Krypto-Versicherungsfonds sind kein einziger Topf: 123 bei Binance, und die Deckung schwankt hundertfach

TLDR. Der Versicherungsfonds im Futures-Handel ist die Reserve, die den Gewinner bezahlt, wenn eine Liquidation schlechter schliesst als ihr Bankruptcy-Preis, und wenn er leer ist, greift die Börse stattdessen zum Auto-Deleveraging. Fast alles, was darüber geschrieben wird, auch zwei Erklärseiten in diesem Blog, behandelt ihn als eine Zahl pro Börse. Das ist er nicht. Am 2026-10-03 zwischen 13:47 und 13:53 UTC von den eigenen öffentlichen Endpunkten der Börsen gelesen, sieht das Bild so aus. Binance teilt seinen USD-besicherten Versicherungsfonds in 123 getrennte Töpfe, Bybit in 76, und OKX führt für jede seiner 500 live gelisteten Swap-Familien einen eigenen Sicherungsfonds. Jede Börse veröffentlicht genau, welche Kontrakte aus welchem Topf bedient werden. Die Folge ist messbar: über die 107 Binance-Töpfe hinweg, deren Mitglieder mindestens $10M Open Interest tragen, läuft die Reserve je Dollar Open Interest von 95 bis 9,715 Basispunkten, eine hundertfache Spanne auf einem einzigen Board, bei einem Median von 1,269. Der Topf hinter Bitcoin ist nicht der bestgedeckte. Er hält $1,289.7M, das sind 856 Basispunkte der $15.07B Open Interest in den acht Kontrakten, die sich ihn teilen, und damit weniger als der Median desselben Boards. Bei OKX sitzt die dünnste Deckung auf den tokenisierten Aktien-, ETF- und Rohstoffkontrakten: GOOGL-USDT ist mit $0.081M gegen $16.2M Open Interest gedeckt, also 50 Basispunkte, und Gold bei XAU-USDT mit $1.66M gegen $228.3M, also 73 Basispunkte. Hyperliquid hat überhaupt keinen Versicherungsfonds. Sein Rückhalt ist HLP, ein Vault, der zugleich Market Making betreibt, und die vier Liquidator-Strategien darin hielten $33.0M gegen die $12.66B Open Interest der gesamten Börse, das sind 26 Basispunkte.

Hat eine Kryptobörse nur einen einzigen Versicherungsfonds?

Nein. Jede Börse in dieser Messung teilt die Reserve in Töpfe auf, und jeder Topf steht hinter einer namentlich genannten Liste von Kontrakten statt hinter dem ganzen Board. Binance liefert 123 davon von seinem öffentlichen Endpunkt für den Versicherungsstand, zusammen $2,416.8M; Bybit liefert 76, zusammen $1,194.8M; OKX veröffentlicht einen Sicherungsfonds je Instrumentenfamilie und gab für alle 500 live gelisteten Swap-Familien einen Stand zurück, zusammen $623.5M. Jede Börsenzahl hier stammt aus einem einzigen Erfassungsfenster, 2026-10-03 13:47:54 bis 13:53:29 UTC; die eine börsenübergreifende Lesung aus unserem eigenen Feed, weiter unten in diesem Beitrag, ist der 13:00-UTC-Balken dieses Tages. Die Zugehörigkeit ist kein Geheimnis: Binance listet die Symbole jedes Topfes, Bybit listet sie je Topf als kommagetrennte Zeichenkette, und eine OKX-Familie löst auf ihren eigenen Kontrakt auf. Die Frage, die ein Trader tatsächlich beantworten kann, ist deshalb nicht, wie gross der Versicherungsfonds einer Börse ist, sondern wie gross der Topf hinter einem bestimmten Kontrakt ist und wie viele andere Kontrakte aus ihm mitbedient werden.

Sortiert sieht dieses Board so aus.

Eine Börse, 107 Töpfe, die ein Buch von mindestens $10M tragen, und eine hundertfache Spanne zwischen der dünnsten und der dicksten Deckung, 95 bis 9,715 Basispunkte. Der goldene Balken ist der Topf hinter dem Bitcoin-Perpetual, bei 856 Basispunkten und damit unter dem Board-Median von 1,269.

Welcher Topf steht hinter einem Bitcoin-Perpetual, und wie viel liegt darin?

Ein anderer bei jeder Börse, und die Zusammensetzung wiegt schwerer als die Schlagzeilenzahl. Am 2026-10-03 bedient sich BTCUSDT bei Binance aus einem Topf, den es mit sieben weiteren Kontrakten teilt: BNBUSDT, ETHUSDT, ETHBTC sowie den Quartalskontrakten Dezember 2026 und März 2027 auf Bitcoin und Ether. Dieser Topf hält 782,141,179 USDT plus 499,980,384 USDC plus kleinere Bestände in BNFCR, Bitcoin und BNB, zusammen $1,289.7M, und sein eigener letzter Konfigurationsstempel lautet 2026-10-03 00:00 UTC. BTCUSDT bei Bybit sitzt in einem USDT-Topf, den es mit 160 weiteren linearen Kontrakten teilt und der $386.2M hält. BTC-USDT-SWAP bei OKX hat eine Familie für sich allein, die 89,817,495 USDT hält. Hyperliquid veröffentlicht keinen Versicherungsfonds; seine Liquidationen laufen über HLP, das um 13:53 UTC $182.8M hielt.

Reserve je Dollar ist der Stand des Topfes geteilt durch das Open Interest der Kontrakte, die dieser Topf namentlich nennt, in Basispunkten, 100 Basispunkte sind also ein Cent Reserve je Dollar Nominal. Das Open Interest von Bybit ist dem eigenen einseitigen Feld der Börse entnommen, weil ihr Standardfeld beide Seiten zählt, wie Athenum im August gemessen hat. Binance nennt am Open-Interest-Endpunkt selbst keine Konvention, und wir lesen das Feld als einseitig, so wie es das eigene Lehrmaterial der Börse beschreibt. Diese Lesart betrifft nur Vergleiche zwischen Börsen: zählte das Binance-Feld beide Seiten, wäre das wahre einseitige Buch halb so gross wie das von uns verwendete, und die Zeile würde 1,711 statt 856 Basispunkte ausweisen, denn 855.6 verdoppelt ergibt 1,711.3. Innerhalb des Binance-Boards würde sich nichts ändern, weil eine Halbierung jedes Nenners jeden Topf gleich verschiebt. Hyperliquid erhält zwei Zeilen, beide für die ganze Börse, weil der Vault nicht nach Kontrakt getrennt ist: die erste ist der gesamte HLP-Vault, die zweite sind nur die vier Liquidator-Strategien darin, und das ist die vergleichbare Zahl, erklärt weiter unten.

Jeder Punkt ist ein Topf, dessen Kontrakte mindestens $10M Open Interest tragen. Die Box ist die mittlere Hälfte, der Strich der Median: 1,269 bei Binance, 1,178 bei Bybit, 374 bei OKX. Der goldene Diamant ist der Bitcoin-Topf bei 856, 668 und 373 Basispunkten.

Die mittleren Hälften sagen hier das meiste. Bei Binance läuft die mittlere Hälfte dieser 107 Töpfe von 801 bis 1,943 Basispunkten um einen Median von 1,269, bei OKX von 201 bis 1,156 um einen Median von 374 über 56 Familien. Die 16 Töpfe von Bybit haben einen stabilen Median bei 1,178 und instabile Quartile, weil einer der 16 knapp über der Schwelle von $10M liegt und vier Töpfe, die die Schwelle verfehlen, innerhalb von 10 Prozent darunter sitzen, eine Stunde Drift mischt die Menge also neu. Ihre mittlere Hälfte ist im Chart gezeichnet, und wir vergleichen sie nicht. Diese Bereiche überlappen stark, die ehrliche Lesart der börsenübergreifenden Reihenfolge ist deshalb, dass OKX bei einem typischen Kontrakt dünnere Deckung fährt als die beiden anderen, nicht dass die Zahl einer Börse ein Tabellenplatz wäre.

Warum unterscheiden sich zwei Kontrakte auf demselben Board hundertfach in der Deckung?

Weil bei einer dieser Börsen die Topfstände nicht auf die Bücher zugeschnitten sind, hinter denen sie stehen. Ordnet man die 123 Binance-Töpfe nach dem Open Interest, das sie tragen, und nach ihrem eigenen Stand, stimmen die beiden Reihenfolgen kaum überein: die Rangkorrelation liegt bei +0.18. Dasselbe für die 76 Töpfe von Bybit ergibt +0.82. Die Reserven von Bybit bewegen sich mit den Büchern; die von Binance weitgehend nicht, weshalb dessen Board ein Cluster von 106 Töpfen zwischen $2M und $4.5M trägt, während die Kontrakte dahinter irgendetwas zwischen $2.2M und $94.5M tragen.

Würde eine Börse die Reserven auf die Bücher zuschneiden, stiegen die Punkte die Diagonale hinauf. Die blauen Punkte von Bybit tun das, bei einer Rangkorrelation von +0.82. Das flache goldene Band sind dieselben wenigen Millionen Dollar hinter sehr unterschiedlichen Nominalbeträgen, bei +0.18.

Der dünnste Binance-Topf mit einem echten Buch hält am 2026-10-03 $1.58M gegen $166.9M Open Interest, das sind 95 Basispunkte, und er steht hinter acht Kontrakten: AEVOUSDT, BANDUSDT, BTWUSDT, CETUSUSDT, DODOXUSDT, PUNDIXUSDT, STEEMUSDT und ZESTUSDT. Der mit weitem Abstand grösste Topf, der mit $1,289.7M, deckt sein eigenes Buch mit 856 Basispunkten, also mit dem Neunfachen der Deckung jenes kleinen Topfes und immer noch unter dem Board-Median von 1,269.

Welche Kontrakte auf diesen Boards tragen die dünnste Deckung?

Bei OKX die, die nicht Krypto sind. OKX versieht jedes Instrument mit einem eigenen Kategoriefeld, und teilt man die 56 Familien, deren Kontrakte mindestens $10M Open Interest tragen, nach diesem Feld auf, ergibt das 39 Krypto-Familien mit einem Median von 550 Basispunkten und einer mittleren Hälfte von 305 bis 2,060, gegen 17 Familien auf Aktien, ETFs, Metalle und Energie mit einem Median von 144 und einer mittleren Hälfte von 81 bis 304. Das ist ein Faktor von etwa 3.8 zwischen den Medianen. Die dünnsten vier des ganzen Boards sind GOOGL-USDT bei 50 Basispunkten, QQQ-USDT bei 56, Gold bei XAU-USDT bei 73 und SKHY-USDT bei 77. Gold ist das, was man zweimal ansehen sollte, denn es ist kein kleines Buch: $1.66M Sicherungsfonds hinter $228.3M Open Interest.

Median 550 Basispunkte gegen 144, ein Faktor von etwa 3.8, mit jeder Familie von mindestens $10M Open Interest als eigenem Punkt. Die Bereiche überlappen: die höchste Nicht-Krypto-Familie weist 848 aus und liegt damit klar im Krypto-Bereich.

Die Überlappung ist der Teil, den man behalten sollte. Siebzehn Beobachtungen sind eine kleine Gruppe, die höchste Nicht-Krypto-Familie weist 848 Basispunkte aus und die niedrigste Krypto-Familie 111, die beiden Mengen sind also nicht getrennt. Was die Daten tragen, ist, dass ein Kontrakt auf einem Nicht-Krypto-Basiswert mit höherer Wahrscheinlichkeit in einer dünn ausgestatteten Familie sitzt, nicht dass jeder von ihnen das tut. Das ist deshalb wichtig, weil diese Kontrakte auch dann handeln, wenn ihr Basismarkt geschlossen ist, was wir an einem Samstag im August gemessen haben.

Ist irgendein Topf grösser als das Buch, das er schützt?

Ja, und es ist das älteste Kontraktdesign auf dem Board. Das inverse Bitcoin-Perpetual von Bybit, BTCUSD, hat einen eigenen Topf, der 5,090.21 Bitcoin hält, von Bybit in jenem Moment zu ihrem eigenen Mark-Preis mit $431.9M bewertet, während das ganze BTCUSD-Buch auf dem eigenen einseitigen Feld der Börse $239.0M Open Interest trägt. Das sind 18,071 Basispunkte, eine Reserve vom 1.8-Fachen der Position, hinter der sie steht. Der inverse Ether-Kontrakt zeigt dieselbe Form eine Stufe tiefer, $138.3M gegen $86.5M, also das 1.6-Fache. Der USDT-Topf, der das weit grössere lineare Bitcoin-Produkt von Bybit enthält, deckt sein eigenes Buch dagegen mit 668 Basispunkten. Die Reserve liegt konzentriert dort, wo das Geschäft früher war, nicht dort, wo es heute ist.

Was sagen die Börsen selbst dazu?

Jede von ihnen dokumentiert die Aufteilung, und keine von ihnen dokumentiert sie vollständig. Die eigene Hilfeseite von Binance, mit Datum 2026-01-04, sagt, dass "BTC, ETH, and BNB USDT-margined contracts share the same insurance fund", dass eine namentlich genannte Liste von elf Tickern einen weiteren teilt, dass "USDC-margined contracts share the same Futures Insurance Fund", und schliesst das Thema dann mit "Other USDT-margined contracts are covered by other pools of Futures Insurance Funds". Die API nennt diese anderen Pools und ihre Mitglieder; die Hilfeseite nicht. Der erste Satz hält, und der Topf ist weiter als der Satz: er enthält BTCUSDT, ETHUSDT und BNBUSDT, wie die Hilfeseite sagt, dazu ETHBTC und die vier Quartalskontrakte, die die Hilfeseite nicht nennt. Der zweite ist abgedriftet. Der Topf, der zu dieser namentlichen Liste passt, hält $64.05M und enthält zehn der elf, EOSUSDT steht nicht mehr darauf.

Die API-Referenz von Bybit unterscheidet einen geteilten Pool, dessen Kontrakte "are shared with one insurance pool", von einem isolierten Pool, der "returns one contract", und stellt fest, dass "the isolated insurance pool balance is updated every 1 minute, and shared insurance pool balance is updated every 24 hours". OKX nennt dieselbe Sache einen Sicherungsfonds und veröffentlicht ihn je Instrumentenfamilie. Ein Detail passte dort nicht: die eigene Mitteilung von OKX zu den ab 2026-06-09 im Web wirksamen Änderungen sagt, der Endpunkt "will discontinue regular_update granularity", und am 2026-10-03 gab die Familie BTC-USDT 100 Zeilen zurück, alle vom Typ regular_update, im Abstand von 60 bis 61 Sekunden über 1.65 Stunden, mit 8 verschiedenen Ständen. Die angekündigte Abschaltung war in der Antwort, die wir erhielten, nicht angekommen.

Zwei Seiten in diesem Blog brauchen dieselbe Korrektur. Unsere Erklärseite vom 2026-07-18 sagt, dass "each venue runs its own insurance fund and its own ADL queue", und unsere Erklärseite vom 2026-06-13 sagt, dass "Major venues publish a live insurance fund balance", beide im Singular. Dieselbe Seite vom 2026-06-13 schreibt an anderer Stelle korrekt über "the fund for that specific contract", unser eigener Korpus ist in diesem Punkt also mit sich selbst uneinig gewesen. Die Messung oben ist die Auflösung: es ist je Kontraktgruppe, die Gruppen sind veröffentlicht, und die Stände unterscheiden sich um drei Grössenordnungen.

Was hat Hyperliquid anstelle eines Versicherungsfonds?

Einen Vault, der handelt. Die Dokumentation von Hyperliquid stellt fest, dass "backstop liquidations on Hyperliquid are democratized through the liquidator vault, which is a component strategy of HLP" und dass "the pnl stream from liquidations go entirely to the community through HLP". Der Rückhalt ist also keine abgetrennte Reserve, die nur auszahlt: er ist ein Satz Strategien innerhalb eines gemeinschaftlich gehaltenen Vaults, dessen andere Strategien Market Making betreiben. Derselbe öffentliche Endpunkt nennt die Kinder des Vaults, und dort liegt die ehrliche Zahl. Am 2026-10-03 um 13:53 UTC meldete der ganze Vault einen Kontowert von $182.8M, das sind 144 Basispunkte der $12.66B Open Interest über seine 178 aktiven Märkte, aber nur vier der sieben Kinder sind Liquidator-Strategien, jede davon beschrieben als Liquidation von Positionen "as soon as they become liquidatable", und zusammen hielten sie $33.0M. Das sind 26 Basispunkte, mit weitem Abstand der dünnste Rückhalt in dieser Messung, und das ist die Zahl, die man mit den anderen vergleichen sollte, nicht die 144.

Wie prüft man den Topf hinter dem eigenen Kontrakt?

Drei öffentliche Anfragen und zwei Gewohnheiten, ohne Konto und ohne Schlüssel.

1. Frage die Börse, in welchem Topf dein Symbol sitzt. Binance beantwortet eine Abfrage für ein einzelnes Symbol an seinem Endpunkt für den Versicherungsstand und gibt den Topf zurück, der es enthält, mit allen anderen Mitgliedern aufgelistet. Bybit gibt alle Töpfe auf einmal zurück, und du findest dein Symbol in der kommagetrennten Mitgliederzeichenkette. OKX antwortet je Instrumentenfamilie.

2. Lies den Stand und merke dir den Vermögenswert. Ein Topf kann mehrere halten, wie der Bitcoin-Topf von Binance es tut, und ein in Bitcoin oder Ether denominierter Topf bewegt sich mit dem Preis dessen, was er versichert.

3. Addiere das Open Interest der Kontrakte, die sich den Topf teilen, nicht nur dein eigenes, und nimm das einseitige Feld jeder Börse, wo sie eines veröffentlicht. Das Verhältnis der beiden ist die Reserve je Dollar Nominal in diesem Topf.

4. Vergleiche es mit den anderen Töpfen derselben Börse, nicht quer über Börsen. Die Zählkonventionen unterscheiden sich stark genug, dass eine börsenübergreifende Rangliste dieses Verhältnisses weniger Information trägt als eine börseninterne.

5. Rechne es neu. Die Stände bewegen sich: die eigene Dokumentation von Bybit sagt, dass ein geteilter Pool nur einmal am Tag neu festgestellt wird, eine Zahl, die du letzte Woche gespeichert hast, ist also schon per Konstruktion eine Woche alt.

Für die Positionsseite derselben Frage gibt der kostenlose Liquidationsrechner den Preis, an dem deine Position den Punkt erreicht, ab dem all das überhaupt zu zählen beginnt, und der Leverage-Rechner zeigt, wie sich die Margin dahinter mit der Grösse verändert. Die Mechanik dessen, was nach diesem Punkt passiert, steht in unserer Erklärseite zu Versicherungsfonds und Auto-Deleveraging, und die Frage, ob die Börse deine Position ganz oder nur teilweise schliesst, ist eine eigene Messung.

Wo dieses Open Interest über die Börsen hinweg liegt

Die Nenner oben gelten je Börse. Börsenübergreifend auf demselben Kontrakt zeigte Athenums normalisierter Feed das Open Interest im Bitcoin-Perpetual auf dem Balken 2026-10-03 13:00 UTC mit $8.28B bei Binance, $4.73B bei Bybit, $3.13B bei Hyperliquid, $2.81B bei Bitget, $2.41B bei OKX und $0.80B bei Deribit, bei Bitcoin zu $84,808.97. So ausgewiesen, wie der Feed sie ausweist, summieren sich diese sechs Legs auf $22.16B. Das Bybit-Leg trägt die zweiseitige Konvention jener Börse, auf einer durchgängig einseitigen Grundlage summieren sich dieselben sechs Legs deshalb auf $19.80B, und das ist die Zahl, die weiterzutragen ist. Die eigene Summe des Feeds über alle Börsen weist auf diesem Balken $22.32B aus und liegt über den sechs genannten Legs, weil sie nicht auf die hier genannten sechs Börsen beschränkt ist. Das Binance-Leg liegt nah an dem, was Binance selbst später in derselben Stunde zurückgab, $8.28B gegen $8.29B, gelesen um 13:48 UTC, was die Abschrift prüft und nicht die Konvention. Die Börse hinter dem grössten dieser Legs ist die mit 856 Basispunkten; OKX, mit 373 Basispunkten der dünnste der drei Versicherungsfonds in der Tabelle, da die zwei Hyperliquid-Zeilen ein Vault und kein Fonds sind, steht hinter einem Leg von $2.41B.

Was diese Messung nicht zeigt

Sie sagt nicht, wie wahrscheinlich Auto-Deleveraging ist. Reserve je Dollar Open Interest ist ein Verhältnis zweier veröffentlichter Zahlen, keine Wahrscheinlichkeit. Der Verlust, den ein Topf auffangen muss, hängt vom Abstand zwischen einem Liquidationspreis und dem tatsächlich erzielten Preis ab, davon, wie konzentriert die Positionen sind, und davon, wie schnell das Buch sich wieder füllt, und keines davon steht in einer Bilanzzeile. Ein dünner Topf hinter einem tiefen, liquiden Kontrakt wird möglicherweise nie angefasst, und ein dicker Topf hinter einem Kontrakt, der springt, kann in einem einzigen Ereignis leer sein.

Sie deckt nicht jede Börse und nicht jedes Board. Bitget, Deribit, Kraken und Gate sind nicht im Topfvergleich, weil für sie in dieser Erfassung keine gleichwertige öffentliche Topfkarte erreichbar war. Das coin-besicherte Board von Binance ist vom hier gemessenen USD-besicherten getrennt und hat eigene Fonds. Die Zahlen von Bybit enthalten seine inversen und datierten Kontrakte, deshalb hat es Töpfe mit einem einzigen Symbol.

Sechs Binance-Symbole gaben uns kein Open Interest zurück, die fünf Töpfe, die sie enthalten, sind deshalb aus ihren übrigen Mitgliedern bepreist, und die Deckung dieser fünf Töpfe ist um das überzeichnet, was jene sechs Symbole tragen. Vier der fünf überschreiten die Schwelle von $10M und sind in den 107 enthalten. Weder die sechs Symbole noch die fünf Töpfe erscheinen in der Tabelle oben.

Es ist eine Momentaufnahme. Alles oben ist eine Erfassung zwischen 13:47:54 und 13:53:29 UTC am 2026-10-03, und die Töpfe bewegen sich. Der BTC-USDT-Stand von OKX änderte sich zwischen aufeinanderfolgenden Lesungen sieben Mal, über acht verschiedene Werte, in den 1.65 Stunden Historie, die sein Endpunkt zurückgab. Nichts hier sollte eine Woche später als aktuelle Zahl zurückzitiert werden; der Punkt sind die Struktur und die Methode, und beide sind leicht neu auszuführen.

Sie rechnet exotische Bestände nicht zu einem von uns geprüften Marktkurs um. Der Bitcoin-Topf von Binance hält einen kleinen BNFCR-Bestand, $1.88M der $1,289.7M, den wir zu einem Dollar gezählt haben. Lässt man ihn ganz weg, verschiebt sich die Deckung dieses Topfes von 855.6 auf 854.4 Basispunkte, was als 856 und 854 erscheint.

Jede Zahl hier wurde am 2026-10-03 während eines einzigen Erfassungsfensters von fünfeinhalb Minuten von den eigenen öffentlichen Endpunkten der Börsen gelesen, und das börsenübergreifende Open Interest stammt aus Athenums normalisiertem Feed, der Binance, Bybit, OKX, Bitget, Hyperliquid und Deribit nebeneinander liest. Die 34 Rechner, die neben diesem Feed stehen, bleiben kostenlos: kein Konto, keine E-Mail-Adresse, und keine Obergrenze dafür, wie oft du sie ausführst. Wer diese Bücher lieber auf einem Bildschirm sieht, als sechs Endpunkte von Hand abzufragen: eine kostenlose 7 Tage Pro+ Testphase öffnet das Terminal unter app.athenum.xyz und verlangt keine Karte.