Kripto Sigorta Fonları Tek Bir Kazan Değil: Binance'te 123 Kazan ve Koruma Yüz Kat Değişiyor

TLDR. Vadeli işlemlerdeki sigorta fonu, bir tasfiye kendi iflas fiyatından daha kötü kapandığında kazanan tarafa ödeme yapan rezervdir ve tükendiğinde borsa bunun yerine otomatik kaldıraç azaltmaya başvurur. Bu blogdaki iki açıklayıcı sayfa dahil, konu hakkında yazılanların neredeyse tamamı onu borsa başına tek bir sayı gibi ele alıyor. Öyle değil. 2026-10-03 tarihinde 13:47 ile 13:53 UTC arasında her borsanın kendi açık uç noktasından okunduğunda tablo şöyle. Binance dolar teminatlı sigorta fonunu 123 ayrı kazana bölüyor, Bybit 76 kazana, OKX ise yayında olan 500 swap ailesinin her biri için ayrı bir güvenlik fonu tutuyor. Her borsa hangi sözleşmenin hangi kazandan beslendiğini tam olarak yayınlıyor. Sonuç ölçülebilir: üyeleri en az $10M açık pozisyon taşıyan 107 Binance kazanı boyunca, açık pozisyonun her bir doları için rezerv 95 ile 9,715 baz puan arasında gidiyor, tek bir tahtada yüz katlık bir yayılım, medyan 1,269. Bitcoin'in arkasındaki kazan en iyi korunan kazan değil. $1,289.7M tutuyor, bu da onu paylaşan sekiz sözleşmedeki $15.07B açık pozisyonun 856 baz puanı, yani aynı tahtanın medyanının altında. OKX'te en ince koruma tokenize edilmiş hisse, ETF ve emtia sözleşmelerinde: GOOGL-USDT $16.2M açık pozisyona karşı $0.081M ile destekleniyor, yani 50 baz puan, XAU-USDT'deki altın ise $228.3M'a karşı $1.66M ile, yani 73 baz puan. Hyperliquid'in sigorta fonu hiç yok. Son savunma hattı HLP, aynı zamanda piyasa yapıcılığı da üstlenen bir kasa ve içindeki dört tasfiye stratejisi, borsanın tamamındaki $12.66B açık pozisyona karşı $33.0M tutuyordu, bu da 26 baz puan.

Bir kripto borsasının tek bir sigorta fonu mu var?

Hayır. Bu ölçümdeki her borsa rezervi kazanlara bölüyor ve her kazan tahtanın tamamının değil, adları tek tek sayılmış bir sözleşme listesinin arkasında duruyor. Binance bunların 123 tanesini kendi açık sigorta bakiyesi uç noktasından döndürüyor, toplamda $2,416.8M; Bybit 76 tane döndürüyor, toplamda $1,194.8M; OKX enstrüman ailesi başına bir güvenlik fonu yayınlıyor ve yayında olan 500 swap ailesinin hepsi için bakiye döndürdü, toplamda $623.5M. Buradaki her borsa rakamı tek bir yakalama penceresinden geliyor, 2026-10-03 13:47:54 ile 13:53:29 UTC; bu yazının sonlarındaki tek borsalar arası okuma ise o günün 13:00 UTC barı. Üyelik sır değil: Binance her kazanın sembollerini listeliyor, Bybit bunları kazan başına virgülle ayrılmış bir dizi olarak listeliyor ve bir OKX ailesi kendi sözleşmesine çözülüyor. Dolayısıyla bir trader'ın gerçekten yanıtlayabileceği soru bir borsanın sigorta fonunun ne kadar büyük olduğu değil, belirli bir sözleşmenin arkasındaki kazanın ne kadar büyük olduğu ve ondan kaç sözleşmenin daha beslendiğidir.

Sıralandığında o tahta şöyle görünüyor.

Tek bir borsa, en az $10M'lık bir defterin arkasında duran 107 kazan ve en ince ile en kalın koruma arasında yüz katlık bir yayılım, 95 ile 9,715 baz puan. Altın renkli çubuk Bitcoin perpetual'ının arkasındaki kazan, 856 baz puanda, tahta medyanı olan 1,269'un altında.

Bir Bitcoin perpetual'ının arkasında hangi kazan duruyor ve içinde ne kadar var?

Her borsada farklı bir kazan ve üyelik manşet bakiyeden daha fazla ağırlık taşıyor. 2026-10-03 tarihinde Binance'in BTCUSDT'si yedi başka sözleşmeyle paylaştığı bir kazandan besleniyor: BNBUSDT, ETHUSDT, ETHBTC ve Bitcoin ile Ether üzerindeki Aralık 2026 ve Mart 2027 çeyreklikleri. O kazan 782,141,179 USDT artı 499,980,384 USDC artı BNFCR, Bitcoin ve BNB cinsinden daha küçük bakiyeler tutuyor, bu da $1,289.7M ediyor ve kendi son yapılandırma damgası 2026-10-03 00:00 UTC olarak görünüyor. Bybit'in BTCUSDT'si 160 başka lineer sözleşmeyle paylaşılan ve $386.2M tutan bir USDT kazanında duruyor. OKX'in BTC-USDT-SWAP'ının kendine ait bir ailesi var ve o aile 89,817,495 USDT tutuyor. Hyperliquid sigorta fonu yayınlamıyor; tasfiyeleri 13:53 UTC'de $182.8M tutan HLP üzerinden geçiyor.

Dolar başına rezerv, kazanın bakiyesinin o kazanın adını andığı sözleşmelerin açık pozisyonuna bölünmesidir, baz puan cinsinden, yani 100 baz puan nominalin her bir doları için bir sent rezerv demektir. Bybit'in açık pozisyonu borsanın kendi tek taraflı alanından alınmıştır, çünkü varsayılan alanı iki tarafı birden sayıyor, nitekim Athenum ağustosta bunu ölçtü. Binance açık pozisyon uç noktasının kendisinde herhangi bir kural belirtmiyor ve biz onu tek taraflı okuyoruz, borsanın kendi eğitim materyali de onu böyle tarif ediyor. Bu okuma yalnızca borsalar arası karşılaştırmaları etkiler: Binance'in alanı iki tarafı saysaydı, gerçek tek taraflı defter kullandığımızın yarısı olurdu ve satırı 856 yerine 1,711 baz puan olurdu, çünkü 855.6'nın iki katı 1,711.3'tür. Binance tahtasının içinde hiçbir şey değişmezdi, çünkü her kazanın bölenini yarıya indirmek her kazanı aynı şekilde kaydırır. Hyperliquid iki satır alıyor, kasa sözleşme bazında bölünmediği için ikisi de borsanın tamamı içindir: ilki HLP kasasının bütünü, ikincisi içindeki yalnızca dört tasfiye stratejisi, ki karşılaştırılabilir rakam o ve aşağıda açıklanıyor.

Her nokta, sözleşmeleri en az $10M açık pozisyon taşıyan bir kazan. Kutu orta yarı, çubuk medyan: Binance'te 1,269, Bybit'te 1,178, OKX'te 374. Altın elmas, 856, 668 ve 373 baz puandaki Bitcoin kazanı.

Burada en çok şey anlatan orta yarılar. Binance'te bu 107 kazanın orta yarısı 1,269 medyanı çevresinde 801 ile 1,943 baz puan arasında gidiyor, OKX'te ise 56 aile boyunca 374 medyanı çevresinde 201 ile 1,156 arasında. Bybit'in 16 kazanı 1,178'de istikrarlı bir medyana ve istikrarsız çeyrek dilimlere sahip, çünkü 16'dan biri $10M eşiğinin hemen üstünde duruyor ve eşiği kaçıran dört kazan onun en fazla yüzde 10 altında oturuyor, dolayısıyla bir saatlik kayma kümeyi yeniden karıştırıyor. Onun orta yarısı grafikte çizili ve biz onu karşılaştırmıyoruz. Bu aralıklar yoğun biçimde örtüşüyor, bu yüzden borsalar arası sıralamanın dürüst okuması, OKX'in tipik bir sözleşmede diğer ikisinden daha ince koruma taşıdığıdır, herhangi bir borsanın sayısının bir lig sıralaması olduğu değil.

Aynı tahtadaki iki sözleşme neden koruma düzeyinde yüz kat farklılaşıyor?

Çünkü bu borsalardan birinde kazan bakiyeleri arkasında durdukları defterlere göre boyutlandırılmamış. 123 Binance kazanını taşıdıkları açık pozisyona ve kendi bakiyelerine göre sıralayın, iki sıralama neredeyse hiç uyuşmuyor: sıra korelasyonu +0.18. Aynısını Bybit'in 76 kazanı için yapın ve +0.82 çıkıyor. Bybit'in rezervleri defterleriyle birlikte hareket ediyor; Binance'in rezervleri büyük ölçüde hareket etmiyor, bu yüzden tahtası her biri $2M ile $4.5M arasında tutan 106 kazanlık bir öbek taşırken arkalarındaki sözleşmeler $2.2M ile $94.5M arasında herhangi bir yerde duruyor.

Bir borsa rezervleri defterlere göre boyutlandırsaydı noktalar köşegeni tırmanırdı. Bybit'in mavi noktaları bunu yapıyor, +0.82 sıra korelasyonuyla. Düz altın bant, çok farklı nominal tutarların arkasında duran aynı birkaç milyon dolar, +0.18'de.

Gerçek bir defteri olan en ince Binance kazanı 2026-10-03 tarihinde $166.9M açık pozisyona karşı $1.58M tutuyor, bu 95 baz puan ve sekiz sözleşmenin arkasında duruyor: AEVOUSDT, BANDUSDT, BTWUSDT, CETUSUSDT, DODOXUSDT, PUNDIXUSDT, STEEMUSDT ve ZESTUSDT. Açık ara en büyük kazan, $1,289.7M tutan, kendi defterini 856 baz puanla karşılıyor, bu da o küçük kazanın korumasının dokuz katı ve hâlâ tahta medyanı olan 1,269'un altında.

Bu tahtalardaki hangi sözleşmeler en ince korumayı taşıyor?

OKX'te kripto olmayanlar. OKX her enstrümanı kendi kategori alanıyla etiketliyor ve sözleşmeleri en az $10M açık pozisyon taşıyan 56 aileyi bu etikete göre ayırmak, medyanı 550 baz puan ve orta yarısı 305 ile 2,060 arasında olan 39 kripto ailesine karşı medyanı 144 ve orta yarısı 81 ile 304 arasında olan 17 hisse, ETF, metal ve enerji ailesi veriyor. Medyanlar arasında yaklaşık 3.8 katlık bir fark bu. Tahtanın tamamındaki en ince dördü 50 baz puanda GOOGL-USDT, 56'da QQQ-USDT, 73'te XAU-USDT'deki altın ve 77'de SKHY-USDT. İki kez bakılması gereken şey altın, çünkü küçük bir defter değil: $228.3M açık pozisyonun arkasında $1.66M güvenlik fonu.

550 baz puana karşı 144 medyan, yaklaşık 3.8 katlık bir fark, en az $10M açık pozisyonu olan her aile kendi noktası olarak gösterilmiş. Aralıklar örtüşüyor: kripto olmayan en yüksek aile 848 düzeyinde, kripto aralığının epey içinde.

Saklanması gereken kısım örtüşme. On yedi gözlem küçük bir grup, kripto olmayan en yüksek aile 848 baz puan ve en düşük kripto ailesi 111 düzeyinde, dolayısıyla iki küme ayrışmış değil. Verinin desteklediği şey, kripto olmayan bir dayanak varlık üzerindeki bir sözleşmenin ince fonlanmış bir ailede oturma olasılığının daha yüksek olduğu, her birinin öyle olduğu değil. Bunun önemi şu: bu sözleşmeler dayanak piyasaları kapalıyken de işlem görüyor, nitekim ağustosta bir cumartesi günü bunu ölçtük.

Herhangi bir kazan koruduğu defterden büyük mü?

Evet ve tahtadaki en eski sözleşme tasarımı bu. Bybit'in ters Bitcoin perpetual'ı BTCUSD'nin 5,090.21 Bitcoin tutan kendine ayrılmış bir kazanı var, Bybit bunu o anda kendi işaret fiyatıyla $431.9M olarak değerliyor, oysa BTCUSD defterinin tamamı borsanın kendi tek taraflı alanında $239.0M açık pozisyon taşıyor. Bu 18,071 baz puan, arkasında durduğu pozisyonun 1.8 katı büyüklüğünde bir rezerv. Ters Ether sözleşmesi aynı şekli bir basamak aşağıda gösteriyor, $86.5M'a karşı $138.3M, yani 1.6 kat. Bu arada Bybit'in çok daha büyük lineer Bitcoin sözleşmesini içeren USDT kazanı kendi defterini 668 baz puanla karşılıyor. Rezerv, işin bugün olduğu yerde değil, eskiden olduğu yerde yoğunlaşmış.

Borsalar bu konuda kendileri ne diyor?

Her biri bölünmeyi belgeliyor ve hiçbiri bunun tamamını belgelemiyor. Binance'in 2026-01-04 damgalı kendi yardım sayfası "BTC, ETH, and BNB USDT-margined contracts share the same insurance fund" diyor, adları tek tek sayılmış on bir tickerlık bir listenin bir başkasını paylaştığını, "USDC-margined contracts share the same Futures Insurance Fund" diyor ve ardından konuyu "Other USDT-margined contracts are covered by other pools of Futures Insurance Funds" ile kapatıyor. API o diğer havuzları ve üyelerini adlandırıyor; yardım sayfası adlandırmıyor. İlk cümle tutuyor ve kazan cümleden geniş: yardım sayfasının dediği gibi BTCUSDT, ETHUSDT ve BNBUSDT'yi içeriyor, ayrıca yardım sayfasının anmadığı ETHBTC ile dört çeyrekliği de. İkincisi kaymış. O adlandırılmış listeye uyan kazan $64.05M tutuyor ve on birin onunu içeriyor, EOSUSDT artık içinde değil.

Bybit'in API referansı, sözleşmeleri "are shared with one insurance pool" olan paylaşılan bir havuzu, "returns one contract" diyen izole bir havuzdan ayırıyor ve "the isolated insurance pool balance is updated every 1 minute, and shared insurance pool balance is updated every 24 hours" olduğunu belirtiyor. OKX aynı şeye güvenlik fonu diyor ve onu enstrüman ailesi başına yayınlıyor. Orada bir ayrıntı uyuşmadı: OKX'in web'de 2026-06-09 tarihinden geçerli değişiklikler için kendi duyurusu uç noktanın "will discontinue regular_update granularity" dediğini söylüyor, oysa 2026-10-03 tarihinde BTC-USDT ailesi 100 satır döndürdü, hepsi regular_update türünde, 1.65 saat boyunca 60 ile 61 saniye aralıklı, 8 farklı bakiye taşıyor. Duyurulan kaldırma bize ulaşan yanıta varmamıştı.

Bu blogdaki iki sayfa aynı düzeltmeye ihtiyaç duyuyor. 2026-07-18 tarihli açıklayıcı sayfamız "each venue runs its own insurance fund and its own ADL queue" diyor, 2026-06-13 tarihli açıklayıcı sayfamız ise "Major venues publish a live insurance fund balance" diyor, ikisi de tekil. Aynı 2026-06-13 sayfası başka bir yerde doğru biçimde "the fund for that specific contract" hakkında yazıyor, yani kendi külliyatımız bu noktada kendisiyle tutarsızdı. Yukarıdaki ölçüm bunun çözümü: fon sözleşme grubu başına tutuluyor, gruplar yayınlanmış durumda ve bakiyeler üç büyüklük mertebesi farklılaşıyor.

Hyperliquid'de sigorta fonu yerine ne var?

İşlem yapan bir kasa. Hyperliquid'in dokümantasyonu "backstop liquidations on Hyperliquid are democratized through the liquidator vault, which is a component strategy of HLP" ve "the pnl stream from liquidations go entirely to the community through HLP" diyor. Yani son savunma hattı, yalnızca ödeme yapan ayrılmış bir rezerv değil: diğer stratejileri piyasa yapıcılığı olan, topluluğa ait bir kasanın içindeki bir strateji kümesi. Aynı açık uç nokta kasanın alt stratejilerini adlandırıyor ve dürüst sayı orada. 2026-10-03 tarihinde 13:53 UTC'de kasanın tamamı $182.8M hesap değeri bildirdi, bu da yayında olan 178 piyasadaki $12.66B açık pozisyonun 144 baz puanı, ama yedi alt stratejiden yalnızca dördü tasfiye stratejisi, her biri pozisyonları "as soon as they become liquidatable" tasfiye ettiği şeklinde tarif ediliyor ve birlikte $33.0M tutuyorlardı. Bu 26 baz puan, bu ölçümdeki açık ara en ince son savunma hattı ve diğerleriyle karşılaştırılması gereken rakam 144 değil o.

Kendi sözleşmenizin arkasındaki kazanı nasıl kontrol edersiniz?

Üç açık istek ve iki alışkanlık, hesap ve anahtar olmadan.

1. Borsaya sembolünüzün hangi kazanda olduğunu sorun. Binance sigorta bakiyesi uç noktasında tek sembollü bir sorguyu yanıtlıyor ve onu içeren kazanı, diğer tüm üyeleri listeleyerek döndürüyor. Bybit tüm kazanları bir seferde döndürüyor ve sembolünüzü virgülle ayrılmış üyelik dizisinde buluyorsunuz. OKX enstrüman ailesi başına yanıtlıyor.

2. Bakiyeyi okuyun ve varlığı not edin. Bir kazan birkaç tanesini tutabilir, nitekim Binance'in Bitcoin kazanı öyle yapıyor ve Bitcoin ya da Ether cinsinden bir kazan, sigortaladığı şeyin fiyatıyla birlikte hareket eder.

3. Kazanı paylaşan sözleşmelerin açık pozisyonunu toplayın, yalnızca kendinizinkini değil ve her borsanın tek taraflı alanını, yayınladığı yerde kullanın. İkisinin oranı o kazandaki nominalin her bir doları başına rezervdir.

4. Onu borsalar arasında değil, aynı borsanın diğer kazanlarıyla karşılaştırın. Sayma kuralları, bu oranın borsalar arası bir sıralamasının borsa içi bir sıralamadan daha az bilgi taşıyacağı kadar farklılaşıyor.

5. Yeniden çalıştırın. Bakiyeler hareket ediyor: Bybit'in kendi dokümantasyonu paylaşılan bir havuzun günde yalnızca bir kez yeniden bildirildiğini söylüyor, yani geçen hafta önbelleğe aldığınız bir sayı tasarım gereği bir hafta eskidir.

Aynı sorunun pozisyon tarafı için ücretsiz tasfiye hesaplayıcı pozisyonunuzun bütün bunların önem kazanmaya başladığı noktaya ulaştığı fiyatı veriyor ve kaldıraç hesaplayıcı arkasındaki teminatın büyüklükle nasıl değiştiğini gösteriyor. O noktadan sonra ne olduğunun mekaniği sigorta fonları ve otomatik kaldıraç azaltma üzerine açıklayıcımızda yer alıyor ve borsanın pozisyonunuzun tamamını mı yoksa bir kısmını mı kapattığı sorusu kendi başına bir ölçüm.

O açık pozisyon borsalar arasında nerede duruyor

Yukarıdaki bölenler borsa başınadır. Aynı sözleşmede borsalar arasında, Athenum'un normalize edilmiş akışı 2026-10-03 13:00 UTC barında Bitcoin perpetual açık pozisyonunu Binance'te $8.28B, Bybit'te $4.73B, Hyperliquid'de $3.13B, Bitget'te $2.81B, OKX'te $2.41B ve Deribit'te $0.80B olarak okudu, Bitcoin $84,808.97 düzeyindeyken. Akışın gösterdiği gibi yazıldığında bu altı bileşen toplamda $22.16B ediyor. Bybit bileşeni o borsanın iki taraflı kuralını taşıyor, dolayısıyla tutarlı bir tek taraflı temelde aynı altı bileşen toplamda $19.80B ediyor ve ileriye taşınacak sayı o. Akışın o bardaki tüm borsalar toplamı $22.32B çıkıyor, adı anılan altı bileşenin üzerinde, çünkü burada adı anılan altı borsayla sınırlı değil. Binance bileşeni, Binance'in aynı saat içinde daha sonra kendi döndürdüğüne yakın, 13:48 UTC'de okunan $8.29B'a karşı $8.28B, ki bu kuralı değil aktarımın doğruluğunu kontrol ediyor. Bu bileşenlerin en büyüğünün arkasında duran borsa 856 baz puan tutan borsa; Hyperliquid'in iki satırı fon değil kasa olduğundan tablodaki üç sigorta fonunun en incesi olan OKX, 373 baz puanla, $2.41B'lık bir bileşenin arkasında duruyor.

Bu ölçümün göstermediği şeyler

Otomatik kaldıraç azaltmanın ne kadar olası olduğunu söylemiyor. Açık pozisyonun her bir doları başına rezerv, yayınlanmış iki sayının oranı, bir olasılık değil. Bir kazanın soğurmak zorunda olduğu zarar, bir tasfiye fiyatı ile fiilen gerçekleşen fiyat arasındaki açığa, pozisyonların ne kadar yoğunlaştığına ve defterin ne kadar hızlı yeniden dolduğuna bağlı ve bunların hiçbiri bir bilanço satırında değil. Derin ve likit bir sözleşmenin arkasındaki ince bir kazana hiç dokunulmayabilir, fiyatı boşlukla açılan bir sözleşmenin arkasındaki kalın bir kazan ise tek bir olayda boşaltılabilir.

Her borsayı ve her tahtayı kapsamıyor. Bitget, Deribit, Kraken ve Gate kazan karşılaştırmasında yok, çünkü bu yakalamada onlar için eşdeğer bir açık kazan haritasına ulaşılamadı. Binance'in coin teminatlı tahtası burada ölçülen dolar teminatlı tahtadan ayrıdır ve kendi fonları var. Bybit'in rakamları ters ve tarihli sözleşmelerini içeriyor, tek bir sembolden oluşan kazanları olmasının nedeni de bu.

Altı Binance sembolü bize açık pozisyon döndürmedi, bu yüzden onları içeren beş kazan kalan üyelerinden fiyatlandı ve bu beş kazanın koruması o altı sembolün taşıdığı kadar olduğundan fazla gösteriliyor. Beşin dördü $10M tabanını aşıyor ve 107'nin içinde. Ne altı sembol ne de beş kazan yukarıdaki tabloda görünüyor.

Tek bir an bu. Yukarıdakilerin tamamı 2026-10-03 tarihinde 13:47:54 ile 13:53:29 UTC arasında bir yakalama ve kazanlar hareket ediyor. OKX'in BTC-USDT bakiyesi, uç noktasının döndürdüğü 1.65 saatlik geçmişte, ardışık okumalar arasında yedi kez, sekiz ayrı değer boyunca değişti. Buradaki hiçbir şey bir hafta sonra güncel bir sayı olarak geri alıntılanmamalı; mesele yapı ve yöntem, ikisini de yeniden çalıştırmak kolay.

Egzotik bakiyeleri doğruladığımız bir piyasa kuruyla çevirmiyor. Binance'in Bitcoin kazanı küçük bir BNFCR bakiyesi tutuyor, $1,289.7M'nin $1.88M'si, ki onu bir dolara saydık. Onu tamamen düşürmek o kazanın korumasını 855.6'dan 854.4 baz puana kaydırıyor, bunlar da 856 ve 854 olarak basılıyor.

Buradaki her rakam 2026-10-03 tarihinde beş buçuk dakikalık tek bir yakalama penceresi boyunca borsaların kendi açık uç noktalarından okundu ve borsalar arası açık pozisyon, Binance, Bybit, OKX, Bitget, Hyperliquid ve Deribit'i yan yana okuyan Athenum'un normalize edilmiş akışından geliyor. O akışın yanında duran 34 hesaplayıcı ücretsiz kalıyor: hesap yok, e-posta adresi yok ve onları ne sıklıkta çalıştırdığınıza dair bir üst sınır yok. Bu defterleri altı uç noktayı elle sorgulamak yerine tek bir ekranda görmeyi tercih ediyorsanız, ücretsiz 7 günlük Pro+ denemesi terminali app.athenum.xyz adresinde açıyor ve kart istemiyor.