF и товарных контрактах: GOOGL-USDT обеспечен $0.081M против $16.2M открытого интереса, это 50 базисных пунктов, а золото в XAU-USDT, $1.66M против $228.3M, это 73 базисных пункта. У Hyperliquid страхового фонда нет вовсе. Его подпорка, это HLP, волт, который заодно занимается маркетмейкингом, и четыре ликвидационные стратегии внутри него держали $33.0M против $12.66B открытого интереса по всей бирже, что составляет 26 базисных пунктов.

Есть ли у криптобиржи один страховой фонд?

Нет. Каждая биржа в этом измерении делит резерв на котлы, и каждый котёл стоит за названным списком контрактов, а не за всей площадкой. Binance возвращает 123 из них со своего публичного эндпоинта страхового баланса, в сумме $2,416.8M; Bybit возвращает 76, в сумме $1,194.8M; OKX публикует фонд безопасности на каждое семейство инструментов и вернул баланс по всем 500 работающим семействам свопов, в сумме $623.5M. Каждое биржевое число здесь взято из одного окна сбора данных, 2026-10-03 с 13:47:54 до 13:53:29 UTC; единственное межбиржевое чтение из нашего собственного фида, ближе к концу этого материала, это бар за 13:00 UTC того же дня. Состав не секрет: Binance перечисляет тикеры каждого котла, Bybit перечисляет их для каждого котла строкой через запятую, а семейство OKX разрешается в собственный контракт. Поэтому вопрос, на который трейдер действительно может ответить, это не насколько велик страховой фонд биржи, а насколько велик котёл за одним конкретным контрактом и сколько других контрактов из него кормятся.

В отсортированном виде эта площадка выглядит так.

Одна биржа, 107 котлов, стоящих за книгой не меньше $10M, и стократный разброс между самым тонким и самым толстым покрытием, от 95 до 9,715 базисных пунктов. Золотой столбик, это котёл за биткоиновым перпетуалом, на 856 базисных пунктах, ниже медианы площадки в 1,269.

Какой котёл стоит за биткоиновым перпетуалом и сколько в нём лежит?

На каждой бирже свой, и состав весит больше, чем публикуемый итоговый баланс. На 2026-10-03 BTCUSDT на Binance кормится из котла, который он делит с семью другими контрактами: BNBUSDT, ETHUSDT, ETHBTC и квартальными контрактами декабря 2026 и марта 2027 на биткоин и эфир. Этот котёл держит 782,141,179 USDT плюс 499,980,384 USDC плюс меньшие остатки в BNFCR, биткоине и BNB, что даёт $1,289.7M, а его собственная последняя отметка конфигурации читается как 2026-10-03 00:00 UTC. BTCUSDT на Bybit сидит в котле USDT, который он делит с 160 другими линейными контрактами и который держит $386.2M. У BTC-USDT-SWAP на OKX семейство целиком своё, и оно держит 89,817,495 USDT. Hyperliquid страхового фонда не публикует; его ликвидации идут через HLP, который в 13:53 UTC держал $182.8M.

Резерв на доллар, это баланс котла, делённый на открытый интерес тех контрактов, которые этот котёл называет, в базисных пунктах, так что 100 базисных пунктов, это один цент резерва на доллар номинала. Открытый интерес Bybit взят из собственного одностороннего поля биржи, потому что её поле по умолчанию считает обе стороны, как Athenum измерил в августе. Binance не объявляет конвенцию на самом эндпоинте открытого интереса, и мы читаем его как односторонний, именно так его описывает собственный учебный материал биржи. Это чтение влияет только на сравнения между биржами: если бы поле Binance считало обе стороны, настоящая односторонняя книга была бы вдвое меньше использованной нами, и её строка читалась бы как 1,711 базисных пунктов вместо 856, поскольку 855.6, удвоенное, даёт 1,711.3. Внутри площадки Binance не изменилось бы ничего, потому что уменьшение вдвое каждого знаменателя двигает каждый котёл одинаково. Hyperliquid получает две строки, обе по всей бирже, поскольку волт не разделён по контрактам: первая, это весь волт HLP, а вторая, только четыре ликвидационные стратегии внутри него, и она же сравнимая цифра, объяснённая ниже.

Каждая точка, это один котёл, чьи контракты несут не меньше $10M открытого интереса. Бокс, это средняя половина, черта, медиана: 1,269 на Binance, 1,178 на Bybit, 374 на OKX. Золотой ромб, это биткоиновый котёл на 856, 668 и 373 базисных пунктах.

Средние половины говорят здесь больше всего. На Binance средняя половина этих 107 котлов идёт от 801 до 1,943 базисных пунктов вокруг медианы 1,269, а на OKX от 201 до 1,156 вокруг медианы 374 по 56 семействам. У 16 котлов Bybit устойчивая медиана на 1,178 и неустойчивые квартили, потому что один из 16 стоит чуть выше порога $10M, а четыре котла, не прошедшие порог, сидят в пределах 10 процентов под ним, так что один час дрейфа перетасовывает набор. Её средняя половина нарисована на графике, и мы её не сравниваем. Эти диапазоны сильно перекрываются, поэтому честное чтение межбиржевого порядка в том, что OKX держит на типичном контракте более тонкое покрытие, чем две другие, а не в том, что чьё-то число, это место в таблице.

Почему два контракта на одной площадке различаются по покрытию стократно?

Потому что на одной из этих бирж балансы котлов не подогнаны под книги, за которыми они стоят. Упорядочьте 123 котла Binance по открытому интересу, который они несут, и по их собственному балансу, и два порядка почти не совпадут: ранговая корреляция равна +0.18. Сделайте то же для 76 котлов Bybit, и получится +0.82. Резервы Bybit движутся вместе с его книгами; резервы Binance в основном не движутся, поэтому на его площадке сидит скопление из 106 котлов, каждый от $2M до $4.5M, тогда как контракты за ними несут где угодно от $2.2M до $94.5M.

Если бы биржа подгоняла резервы под книги, точки шли бы вверх по диагонали. Синие точки Bybit так и делают, при ранговой корреляции +0.82. Плоская золотая полоса, это одни и те же несколько миллионов долларов за очень разными объёмами номинала, при +0.18.

Самый тонкий котёл Binance с настоящей книгой держит на 2026-10-03 $1.58M против $166.9M открытого интереса, это 95 базисных пунктов, и он стоит за восемью контрактами: AEVOUSDT, BANDUSDT, BTWUSDT, CETUSUSDT, DODOXUSDT, PUNDIXUSDT, STEEMUSDT и ZESTUSDT. Самый крупный котёл с большим отрывом, тот, что держит $1,289.7M, покрывает свою книгу на 856 базисных пунктов, то есть в девять раз лучше того маленького котла и всё равно ниже медианы площадки в 1,269.

Какие контракты на этих площадках несут самое тонкое покрытие?

На OKX те, что не крипта. OKX помечает каждый инструмент собственным полем категории, и если разделить по этому полю те 56 семейств, чьи контракты несут не меньше $10M открытого интереса, получится 39 криптосемейств с медианой 550 базисных пунктов и средней половиной от 305 до 2,060 против 17 семейств на акции, ETF, металлы и энергию с медианой 144 и средней половиной от 81 до 304. Это множитель около 3.8 между медианами. Самые тонкие четыре на всей площадке, это GOOGL-USDT на 50 базисных пунктах, QQQ-USDT на 56, золото в XAU-USDT на 73 и SKHY-USDT на 77. На золото стоит посмотреть дважды, потому что книга у него не маленькая: $1.66M фонда безопасности за $228.3M открытого интереса.

Медиана 550 базисных пунктов против 144, множитель около 3.8, и каждое семейство не меньше $10M открытого интереса показано отдельной точкой. Диапазоны перекрываются: самое высокое некриптосемейство читается как 848, уверенно внутри криптодиапазона.

Перекрытие, это та часть, которую надо удержать. Семнадцать наблюдений, это маленькая группа, самое высокое некриптосемейство читается как 848 базисных пунктов, а самое низкое криптосемейство как 111, так что два набора не разделены. Данные поддерживают то, что контракт на некриптовом базовом активе с большей вероятностью сидит в скудно обеспеченном семействе, а не то, что так устроен каждый из них. Это важно потому, что такие контракты торгуются и тогда, когда их базовый рынок закрыт, что мы измерили в одну августовскую субботу.

Есть ли котёл больше той книги, которую он защищает?

Да, и это самая старая конструкция контракта на площадке. У инверсного биткоинового перпетуала Bybit, BTCUSD, есть выделенный котёл, держащий 5,090.21 биткоина, что Bybit в тот момент оценивает в $431.9M по собственной маркировочной цене, тогда как вся книга BTCUSD несёт $239.0M открытого интереса по собственному одностороннему полю биржи. Это 18,071 базисный пункт, резерв в 1.8 раза больше той позиции, за которой он стоит. Инверсный контракт на эфир выглядит так же, на ступеньку ниже, $138.3M против $86.5M, то есть в 1.6 раза. Между тем котёл USDT, содержащий куда более крупный линейный биткоиновый контракт Bybit, покрывает свою книгу на 668 базисных пунктов. Резерв сосредоточен там, где бизнес был прежде, а не там, где он сейчас.

Что говорят об этом сами биржи?

Каждая из них документирует разделение, и ни одна не документирует его целиком. Собственная страница помощи Binance с отметкой 2026-01-04 говорит, что "BTC, ETH, and BNB USDT-margined contracts share the same insurance fund", что названный список из одиннадцати тикеров делит другой, что "USDC-margined contracts share the same Futures Insurance Fund", и затем закрывает тему словами "Other USDT-margined contracts are covered by other pools of Futures Insurance Funds". API называет эти другие пулы и их участников; страница помощи нет. Первая фраза держится, и котёл шире этой фразы: в нём есть BTCUSDT, ETHUSDT и BNBUSDT, как говорит страница помощи, плюс ETHBTC и четыре квартальных контракта, которых страница помощи не упоминает. Вторая уплыла. Котёл, который соответствует тому названному списку, держит $64.05M и содержит десять из одиннадцати, EOSUSDT в нём больше нет.

Справочник API Bybit различает общий пул, чьи контракты "are shared with one insurance pool", и изолированный пул, который "returns one contract", и утверждает, что "the isolated insurance pool balance is updated every 1 minute, and shared insurance pool balance is updated every 24 hours". OKX называет то же самое фондом безопасности и публикует его по каждому семейству инструментов. Одна деталь там не совпала: собственное уведомление OKX об изменениях, действующих с 2026-06-09 в веб-версии, говорит, что эндпоинт "will discontinue regular_update granularity", а 2026-10-03 семейство BTC-USDT вернуло 100 строк, все типа regular_update, с интервалом от 60 до 61 секунды на протяжении 1.65 часа, с 8 различными балансами. Объявленное отключение до полученного нами ответа не дошло.

Две страницы в этом блоге нуждаются в той же правке. Наша объясняющая страница от 2026-07-18 говорит, что "each venue runs its own insurance fund and its own ADL queue", а наша объясняющая страница от 2026-06-13 говорит, что "Major venues publish a live insurance fund balance", обе в единственном числе. Та же страница от 2026-06-13 в другом месте пишет верно, про "the fund for that specific contract", так что наш собственный корпус в этом пункте расходился сам с собой. Измерение выше, это и есть развязка: фонд ведётся на группу контрактов, группы опубликованы, а балансы различаются на три порядка.

Что есть у Hyperliquid вместо страхового фонда?

Вольт, который торгует. Документация Hyperliquid утверждает, что "backstop liquidations on Hyperliquid are democratized through the liquidator vault, which is a component strategy of HLP" и что "the pnl stream from liquidations go entirely to the community through HLP". Значит, подпорка, это не отделённый резерв, который только платит: это набор стратегий внутри волта, принадлежащего сообществу, другие стратегии которого занимаются маркетмейкингом. Тот же публичный эндпоинт называет дочерние стратегии волта, и честная цифра именно там. На 2026-10-03 в 13:53 UTC весь волт сообщил о стоимости счёта $182.8M, это 144 базисных пункта от $12.66B открытого интереса по его 178 работающим рынкам, но лишь четыре из семи дочерних стратегий, это ликвидационные стратегии, каждая описана как ликвидирующая позиции "as soon as they become liquidatable", и вместе они держали $33.0M. Это 26 базисных пунктов, с большим отрывом самая тонкая подпорка в этом измерении, и сравнивать с остальными надо именно её, а не 144.

Как проверить котёл за своим собственным контрактом?

Три публичных запроса и две привычки, без аккаунта и без ключа.

1. Спросите биржу, в каком котле ваш тикер. Binance отвечает на запрос по одному тикеру на своём эндпоинте страхового баланса и возвращает содержащий его котёл, перечисляя всех остальных участников. Bybit возвращает все котлы сразу, и свой тикер вы находите в строке участников через запятую. OKX отвечает по каждому семейству инструментов.

2. Прочитайте баланс и отметьте актив. Котёл может держать несколько, как это делает биткоиновый котёл Binance, а котёл, номинированный в биткоине или эфире, движется с ценой того, что он страхует.

3. Сложите открытый интерес тех контрактов, которые делят котёл, а не только свой собственный, и берите одностороннее поле каждой биржи там, где она его публикует. Отношение этих двух величин, это и есть резерв на доллар номинала в данном котле.

4. Сравнивайте его с другими котлами той же биржи, а не между биржами. Конвенции подсчёта расходятся достаточно, чтобы межбиржевой рейтинг по этому отношению нёс меньше информации, чем внутрибиржевой.

5. Пересчитывайте. Балансы движутся: собственная документация Bybit говорит, что общий пул переобъявляется лишь раз в сутки, так что число, сохранённое вами на прошлой неделе, уже по построению имеет недельную давность.

Для позиционной стороны того же вопроса бесплатный калькулятор ликвидации даёт цену, на которой ваша позиция доходит до точки, где всё это начинает что-то значить, а калькулятор плеча показывает, как меняется стоящая за ней маржа с размером. Механика того, что происходит после этой точки, лежит в нашем разборе страховых фондов и автоделевериджа, а вопрос, закрывает ли биржа всю вашу позицию или её часть, это отдельное измерение.

Где этот открытый интерес лежит по биржам

Знаменатели выше считаются по каждой бирже. Между биржами на одном и том же контракте нормализованный фид Athenum прочитал открытый интерес биткоинового перпетуала на баре 2026-10-03 13:00 UTC как $8.28B на Binance, $4.73B на Bybit, $3.13B на Hyperliquid, $2.81B на Bitget, $2.41B на OKX и $0.80B на Deribit, при биткоине на $84,808.97. В том виде, в каком их выводит фид, эти шесть ног дают в сумме $22.16B. Нога Bybit несёт двустороннюю конвенцию той биржи, поэтому на последовательно односторонней основе те же шесть ног дают в сумме $19.80B, и это то число, которое надо нести дальше. Собственный общебиржевой итог фида на этом баре читается как $22.32B, выше шести названных ног, потому что он не ограничен шестью названными здесь биржами. Нога Binance близка к тому, что сама Binance вернула позже в тот же час, $8.28B против $8.29B, прочитанных в 13:48 UTC, что проверяет переписывание, а не конвенцию. Биржа, стоящая за самой крупной из этих ног, это та, что держит 856 базисных пунктов; OKX, с 373 базисными пунктами самый тонкий из трёх страховых фондов в таблице, поскольку две строки Hyperliquid, это волт, а не фонд, стоит за ногой в $2.41B.

Чего это измерение не показывает

Оно не говорит, насколько вероятен автоделеверидж. Резерв на доллар открытого интереса, это отношение двух опубликованных чисел, а не вероятность. Убыток, который котлу придётся поглотить, зависит от разрыва между ценой ликвидации и ценой, фактически достигнутой, от того, насколько сконцентрированы позиции, и от того, насколько быстро книга наполняется снова, и ничего из этого в балансовой строке нет. Тонкий котёл за глубоким, ликвидным контрактом может никогда не быть тронут, а толстый котёл за контрактом, который прыгает, может опустеть за одно событие.

Оно не покрывает каждую биржу и каждую площадку. Bitget, Deribit, Kraken и Gate не участвуют в сравнении котлов, потому что в этом сборе данных для них не была доступна равноценная публичная карта котлов. Площадка Binance с маржой в монетах отделена от измеренной здесь площадки с маржой в долларах и имеет собственные фонды. Цифры Bybit включают его инверсные и датированные контракты, поэтому у него есть котлы из одного тикера.

Шесть тикеров Binance не вернули нам открытого интереса, поэтому пять котлов, которые их содержат, оценены по остальным участникам, и покрытие этих пяти котлов завышено на столько, сколько несут те шесть тикеров. Четыре из пяти проходят порог $10M и входят в 107. Ни шесть тикеров, ни пять котлов в таблице выше не фигурируют.

Это один момент. Всё выше, это слепок между 13:47:54 и 13:53:29 UTC 2026-10-03, а котлы движутся. Баланс BTC-USDT на OKX менялся между подряд идущими чтениями семь раз, по восьми различным значениям, за те 1.65 часа истории, которые вернул его эндпоинт. Ничего здесь нельзя цитировать обратно как актуальное число через неделю; смысл в структуре и в методе, и то и другое легко прогнать снова.

Оно не переводит экзотические остатки по проверенному нами рыночному курсу. Биткоиновый котёл Binance держит небольшой остаток BNFCR, $1.88M из $1,289.7M, который мы посчитали по одному доллару. Если выбросить его целиком, покрытие этого котла сдвигается с 855.6 на 854.4 базисного пункта, что отображается как 856 и 854.

Каждая цифра здесь прочитана с собственных публичных эндпоинтов биржи в течение одного окна сбора данных длиной пять с половиной минут 2026-10-03, а межбиржевой открытый интерес приходит из нормализованного фида Athenum, который читает Binance, Bybit, OKX, Bitget, Hyperliquid и Deribit рядом друг с другом. Те 34 калькулятора, что стоят рядом с этим фидом, остаются бесплатными: ни аккаунта, ни адреса электронной почты, ни ограничения на то, как часто вы их запускаете. Если вам приятнее видеть эти книги на одном экране, чем опрашивать шесть эндпоинтов руками, бесплатный 7-дневный пробный период Pro+ открывает терминал на app.athenum.xyz и не просит карту.