Quỹ bảo hiểm tiền mã hóa không phải một hũ: Binance có 123 hũ và mức bao phủ chênh gấp trăm lần

TLDR. Quỹ bảo hiểm trong giao dịch hợp đồng tương lai là khoản dự trữ trả cho bên thắng khi một lệnh thanh lý đóng ở mức tệ hơn giá phá sản của nó, và khi quỹ cạn thì sàn phải dùng đến cơ chế giảm đòn bẩy tự động. Gần như mọi thứ viết về nó, kể cả hai bài giải thích trên blog này, đều coi nó là một con số duy nhất cho mỗi sàn. Không phải vậy. Đọc từ chính endpoint công khai của từng sàn vào 2026-10-03 trong khoảng 13:47 đến 13:53 UTC, bức tranh là thế này. Binance chia quỹ bảo hiểm ký quỹ bằng đô la thành 123 hũ riêng biệt, Bybit thành 76 hũ, còn OKX duy trì một quỹ an toàn cho từng họ trong 500 họ hợp đồng swap đang niêm yết. Mỗi sàn đều công bố chính xác hợp đồng nào rút từ hũ nào. Hệ quả là đo được: trên 107 hũ của Binance có các thành viên mang ít nhất $10M vị thế mở, khoản dự trữ cho mỗi đô la vị thế mở chạy từ 95 đến 9,715 điểm cơ bản, một khoảng rộng gấp trăm lần trên cùng một bảng, với trung vị 1,269. Hũ đứng sau Bitcoin không phải hũ được phủ tốt nhất. Nó giữ $1,289.7M, tức 856 điểm cơ bản so với $15.07B vị thế mở trong tám hợp đồng cùng dùng nó, thấp hơn chính trung vị của bảng đó. Trên OKX, mức bao phủ mỏng nhất nằm ở các hợp đồng cổ phiếu, ETF và hàng hóa được token hóa: GOOGL-USDT được chống đỡ bởi $0.081M so với $16.2M vị thế mở, tức 50 điểm cơ bản, và vàng ở XAU-USDT bởi $1.66M so với $228.3M, tức 73 điểm cơ bản. Hyperliquid không có quỹ bảo hiểm nào cả. Chỗ dựa của nó là HLP, một vault đồng thời tạo lập thị trường, và bốn chiến lược thanh lý bên trong nó giữ $33.0M so với $12.66B vị thế mở của toàn sàn, tức 26 điểm cơ bản.

Một sàn tiền mã hóa có một quỹ bảo hiểm duy nhất không?

Không. Mọi sàn trong phép đo này đều chia khoản dự trữ thành các hũ, và mỗi hũ đứng sau một danh sách hợp đồng được gọi tên chứ không phải sau cả bảng. Binance trả về 123 hũ từ endpoint số dư bảo hiểm công khai của mình, cộng lại $2,416.8M; Bybit trả về 76 hũ, cộng lại $1,194.8M; OKX công bố một quỹ an toàn cho từng họ sản phẩm và đã trả về số dư cho cả 500 họ swap đang niêm yết, cộng lại $623.5M. Mọi con số sàn ở đây đến từ một cửa sổ thu thập duy nhất, 2026-10-03 từ 13:47:54 đến 13:53:29 UTC; số đọc liên sàn duy nhất từ feed của chúng tôi, ở phần sau bài này, là thanh 13:00 UTC của cùng ngày. Thành phần không phải điều bí mật: Binance liệt kê các mã của từng hũ, Bybit liệt kê chúng theo từng hũ dưới dạng một chuỗi phân tách bằng dấu phẩy, và một họ của OKX thì phân giải về đúng hợp đồng của nó. Vì vậy câu hỏi mà một trader thực sự trả lời được không phải quỹ bảo hiểm của một sàn lớn bao nhiêu, mà cái hũ đứng sau một hợp đồng cụ thể lớn bao nhiêu và bao nhiêu hợp đồng khác đang cùng rút từ nó.

Khi xếp theo thứ tự, bảng đó trông như thế này.

Một sàn, 107 hũ chống đỡ một sổ vị thế ít nhất $10M, và một khoảng rộng gấp trăm lần giữa mức bao phủ mỏng nhất và dày nhất, từ 95 đến 9,715 điểm cơ bản. Cột vàng là hũ chống đỡ hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin, ở 856 điểm cơ bản, dưới mức trung vị 1,269 của bảng.

Hũ nào đứng sau một hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin, và trong đó có bao nhiêu?

Mỗi sàn một hũ khác nhau, và thành phần nặng hơn con số số dư ở tiêu đề. Vào 2026-10-03, BTCUSDT của Binance rút từ một hũ dùng chung với bảy hợp đồng khác: BNBUSDT, ETHUSDT, ETHBTC và các hợp đồng quý tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027 trên Bitcoin và Ether. Hũ đó giữ 782,141,179 USDT cộng 499,980,384 USDC cộng các số dư nhỏ hơn bằng BNFCR, Bitcoin và BNB, tổng cộng $1,289.7M, và dấu cấu hình cuối của chính nó ghi là 2026-10-03 00:00 UTC. BTCUSDT của Bybit nằm trong một hũ USDT dùng chung với 160 hợp đồng linear khác và giữ $386.2M. BTC-USDT-SWAP của OKX có một họ riêng cho mình, giữ 89,817,495 USDT. Hyperliquid không công bố quỹ bảo hiểm; các lệnh thanh lý của nó chạy qua HLP, quỹ này giữ $182.8M lúc 13:53 UTC.

Dự trữ cho mỗi đô la là số dư của hũ chia cho vị thế mở của những hợp đồng mà hũ đó gọi tên, tính bằng điểm cơ bản, nên 100 điểm cơ bản là một xu dự trữ cho mỗi đô la danh nghĩa. Vị thế mở của Bybit lấy từ chính trường một phía của sàn, vì trường mặc định của nó đếm cả hai phía, đúng như Athenum đã đo trong tháng tám. Binance không nêu quy ước nào trên chính endpoint vị thế mở, và chúng tôi đọc nó là một phía, đúng như tài liệu đào tạo của sàn mô tả. Cách đọc đó chỉ ảnh hưởng tới các so sánh giữa các sàn: nếu trường của Binance đếm cả hai phía thì sổ vị thế một phía thật sự sẽ bằng một nửa con số chúng tôi dùng, và dòng của nó sẽ là 1,711 điểm cơ bản thay vì 856, vì 855.6 nhân hai là 1,711.3. Bên trong bảng của Binance thì không có gì thay đổi, vì chia đôi mẫu số của mọi hũ sẽ dịch mọi hũ như nhau. Hyperliquid nhận hai dòng, cả hai cho toàn sàn vì vault không được chia theo hợp đồng: dòng thứ nhất là toàn bộ vault HLP và dòng thứ hai chỉ là bốn chiến lược thanh lý bên trong nó, đó mới là con số so sánh được và được giải thích bên dưới.

Mỗi điểm là một hũ mà các hợp đồng của nó mang ít nhất $10M vị thế mở. Hộp là nửa giữa, vạch là trung vị: 1,269 trên Binance, 1,178 trên Bybit, 374 trên OKX. Hình thoi vàng là hũ Bitcoin ở 856, 668 và 373 điểm cơ bản.

Nửa giữa là phần nói nhiều nhất ở đây. Trên Binance, nửa giữa của 107 hũ đó chạy từ 801 đến 1,943 điểm cơ bản quanh trung vị 1,269, còn trên OKX từ 201 đến 1,156 quanh trung vị 374 trên 56 họ. 16 hũ của Bybit có trung vị ổn định ở 1,178 và các tứ phân vị không ổn định, vì một trong 16 hũ nằm ngay trên ngưỡng $10M và bốn hũ trượt ngưỡng lại nằm trong phạm vi 10 phần trăm dưới nó, nên một giờ trôi là tập hợp đã bị xáo lại. Nửa giữa của nó được vẽ trong biểu đồ và chúng tôi không đem ra so sánh. Các khoảng này chồng lấn nhiều, nên cách đọc trung thực về thứ tự giữa các sàn là OKX duy trì mức bao phủ mỏng hơn hai sàn kia trên một hợp đồng điển hình, chứ không phải con số của sàn nào là một vị trí trên bảng xếp hạng.

Vì sao hai hợp đồng trên cùng một bảng lại chênh nhau gấp trăm lần về mức bao phủ?

Vì ở một trong các sàn này, số dư các hũ không được định cỡ theo những sổ vị thế chúng đứng sau. Hãy xếp 123 hũ của Binance theo vị thế mở chúng chống đỡ và theo số dư của chính chúng, hai thứ tự gần như không khớp: tương quan hạng là +0.18. Làm điều tương tự với 76 hũ của Bybit thì ra +0.82. Dự trữ của Bybit đi cùng những sổ vị thế của nó; dự trữ của Binance phần lớn thì không, nên bảng của nó mang một cụm gồm 106 hũ, mỗi hũ giữ từ $2M đến $4.5M, trong khi các hợp đồng đứng sau chúng dao động từ $2.2M đến $94.5M.

Nếu một sàn định cỡ dự trữ theo những sổ vị thế, các điểm sẽ leo theo đường chéo. Các điểm xanh của Bybit làm đúng vậy, ở tương quan hạng +0.82. Dải vàng phẳng vẫn là mấy triệu đô la ấy đứng sau những lượng danh nghĩa rất khác nhau, ở +0.18.

Hũ mỏng nhất của Binance có sổ vị thế thực sự, giữ $1.58M so với $166.9M vị thế mở vào 2026-10-03, tức 95 điểm cơ bản, và nó chống đỡ tám hợp đồng: AEVOUSDT, BANDUSDT, BTWUSDT, CETUSUSDT, DODOXUSDT, PUNDIXUSDT, STEEMUSDT và ZESTUSDT. Hũ lớn nhất, bỏ xa phần còn lại, là hũ giữ $1,289.7M, phủ sổ vị thế của chính nó ở 856 điểm cơ bản, tức gấp chín lần mức bao phủ của cái hũ nhỏ kia và vẫn dưới mức trung vị 1,269 của bảng.

Những hợp đồng nào trên các bảng này mang mức bao phủ mỏng nhất?

Trên OKX, là những hợp đồng không phải tiền mã hóa. OKX gắn cho mỗi sản phẩm một trường phân loại riêng, và chia 56 họ có hợp đồng mang ít nhất $10M vị thế mở theo nhãn đó thì được 39 họ tiền mã hóa với trung vị 550 điểm cơ bản và nửa giữa từ 305 đến 2,060, so với 17 họ cổ phiếu, ETF, kim loại và năng lượng với trung vị 144 và nửa giữa từ 81 đến 304. Đó là hệ số khoảng 3.8 giữa hai trung vị. Bốn hợp đồng mỏng nhất trên cả bảng là GOOGL-USDT ở 50 điểm cơ bản, QQQ-USDT ở 56, vàng ở XAU-USDT ở 73 và SKHY-USDT ở 77. Vàng là trường hợp đáng xem lại kỹ hơn, vì nó không phải một sổ vị thế nhỏ: $1.66M quỹ an toàn đứng sau $228.3M vị thế mở.

Trung vị 550 điểm cơ bản so với 144, hệ số khoảng 3.8, mỗi họ có ít nhất $10M vị thế mở hiện ra thành một điểm riêng. Các khoảng chồng lấn: họ không phải tiền mã hóa cao nhất ở mức 848, nằm hẳn trong khoảng của nhóm tiền mã hóa.

Phần chồng lấn là phần cần giữ lại. Mười bảy quan sát là một nhóm nhỏ, họ không phải tiền mã hóa cao nhất ở mức 848 điểm cơ bản và họ tiền mã hóa thấp nhất ở mức 111, nên hai tập không tách rời. Điều dữ liệu cho thấy là một hợp đồng trên tài sản cơ sở không phải tiền mã hóa có khả năng cao hơn nằm trong một họ được cấp vốn mỏng, chứ không phải mọi hợp đồng như thế đều vậy. Điều đó quan trọng vì các hợp đồng này cũng giao dịch khi thị trường cơ sở của chúng đóng cửa, điều mà chúng tôi đã đo vào một ngày thứ bảy trong tháng tám.

Có hũ nào lớn hơn sổ vị thế nó bảo vệ không?

Có, và đó là thiết kế hợp đồng cổ nhất trên bảng. Hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin nghịch đảo của Bybit, BTCUSD, có một hũ riêng giữ 5,090.21 Bitcoin, mà Bybit định giá $431.9M vào lúc đó theo mark của chính sàn, trong khi cả sổ vị thế BTCUSD mang $239.0M vị thế mở theo chính trường một phía của sàn. Đó là 18,071 điểm cơ bản, một khoản dự trữ lớn gấp 1.8 lần vị thế nó đứng sau. Hợp đồng Ether nghịch đảo cho thấy cùng hình dáng ở mức thấp hơn một bậc, $138.3M so với $86.5M, tức gấp 1.6 lần. Trong khi đó hũ USDT chứa hợp đồng Bitcoin linear lớn hơn nhiều của Bybit lại phủ sổ vị thế của chính nó ở 668 điểm cơ bản. Khoản dự trữ tập trung ở nơi công việc kinh doanh từng ở, chứ không phải nơi nó đang ở.

Chính các sàn nói gì về chuyện này?

Mỗi sàn đều ghi lại việc chia tách, và không sàn nào ghi lại hết. Trang trợ giúp của chính Binance, mang dấu 2026-01-04, nói rằng "BTC, ETH, and BNB USDT-margined contracts share the same insurance fund", rằng một danh sách gồm mười một mã được gọi tên dùng chung một hũ khác, rằng "USDC-margined contracts share the same Futures Insurance Fund", rồi khép lại chủ đề bằng "Other USDT-margined contracts are covered by other pools of Futures Insurance Funds". API gọi tên những pool khác đó và các thành viên của chúng; trang trợ giúp thì không. Câu đầu tiên đứng vững, và cái hũ rộng hơn câu đó: nó chứa BTCUSDT, ETHUSDT và BNBUSDT như trang trợ giúp nói, cộng thêm ETHBTC và bốn hợp đồng quý mà trang trợ giúp không nhắc. Câu thứ hai đã trôi đi. Cái hũ khớp với danh sách được gọi tên đó giữ $64.05M và chứa mười trong mười một mã, không còn EOSUSDT.

Tài liệu API của Bybit phân biệt một pool dùng chung, nơi các hợp đồng "are shared with one insurance pool", với một pool tách riêng chỉ "returns one contract", và nêu rằng "the isolated insurance pool balance is updated every 1 minute, and shared insurance pool balance is updated every 24 hours". OKX gọi cùng thứ đó là quỹ an toàn và công bố nó theo từng họ sản phẩm. Một chi tiết ở đó không khớp: chính thông báo của OKX về các thay đổi có hiệu lực từ 2026-06-09 trên web nói rằng endpoint "will discontinue regular_update granularity", nhưng vào 2026-10-03 họ BTC-USDT trả về 100 dòng, tất cả thuộc loại regular_update, cách nhau 60 đến 61 giây suốt 1.65 giờ, mang 8 giá trị số dư khác nhau. Việc ngừng đã được thông báo vẫn chưa đến phản hồi mà chúng tôi nhận được.

Hai trang trên blog này cần cùng một chỉnh sửa. Bài giải thích ngày 2026-07-18 của chúng tôi nói rằng "each venue runs its own insurance fund and its own ADL queue", và bài giải thích ngày 2026-06-13 nói rằng "Major venues publish a live insurance fund balance", cả hai đều ở dạng số ít. Cũng chính trang 2026-06-13 ở chỗ khác lại viết đúng về "the fund for that specific contract", nên tập bài của chúng tôi đã tự mâu thuẫn ở điểm này. Phép đo bên trên là lời giải: quỹ được giữ theo từng nhóm hợp đồng, các nhóm đó được công bố, và số dư chênh nhau ba bậc độ lớn.

Hyperliquid có gì thay cho một quỹ bảo hiểm?

Một vault cũng tự giao dịch. Tài liệu của Hyperliquid nêu rằng "backstop liquidations on Hyperliquid are democratized through the liquidator vault, which is a component strategy of HLP" và rằng "the pnl stream from liquidations go entirely to the community through HLP". Vậy chỗ dựa không phải một khoản dự trữ tách riêng chỉ để chi trả: nó là một tập chiến lược bên trong một vault do cộng đồng sở hữu mà các chiến lược khác của nó đang tạo lập thị trường. Cùng endpoint công khai đó gọi tên các nhánh con của vault, và con số trung thực nằm ở đấy. Vào 2026-10-03 lúc 13:53 UTC, cả vault báo giá trị tài khoản $182.8M, tức 144 điểm cơ bản so với $12.66B vị thế mở trên 178 thị trường đang niêm yết của nó, nhưng chỉ bốn trong bảy nhánh con là chiến lược thanh lý, mỗi nhánh được mô tả là thanh lý các vị thế "as soon as they become liquidatable", và cộng lại chúng giữ $33.0M. Đó là 26 điểm cơ bản, chỗ dựa mỏng nhất trong phép đo này với khoảng cách rất xa, và đó mới là con số nên đem so với các sàn khác thay cho 144.

Làm sao kiểm tra cái hũ đứng sau hợp đồng của chính bạn?

Ba yêu cầu công khai và hai thói quen, không cần tài khoản và không cần khóa.

1. Hỏi sàn xem mã của bạn nằm trong hũ nào. Binance trả lời một truy vấn cho một mã duy nhất trên endpoint số dư bảo hiểm và trả về cái hũ chứa nó, kèm liệt kê mọi thành viên khác. Bybit trả về tất cả các hũ một lượt, và bạn tìm mã của mình trong chuỗi thành viên phân tách bằng dấu phẩy. OKX trả lời theo từng họ sản phẩm.

2. Đọc số dư và ghi lại loại tài sản. Một hũ có thể giữ nhiều loại, như hũ Bitcoin của Binance, và một hũ tính bằng Bitcoin hay Ether sẽ đi theo giá của chính thứ nó bảo hiểm.

3. Cộng vị thế mở của những hợp đồng cùng dùng cái hũ đó, không chỉ của riêng bạn, và dùng trường một phía của từng sàn ở nơi sàn công bố. Tỷ lệ giữa hai con số là khoản dự trữ cho mỗi đô la danh nghĩa trong hũ đó.

4. Hãy so nó với các hũ khác của cùng sàn chứ không so giữa các sàn. Quy ước đếm khác nhau đủ nhiều để một bảng xếp hạng liên sàn theo tỷ lệ này mang ít thông tin hơn một bảng xếp hạng trong nội bộ một sàn.

5. Chạy lại. Các số dư dịch chuyển: tài liệu của chính Bybit nói một pool dùng chung chỉ được nêu lại một lần mỗi ngày, nên một con số bạn lưu tuần trước đã cũ cả tuần ngay từ cách nó được tạo ra.

Về phía vị thế của cùng câu hỏi này, công cụ tính giá thanh lý miễn phí cho ra mức giá mà tại đó vị thế của bạn chạm tới điểm mọi chuyện trên đây bắt đầu có ý nghĩa, còn công cụ tính đòn bẩy cho thấy khoản ký quỹ phía sau nó thay đổi thế nào theo quy mô. Cơ chế của những gì diễn ra sau điểm đó nằm trong bài giải thích về quỹ bảo hiểm và giảm đòn bẩy tự động của chúng tôi, và câu hỏi sàn đóng toàn bộ hay chỉ một phần vị thế của bạn là một phép đo riêng.

Vị thế mở đó nằm ở đâu giữa các sàn

Các mẫu số bên trên là theo từng sàn. Giữa các sàn trên cùng một hợp đồng, feed chuẩn hóa của Athenum đọc vị thế mở hợp đồng vĩnh cửu Bitcoin trên thanh 2026-10-03 13:00 UTC là $8.28B ở Binance, $4.73B ở Bybit, $3.13B ở Hyperliquid, $2.81B ở Bitget, $2.41B ở OKX và $0.80B ở Deribit, với Bitcoin ở $84,808.97. In đúng như feed in ra, sáu cấu phần đó cộng lại $22.16B. Cấu phần Bybit mang quy ước hai phía của sàn đó, nên trên một cơ sở một phía nhất quán thì cùng sáu cấu phần ấy cộng lại $19.80B, và đó là con số nên mang đi tiếp. Tổng toàn sàn của chính feed trên thanh đó cho ra $22.32B, cao hơn sáu cấu phần được gọi tên, vì nó không bị giới hạn ở sáu sàn được gọi tên ở đây. Cấu phần Binance gần với con số chính Binance trả về muộn hơn trong cùng giờ đó, $8.28B so với $8.29B đọc lúc 13:48 UTC, điều này kiểm tra việc sao chép chứ không kiểm tra quy ước. Sàn đứng sau cấu phần lớn nhất trong số đó chính là sàn giữ 856 điểm cơ bản; OKX, với 373 điểm cơ bản là mỏng nhất trong ba quỹ bảo hiểm của bảng, vì hai dòng Hyperliquid là một vault chứ không phải một quỹ, đứng sau một cấu phần $2.41B.

Phép đo này không cho thấy điều gì

Nó không nói giảm đòn bẩy tự động có khả năng xảy ra đến mức nào. Dự trữ cho mỗi đô la vị thế mở là tỷ lệ của hai con số được công bố, không phải một xác suất. Khoản lỗ mà một hũ phải hấp thụ phụ thuộc vào khoảng cách giữa giá thanh lý và giá thực sự đạt được, vào việc các vị thế tập trung đến đâu, và vào việc sổ vị thế được lấp lại nhanh thế nào, chẳng điều nào trong đó nằm trong một dòng bảng cân đối. Một hũ mỏng đứng sau một hợp đồng sâu và nhiều thanh khoản có thể không bao giờ bị chạm tới, còn một hũ dày đứng sau một hợp đồng thường xuất hiện khoảng trống giá có thể bị vét sạch trong một sự kiện.

Nó không bao hết mọi sàn và mọi bảng. Bitget, Deribit, Kraken và Gate không có trong phần so sánh hũ, vì trong lần thu thập này không tiếp cận được một bản đồ hũ công khai tương đương cho họ. Bảng ký quỹ bằng coin của Binance tách khỏi bảng ký quỹ bằng đô la được đo ở đây và có các quỹ riêng. Các con số của Bybit bao gồm cả hợp đồng nghịch đảo và hợp đồng có kỳ hạn, nên nó mới có những hũ chỉ gồm một mã.

Sáu mã của Binance không trả về vị thế mở cho chúng tôi, nên năm hũ chứa chúng được tính giá từ các thành viên còn lại, và mức bao phủ của năm hũ đó bị nói quá đúng bằng phần mà sáu mã kia mang. Bốn trong năm hũ vượt ngưỡng $10M và nằm trong nhóm 107. Cả sáu mã lẫn năm hũ đều không xuất hiện trong bảng bên trên.

Đó là một thời điểm. Mọi thứ bên trên là một lần thu thập giữa 13:47:54 và 13:53:29 UTC ngày 2026-10-03, và các hũ thì dịch chuyển. Số dư BTC-USDT của OKX đã đổi giữa các lần đọc liền nhau bảy lần, trải trên tám giá trị khác nhau, trong 1.65 giờ lịch sử mà endpoint của nó trả về. Không điều gì ở đây nên được dẫn lại như một con số hiện thời sau một tuần; điều đáng giữ là cấu trúc và phương pháp, và cả hai đều dễ chạy lại.

Nó không quy đổi các số dư lạ theo một tỷ giá thị trường mà chúng tôi đã kiểm chứng. Hũ Bitcoin của Binance giữ một số dư BNFCR nhỏ, $1.88M trong $1,289.7M, mà chúng tôi tính bằng một đô la. Bỏ hẳn nó ra thì mức bao phủ của hũ đó dịch từ 855.6 xuống 854.4 điểm cơ bản, in ra thành 856 và 854.

Mọi con số ở đây được đọc từ chính các endpoint công khai của các sàn trong một cửa sổ thu thập dài năm phút rưỡi vào 2026-10-03, và vị thế mở liên sàn đến từ feed chuẩn hóa của Athenum, feed này đọc Binance, Bybit, OKX, Bitget, Hyperliquid và Deribit cạnh nhau. 34 công cụ tính toán nằm bên cạnh feed đó vẫn miễn phí: không tài khoản, không địa chỉ email, và không giới hạn số lần bạn chạy chúng. Nếu bạn muốn thấy những sổ vị thế này trên một màn hình hơn là tự tay truy vấn sáu endpoint, bản dùng thử Pro+ 7 ngày miễn phí mở terminal tại app.athenum.xyz và không hỏi thẻ.