Концентрация открытого интереса по биткоину: что HHI говорит о риске площадок

Кратко. Концентрация открытого интереса по биткоину показывает, насколько неравномерно открытые позиции по фьючерсам на биткоин распределены между площадками, которые их держат, и измеряется тем же индексом, каким регуляторы конкуренции оценивают любую другую отрасль: индексом Херфиндаля-Хиршмана, суммой квадратов рыночных долей в процентах. Поскольку он строится из долей, а не из абсолютных величин, он выглядит нечувствительным к тому, как считает каждая площадка. Он действительно нечувствителен, но только если все площадки считают одинаково, а установить по их публикациям, что это так, невозможно. Bybit описывает своё поле открытого интереса как сумму обеих сторон каждого контракта и публикует рядом одностороннее поле, отношение к которому равно ровно двум. Bitget письменно заявляет, что его платформенная цифра двусторонняя. Остальные четыре не указывают этого в своих описаниях API. Поэтому 2026-08-05 в 09:00 UTC одни и те же шесть значений дают 2,376, если обе стороны считают все шесть, 2,552, если только Bybit, и 2,784, если и Bybit, и Bitget. На всех 168 часовых наблюдениях этого окна первые два из них расходятся на величину от 175.8 до 192.3 пункта, что шире, чем 83 пункта, которые сам индекс прошёл за всю неделю, и каждое соглашение ставит на второе место другую площадку.

Исправление, 2026-08-05. В первой редакции этого материала, опубликованной 2026-08-03, была напечатана одна цифра, 2,351, и сказано, что она точна с погрешностью в половину пункта. Арифметика была верной, а посылка осталась непроверенной: предполагалось, что шесть площадок считают одно и то же. Кроме того, доля каждой площадки бралась от совокупного значения по площадкам, которое отдаёт наш поток данных, а не от самих шести компонентов, и именно эта база используется в нынешней редакции; на последнем наблюдении две базы расходятся примерно на 0.7 процента. Эта редакция представляет собой переписанный текст, а не заплатку. Она пересчитывает всё на сегодняшних наблюдениях, заменяет одну цифру диапазоном, который данные действительно подтверждают, и оставляет неисправленное значение на виду, вместо того чтобы тихо его убрать. Разделы первой редакции удалены там, где вопрос о методике подсчёта вытеснил то, о чём они спорили.

Насколько сконцентрирован открытый интерес по биткоину между биржами?

Честный ответ представляет собой диапазон, и этот диапазон достаточно широк, чтобы иметь значение. 2026-08-05 в 09:00 UTC, при биткоине около $64,100, собственные опубликованные цифры шести площадок складываются в $18.00B и дают индекс 2,376. Переведите компонент Bybit на одну сторону, взяв одностороннее поле, которое Bybit публикует сам, и шесть цифр складываются в $16.10B при индексе 2,552. Примените ту же поправку к Bitget, и сумма составит $14.93B при 2,784. Тот же момент времени, те же шесть наблюдений; меняется только одно: считается компонент один раз или дважды.

Какое из трёх значений верно, зависит от фактов, которые четыре площадки из шести не публикуют. Если обе стороны считают все шесть, множитель два сокращается в каждой доле и верным оказывается 2,376. Если так делает только Bybit, верно 2,552. В пересчёте обратно в число площадок это разница между примерно 4.2 равными по размеру площадками и примерно 3.9, или примерно 3.6 при самой широкой поправке. Сегодня можно установить разброс, но не точку внутри него.

Почему методика подсчёта сдвигает индекс, построенный на долях?

Эту часть стоит сохранить, потому что интуиция подсказывает обратное. Доля представляет собой отношение, а отношение слепо к масштабному множителю, применённому ко всему, что в него входит. Удвойте цифру каждой площадки, и каждая доля останется прежней, а значит, прежним останется и индекс. Именно поэтому оценку концентрации кажется безопаснее цитировать, чем сырую сумму: единицы измерения сокращаются.

Они сокращаются только тогда, когда множитель общий. Как только одна площадка считает обе стороны, а другая одну, множитель перестаёт быть масштабом и становится искажением, и ложится оно целиком на те площадки, которые отличаются. Межплощадочная сумма ошибается на величину неверно посчитанного компонента, а эта величина ограничена, и рассуждать о ней просто. Индекс, построенный на долях, либо в точности верен, либо ошибается сильно, и что именно из этого, зависит от документации, которую большинство площадок не публикует. Эта асимметрия и есть причина, по которой написан этот материал, и в самой цифре она не видна.

На 168 часовых наблюдениях с 2026-07-28 13:00 UTC по 2026-08-05 09:00 UTC опубликованный индекс прошёл 83 пункта, между 2,338 и 2,421. Одна только замена по Bybit стоит от 175.8 до 192.3 пункта за те же часы. То есть соглашение, которое почти никто не печатает, разводит два значения дальше, чем вся полоса, которую метрика занимала всю неделю. Это и есть практическая проверка того, педантичен ли спор о детали данных: если исправление сдвигает ответ меньше, чем показатель двигается сам по себе, то это сноска.

Одного свойства у этого окна нет: оно не непрерывно. 21 часовое наблюдение между 2026-07-31T03:00Z и 2026-08-01T01:00Z не было снято вовсе, между двумя соседними барами образовался шаг в 22 часа, так что 168 наблюдений здесь покрывают 188 часов календарного времени. Оба графика временных рядов рисуют это как разрыв, а не соединяют линию через него.

Межквартильный размах, полный размах и последнее значение часового индекса при трёх методиках подсчёта. Три распределения не пересекаются, поэтому ответ определяет методика, а не то, как торговала неделя.

Куда на самом деле приходится эта разница внутри индекса?

В основном не на ту площадку, чья цифра изменилась, и именно поэтому индекс ведёт себя иначе, чем сумма. Индекс возводит каждую долю в квадрат, поэтому замена доходит до итога по двум противоположным каналам, и больший из них проходит через площадку, которую никто не трогал.

Собственный вклад Bybit падает с 445 пунктов до 139, то есть на 306. Но уменьшение вдвое одного компонента сокращает и общую сумму, от которой берётся каждая другая доля, так что доля каждой нетронутой площадки растёт. Binance переходит с 38.3 процента на 42.8 процента без единой сменившей владельца позиции, и, поскольку доля возводится в квадрат, его вклад поднимается с 1,465 пунктов до 1,831, то есть на 366. Разница в 176 пунктов между двумя значениями остаётся после того, как прибавка в 366 и падение на 306 почти полностью погасили друг друга, а оставшиеся 116 дают четыре меньшие площадки.

Механика самого множителя два и то, что он делает с обычной межплощадочной суммой, представляет собой отдельный вопрос, разобранный в материале открытый интерес: одна сторона или обе.

Порядок площадок тоже меняется, и меняется полностью: два упорядочения расходятся в 168 из 168 часовых наблюдений, а не в горстке пограничных часов. Ни одно из упорядочений само по себе не устойчиво, и материал обязан дать вам обе цифры, а не одну: опубликованный порядок держится в 121 из 168 часов, а порядок с поправкой по Bybit в 121 из 168, потому что в остальные 47 часов Bitget и Hyperliquid меняются местами друг с другом: третье и четвёртое место по опубликованным цифрам, второе и третье, как только компонент Bybit переведён на одну сторону. Эти подсчёты выполнены по последним 168 наблюдениям, и это окно сдвигается вперёд каждый час, так что читателю, который повторит расчёт завтра, стоит ожидать сдвига итогов, даже если больше ничего не изменится.

Как рассчитать HHI для криптобирж?

Индекс намеренно прост, и поэтому он выдерживает споры. Четыре шага, и первый из них обычно пропускают:

1. Сначала приведите все площадки к одной методике. Проверьте, считает ли опубликованный открытый интерес каждой площадки одну сторону или обе. Там, где площадка публикует одностороннее поле, используйте его: это арифметика. Там, где она описывает свою методику только в материалах, которые ни разу не называют читаемое вами поле, держите оба ответа, а не выбирайте один. Там, где нет ни того, ни другого, так и скажите. 2. Возьмите долю каждой площадки в общей сумме, в процентных пунктах, а не в долях единицы. Binance держал $6.89B из опубликованной общей суммы $18.00B на 2026-08-05, поэтому его доля входит в сумму как 38.3, а не как 0.383. Соглашение о масштабе важно, потому что все пороги, которые кто-либо цитирует, откалиброваны под него. 3. Возведите каждую долю в квадрат и сложите. Возведение в квадрат и есть весь механизм: оно заставляет одну крупную долю весить куда больше, чем несколько мелких. Шесть равных площадок дали бы 1,667; эти шесть, расположенные так, как они расположены на деле, дают 2,552 при одностороннем учёте Bybit. 4. Разделите 10,000 на результат, чтобы прочитать его обратно как число площадок. 10,000, делённые на 2,552, дают 3.92, число равных по размеру площадок, которое произвело бы ту же концентрацию.

Один и тот же индекс, посчитанный двумя способами, час за часом. Разрыв не закрывается: на всём окне две линии расходятся на величину от 175.8 до 192.3 пункта. Затенённый столбец обозначает промежуток без наблюдений, показанный как разрыв, а не соединённый линией.

Что на самом деле означает значение 2,552?

У шкалы от 0 до 10,000 есть опубликованные ориентиры. Монополия набирает 10,000. Десять равных конкурентов набирают 1,000, а шесть равных конкурентов 1,667, и именно этот разобранный пример американское руководство по слияниям 2023 года печатает в сноске.

Какую метку заслуживает значение, зависит от того, какую редакцию вы открыли. Американское руководство по слияниям 2023 года проводит границу высокой концентрации на 1,800 и связывает её с обязательным приростом более чем на 100 пунктов, так что все три значения здесь этот уровень превышают и ни одно из них ничего не запускает, потому что не было слияния, которое дало бы прирост. Редакция 2010 года, которую оно заменило, проводила границу на 2,500 и называла диапазон от 1,500 до 2,500 умеренно концентрированным. По этой отменённой мерке опубликованные 2,376 были бы отнесены к умеренно концентрированным, тогда как значение 2,552 границу превышает, и превышает её в каждом из 168 часов здесь, минимальное составляет 2,514.66. Через эту конкретную метку рынок переводит методика подсчёта, а не изменение чьих-либо позиций, и стоит уточнить, что речь идёт об отменённой редакции.

Действующее руководство Европейской комиссии 2004 года упоминает и 2,000, но только как границу безопасной гавани: горизонтальных проблем обычно не ожидают при значении после слияния между 1,000 и 2,000 с приростом менее 250 либо выше 2,000 с приростом менее 150, и у второго из этих случаев нет верхней границы. Руководство добавляет, что эти уровни не создают презумпции ни в ту, ни в другую сторону, а сама безопасная гавань обусловлена отсутствием особых обстоятельств. Любой, кто цитирует метку, обязан назвать вам редакцию.

Двигалась ли концентрация, когда двигался рынок?

Меньше, чем двигался сам рынок. За окно с 2026-07-28 13:00 UTC по 2026-08-05 09:00 UTC общая сумма по шести площадкам при одностороннем учёте Bybit колебалась между $15.21B и $16.22B, размах составил 6.7 процента, тогда как индекс двигался между 2,515 и 2,612, размах 3.9 процента. Позиции открывались и закрывались объёмами, а пропорции, в которых они распределялись, сдвигались заметно меньше. Относитесь к отношению между этими двумя процентами как к иллюстративному сопоставлению, а не как к измерению, поскольку процентное изменение суммы квадратов не имеет естественной сопоставимости с процентным изменением долларовой суммы.

Обратите внимание, что это такое и чем это не является. Это не утверждение, что структура застыла: 3.9 процента представляют собой реальное движение, а ранжирование внутри него совсем не устойчиво. Что это действительно устанавливает, так это масштаб, в котором стоит цитировать отдельное значение. Индекс, который скакал бы каждые несколько часов, описывал бы шум; тот, что неделю держится в такой узкой полосе, описывает структуру, и именно это делает вопрос о подсчёте таким неудобным: разрыв между методиками шире, чем собственная недельная изменчивость самой структуры.

Индекс концентрации и совокупный показатель шести площадок, оба при одностороннем учёте компонента Bybit. Размер рынка прошёл за окно 6.7 процента, тогда как индекс прошёл 3.9 процента.

О чём эта мера вам не говорит?

Пять вещей, и они стоят больше, чем заголовочная цифра.

Какое из трёх значений верно. Таково честное положение дел. Данные закрывают вопрос по Bybit, потому что он публикует обе цифры и отношение между ними равно ровно двум. Они не закрывают вопрос по Bitget, чьё заявление о двустороннем учёте лежит в справочной статье по риск-контролю, которая ни разу не называет рыночный эндпоинт, откуда взято это значение, так что связывание одного с другим представляет собой умозаключение. И об остальных четырёх они не говорят вообще ничего.

Это не вывод о рыночной власти. Руководства связывают порог с обязательным приростом, а прирост предполагает слияние. Здесь нет никакого слияния. Кроме того, индекс читает концентрацию на рынках с барьерами входа и привязанными клиентами, а у площадки с бессрочными контрактами и то и другое выражено слабее: трейдеры переходят между площадками за минуты, маркет-мейкеры котируют сразу на всех, и одну позицию можно захеджировать через две книги заявок.

Никто не определил рынок, и это самое сильное возражение против всего сказанного выше. Оценка концентрации что-то значит только после того, как вы сказали, что такое рынок. Сузьте рамку, и оценка вырастет; расширьте её до регулируемых фьючерсов, опционов и спота, и она упадёт.

Четыре площадки из шести не документируют методику в своих описаниях API. Binance документирует поле как открытый интерес и не более того; OKX документирует свой эндпоинт открытого интереса только по номиналу; Deribit документирует единицы измерения объёма и на этом останавливается; у Hyperliquid для этих значений вообще нет описания поля. Есть страница справочного центра OKX, где индикатор открытого интереса в торговом интерфейсе описан как показывающий открытые длинные и короткие позиции, но речь там о графике внутри продукта, а не об эндпоинте, и формулировка неоднозначна, поэтому этот материал её не засчитывает. База знаний поддержки Deribit отсюда вообще не открылась, так что её молчание остаётся ненаблюдаемым, а не установленным.

Охват составляет один бессрочный контракт на площадку, и они не все одинаковой формы: пять из них представляют собой линейные контракты с котировкой в долларах США, тогда как компонентом Deribit выступает его обратный бессрочный контракт, котируемый в долларах США, но с обеспечением и расчётами в биткоине. Срочные фьючерсы с датой поставки и прочие бессрочные контракты каждой площадки остаются за пределами этого расчёта, а регулируемые площадки не входят в него вовсе.

Как воспроизвести эти цифры?

Рыночные цифры взяты из публичных эндпоинтов, для которых не нужен аккаунт; пороги и пример с 1,667 взяты из самих руководств по слияниям. Тикерный эндпоинт Bybit возвращает оба своих поля открытого интереса в одном ответе, так что множитель два находится в одном запросе. Площадка объявила о переходе на односторонний учёт 2026-05-28 с вступлением в силу 2026-06-11, сообщив, что отображаемые значения упадут примерно вдвое; в том объявлении были перечислены страницы, которые изменятся, и добавлены два новых поля API, а поле, которое читает большинство конвейеров данных, всё ещё возвращает двустороннюю цифру, измеренную снова 2026-08-05, 55 дней спустя.

Остальные пять площадок публикуют собственные эндпоинты открытого интереса, а калькулятор ставки финансирования Athenum и калькулятор ликвидации переносят цифру по каждой площадке в расчёт позиции без аккаунта. Разбивка по площадкам лежит в материале открытый интерес по биржам.

Каждая рыночная цифра в этом материале представляет собой показание живого межплощадочного потока данных по деривативам Athenum, снятое 2026-08-05, и текущее значение каждой площадки воспроизводимо из её собственного публичного эндпоинта; 34 калькулятора рядом с ним остаются бесплатными, без аккаунта, без электронной почты и без ограничений на использование. Откройте терминал и пересчитайте арифметику на сегодняшних наблюдениях.