Открытый интерес в опционах на биткоин по страйкам: 12 из 90 страйков держат половину доски

TLDR. 2026-10-11 в 08:39 UTC вся доска опционов на биткоин на Deribit несла 373 216 BTC открытого интереса в 930 контрактах в листинге, на 90 различных страйках и 12 экспирациях. Самый тяжёлый отдельный страйк, 95 000 USD, держит 8,0 процента этого объёма. Двенадцать страйков держат половину, тридцать пять - восемьдесят процентов, а индекс Херфиндаля долей страйков равен 0,03136, что соответствует эффективным 31,9 страйка из 90 в листинге. Страйк max pain в тот день, 79 000 USD, держит 0,84 процента открытого интереса доски и лежит на 16 000 USD ниже самого тяжёлого страйка. Прочитанная по денежности, а не по ступеням лестницы, та же доска концентрирована вокруг спота: 67,7 процента всего открытого интереса сидит на 43 страйках между 0,8 и 1,25 от индекса. Это настоящий перекос, и он скромный - в 1,42 раза больше доли этих страйков в лестнице, - и он слабее, чем если просто взять 43 самых тяжёлых страйка, которые держат 87,2 процента. Оба прочтения верны, и текст, который даёт только одно из них, прячет второе.

Где в действительности сидит открытый интерес в опционах на биткоин на лестнице страйков?

Он сидит примерно на трети лестницы, и ни одна отдельная ступень не доминирует. Замер 2026-10-11 в 08:39 UTC по всей доске опционов BTC на Deribit, индекс на 82 997 USD:

- 930 контрактов в листинге, 90 различных страйков, 12 экспираций, 373 216 BTC открытого интереса. Страйки идут от 20 000 до 250 000 USD. Ни один из 90 страйков не пуст. - Самый тяжёлый страйк, 95 000 USD, несёт 29 734 BTC, то есть 8,0 процента доски. Следующие три - 90 000 USD с 7,1 процента, 100 000 USD с 6,3 процента и 80 000 USD с 6,2 процента. - Двенадцать страйков несут половину открытого интереса, тридцать пять - восемьдесят процентов. Первые пять несут 31,4 процента, первые десять - 46,0 процента, первые двадцать - 64,1 процента. - Разброс между страйками широкий. Медианный страйк держит 2 885 BTC, средняя половина страйков держит от 687 до 4 785 BTC, а самый тяжёлый держит 29 734. Среднее арифметическое было бы бесполезной сводкой такой формы, и именно поэтому каждая цифра здесь - медиана или доля. Квартили во всём этом тексте считаны по исключающей формуле с плоттинг-позицией Вейбулла; конвенция, стоящая по умолчанию в большинстве табличных редакторов, даёт ту же среднюю половину как от 823 до 4 665 BTC. - Сведённый в один показатель, индекс Херфиндаля долей страйков равен 0,03136 - это сумма квадратов доли каждого страйка. Обратная ему величина, 31,9, - число равновеликих страйков, которое дало бы такой же индекс, против 90 фактически в листинге.

Доска ETH в ту же секунду говорит почти то же самое в других единицах: 86 страйков, 1 392 686 ETH открытого интереса, самый тяжёлый страйк 2 500 USD с 7,7 процента и 11 страйков, чтобы добрать до половины. Две доски с разными сетками шага, разными уровнями индекса и разными держателями, расходящиеся между собой на один страйк, - это слабое свидетельство того, что такая форма есть свойство того, как опционы листингуются и торгуются, а не свойство биткоина.

Это концентрация или рассредоточение?

И то и другое, а разница в том, по какой оси вы мерите. Это важно, потому что опубликованная литература уже говорит, что открытый интерес концентрирован: Johnson, Liang и Liu в работе *What Drives Index Options Exposures?* (Review of Finance, 2018) документируют, что путы вне денег - доминирующая компонента открытых позиций в опционах на американские индексы. Это утверждение о денежности. Цифра 31,9 из 90 выше - утверждение о ступенях. Вот та же доска за 2026-10-11, нарезанная вторым способом:

Сорок три из 90 страйков, те, что лежат между 0,8 и 1,25 от индекса, несут 67,7 процента открытого интереса; округлённые строки выше суммируются в 67,6, и эта разница - округление, а не второе измерение. То есть доска одновременно концентрирована по денежности и рассредоточена по ступеням, и эти два прочтения друг другу не противоречат.

Прежде чем позволить прочтению по денежности звучать внушительно, здесь нужен один контроль. Сорок три страйка - это 48 процентов лестницы, так что выборка из 43 страйков, не несущая вообще никакой информации, держала бы 48 процентов открытого интереса, а 43 САМЫХ ТЯЖЁЛЫХ страйка, выбранных по открытому интересу, а не по расстоянию от спота, держат 87,2 процента. Полоса денежности, следовательно, даёт перекос 1,42 к одному, что заметно меньше того, чего добивается одно только ранжирование по размеру. Часть даже этого перекоса - плотность листинга, а не позиционирование: Deribit листингует страйки у спота мельче, поэтому в полосе больше ступеней на доллар цены, чем в хвостах.

Где эта доска действительно расходится с литературой по индексным опционам, так это в направлении. Johnson и соавторы находят доминирование путов на снижение; на Deribit на этом срезе самый крупный отдельный блок - коллы вне денег с 50,1 процента открытого интереса, против 33,4 процента в путах вне денег, при коллах в деньгах на 13,1 и путах в деньгах на 3,4. Самая тяжёлая корзина в таблице - та, что лежит от 5 до 25 процентов выше индекса, а не та, что ниже. К этому сравнению две оговорки: это чтение одного среза на одной площадке, а не тренд, и две цифры - не один и тот же объект, поскольку опубликованный результат говорит о стоимости позиций в опционах на американские индексы, а 50,1 процента здесь - доля в счёте контрактов на доске с преобладанием ретейла и расчётами в биткоине. При обеих оговорках наклон всё равно идёт в сторону, противоположную той, которую ожидал бы читатель, пришедший из исследований по индексам акций.

Один и тот же момент на обеих досках Deribit. Пунктирная диагональ - это доска, на которой каждый страйк в листинге держит одинаковый открытый интерес; расстояние между ней и каждой кривой и есть концентрация. BTC нужно 12 страйков, чтобы покрыть половину, и 35, чтобы покрыть 80 процентов, ETH нужно 11 и 27, и две кривые идут настолько близко, что на первой пятой части лестницы их трудно различить.

Насколько сильно меняется эта цифра, если спросить её экспирация за экспирацией?

На порядок, и это ограничение для всего, что сказано выше. Доля верхнего страйка в 8,0 процента - одно число, посчитанное по доске целиком. Посчитанная отдельно для каждой из 12 экспираций по тем же данным за 2026-10-11, доля верхнего страйка в его собственной экспирации идёт от 6,1 до 60,4 процента при медиане 14,9 процента. Число страйков, нужное для того чтобы покрыть половину экспирации, идёт от 1 до 13.

Разброс собственной головной метрики этого текста. Экспирации, которые выглядят самыми концентрированными, - это те, в которых почти ничего нет: 14 октября держит в сумме 170 BTC, и один страйк держит 60,4 процента от этого, а 15 октября держит меньше 1 BTC. Три экспирации выше 25 процентов держат между собой 3 816 BTC, то есть 1,0 процента доски, так что цифра 8,0 процента по доске целиком вынесена крупными экспирациями, а крайние значения - это шум, а не контрпримеры.

Объяснение в основном механическое, и его стоит проговорить, а не оставлять в графике: концентрация, как правило, растёт по мере падения открытого интереса, потому что в почти пустой экспирации мало позиций, которые можно было бы распределить. По 12 экспирациям ранговая корреляция между открытым интересом экспирации и долей её верхнего страйка равна минус 0,56, что на двенадцати точках есть тенденция, а не закон, и 30 октября - видимое исключение. Три экспирации, печатающие выше 25 процентов, держат между собой 3 816 BTC на 2026-10-11, то есть 1,0 процента доски. Две самые тяжёлые экспирации, 30 октября с 140 897 BTC и 25 декабря с 126 369 BTC, печатают 17,9 и 8,7 процента и требуют 7 и 12 страйков, чтобы покрыть половину. Одно число по доске целиком - следовательно, правильная сводка для вопроса «где лежит открытый интерес» и неправильная сводка для вопроса «насколько концентрирована отдельная экспирация».

Действительно ли круглые страйки держат больше, или их просто залистинговали первыми?

Держат больше на контракт в листинге, и большая часть этого разрыва оказывается тем, как давно они залистингованы. Разделим 90 страйков на 2026-10-11 по самому грубому круглому числу, на которое каждый из них делится:

Сырой перекос - 1,59 к одному: 26,7 процента страйков держат 42,4 процента открытого интереса. Он выдерживает первый очевидный контроль. Круглый страйк, как правило, залистингован в большем числе экспираций, чем страйк сетки 1 000 USD, поэтому деление открытого интереса каждого страйка на число экспираций, в которых он залистингован, снимает это преимущество, и разрыв остаётся: 961 BTC на контракт в листинге на сетке 10 000 USD против 390 на сетке 1 000 USD.

Под вторым контролем он в основном растворяется, и это честная часть. Круглые страйки на этой доске старые, а страйки сетки 1 000 USD - новые. Медианный страйк сетки 10 000 USD был создан за 290 дней до среза, медианный страйк сетки 1 000 USD - за 159 дней, восемь страйков мельче тысячи - за три дня. По всем 90 страйкам открытый интерес коррелирует на 0,590 с числом экспираций, в которых страйк залистингован, и на 0,468 с его возрастом в днях. Значит, поделим ещё раз, теперь на возраст. Если для каждого страйка посчитать его собственный открытый интерес на контракт в листинге за день, прошедший со дня его создания, а затем взять медиану этих темпов внутри каждого класса, получится 3,63 BTC на сетке 10 000 USD, 3,33 на сетке 5 000 USD, 2,85 на сетке 1 000 USD и 11,30 на страйках мельче тысячи. Это медиана отношений, а не отношение медиан из таблицы выше, так что деление 961 на 290 её не воспроизведёт. Разрыв 2,47 к одному становится 1,27 к одному, а у самого нового класса, который держит 0,3 процента доски, темп самый высокий из всех. Ограничение полосой денежности от 0,8 до 1,25 его тоже не спасает: четыре страйка сетки 10 000 USD в этой полосе залистингованы в медианных 10 экспирациях и имеют возраст 290 дней, 28 страйков сетки 1 000 USD - в 7,5 экспирации и 128 дней, а все 39 страйков этой полосы вне сетки 10 000 USD имеют медианный возраст 73 дня.

Итак, вывод в том, что круглые страйки на этой доске несут больше открытого интереса на контракт, что большая часть этого разрыва объясняется тем, как давно они залистингованы, и что один снимок не позволяет отличить остаток, каким бы он ни был, от предпочтения круглых чисел. Сами цифры на день грубы, поскольку предполагают, что открытый интерес накапливается с постоянным темпом со дня листинга контракта, а это не так. Сетка - подозреваемый не новый. Koch и Lazarov в боннском рабочем докладе о рынке опционов на индекс DAX обнаружили, что страйки, кончающиеся на 00, торговались больше, чем страйки, кончающиеся на 50, и добавили гранулярность сетки страйков, вместе с создаваемой ею взаимозаменяемостью соседних страйков, к уже имевшимся поведенческим объяснениям, а не заменили их: их построение опирается на гипотезу торга Harris и гипотезу разрешающей способности цены Ball, Torous и Tschoegl. Сноска в той же работе сообщает, со ссылкой на частную переписку, а не на собственные данные авторов, что в опционах на американские индексы такая кластеризация, как правило, не наблюдается, и это повод считать её свойством площадки, а не законом. Кластеризация круглых чисел в самом биткоине установлена отдельно: Urquhart в работе *Price clustering in Bitcoin* (Economics Letters, 2017) обнаружил, что более 10 процентов цен биткоина кончались на десятичные знаки 00. Ни один из этих результатов не решает, чем вызван перекос на лестнице страйков, и один снимок решить этого не может.

Контроль и его предел на одной картинке. Нижняя панель снимает преимущество, которое круглый страйк получает от того, что залистингован в большем числе экспираций, и разрыв между сеткой 10 000 USD и сеткой 1 000 USD его переживает: 961 против 390 BTC на контракт. Подписи с возрастом и есть причина, по которой это не доказательство предпочтения: у страйков сетки 10 000 USD было в медиане 290 дней на накопление, а у страйков сетки 1 000 USD 159, и деление на возраст сжимает разрыв до 1,27 к одному.

Что всё это значит для max pain?

Это значит, что отдельный страйк - сводка с потерями, а не ошибочная сводка. Max pain - страйк, на котором суммарная выплата, причитающаяся держателям опционов, была бы наименьшей, если бы базовый актив рассчитался именно там, посчитанная по всей лестнице. На этой доске на 2026-10-11 это 79 000 USD. Этот страйк держит 3 120 BTC, то есть 0,84 процента открытого интереса доски, и лежит на 16 000 USD ниже самого тяжёлого страйка на 95 000 USD, который выше него на 20,3 процента. Расширьте окно до плюс-минус 5 процентов вокруг него, и вы захватите 12 страйков и 15,1 процента доски.

Ничто из этого не делает max pain ошибочным в его собственных терминах. Это статистика, взвешенная по выплатам и посчитанная по каждому страйку, так что она и не должна попадать на самый тяжёлый, а собственный разбор Athenum про max pain в крипто-опционах выкладывает всю арифметику целиком. Что цифры выше действительно устанавливают, так это сколько выбрасывается при таком сжатии: одно число стоит вместо распределения по 90 ступеням, средняя половина которого растянута от 687 до 4 785 BTC.

Стоит знать, что исследовательская литература использует вместо этого, потому что это не max pain. Ni, Pearson и Poteshman в работе *Stock Price Clustering on Option Expiration Dates* (Journal of Financial Economics, 2005) измеряли кластеризацию цен закрытия акций у страйков в дни экспирации и отнесли её к двум каналам: ребалансировке хеджей маркет-мейкерами опционов и манипулированию ценой акции проприетарными трейдерами тех фирм, которые выписывают опционы. Weiss, Gaudiosi, Zhou и Webb в работе *Bitcoin option expiration, gamma exposure, and intraday price reversals* (Finance Research Letters, 2026) проверили экспирации на Deribit за 2021-2023 годы и нашли внутридневные развороты, которые были сильнее всего там, где открытый интерес у денег был высоким, а оценённая гамма-экспозиция отрицательной. И те и другие используют форму лестницы, через открытый интерес у денег и гамма-экспозицию, а не один страйк, минимизирующий выплату. Рамка этого текста тоже не нова: Bhuyan и Chaudhury в работе *Trading on the information content of open interest* (Derivatives Use, Trading and Regulation, 2005) предложили, скорее в порядке допущения, чем доказательства, читать распределение открытого интереса по страйкам как распределение вероятностей по расчётным ценам и построили на его основе средний страйк, взвешенный открытым интересом. Ново здесь само измерение на крипто-доске.

Если вы хотите сами оценить контракты, стоящие за этими страйками, бесплатный калькулятор Блэка-Шоулза принимает страйк, спот, время до экспирации и волатильность, а калькулятор прибыли по опционам считает выплату на момент расчёта. Ни один из них не спрашивает аккаунт.

Выглядит ли доска перпетуалов так же?

Нет, и этот контраст - и есть смысл измерять обе. Нормализованный межплощадочный фид Athenum на баре 2026-10-11 08:00 UTC, с биткоином на 83 002 USD, даёт открытый интерес перпетуалов по тем площадкам, которые он называет, на 21,68 млрд USD: Binance 7,72 млрд USD с 35,6 процента, Bybit 4,67 млрд USD с 21,5, Hyperliquid 3,16 млрд USD с 14,6, Bitget 2,81 млрд USD с 13,0, OKX 2,49 млрд USD с 11,5 и Deribit 0,83 млрд USD с 3,8. Индекс Херфиндаля этих долей равен 0,2259, то есть эффективные 4,43 площадки из 6.

Приведите обе доски к одной единице, и сравнение перевернёт интуицию. Доска перпетуалов распределяет свой открытый интерес по эффективным 4,43 из 6 доступных площадок, то есть на 73,8 процента от максимального рассредоточения, которое ей предложено. Опционная доска распределяет свой открытый интерес по эффективным 31,9 из 90 доступных страйков, то есть на 35,4 процента. Значит, относительно фактически предложенного выбора открытый интерес в опционах на биткоин - более концентрированный из двух, хотя у лестницы страйков в пятнадцать раз больше мест, где можно сидеть. Это сравнение есть отношение эффективного числа к доступному, а не утверждение, что страйк и площадка - один и тот же род выбора: площадку трейдер выбирает, чтобы выразить ту же экспозицию в другом месте, а страйк - чтобы выразить другую экспозицию, и две стороны здесь даны в разных единицах, контракты BTC против долларового номинала, и прочитаны примерно с сорока минутами разницы. Наш более ранний текст о концентрации открытого интереса на уровне площадок подробно разбирает площадочную сторону этого вопроса, включая то, как конвенция подсчёта двигает индекс.

Два раскрытия должны стоять рядом с этими площадочными цифрами, а не в сноске. Фид несёт ещё и собственное поле итога, которое на этом баре идёт на 0,79 процента выше суммы названных им площадок; этот текст приводит ту сумму, которую может расписать по позициям, и ничего не утверждает об этой разнице. И поле открытого интереса Bybit по умолчанию считает обе стороны каждого контракта, что наш фид пропускает без изменений, так что 21,5 процента Bybit - это верхняя граница, а не сопоставимая один к одному цифра. Этот сдвиг работает в пользу приведённого выше сравнения, а не против него: уменьшение ноги Bybit вдвое двигает эффективное число площадок с 4,43 до 4,17, то есть на 69,4 процента от максимума вместо 73,8, что всё равно примерно вдвое больше 35,4 процента опционной доски.

Тот же вопрос, заданный доске перпетуалов в то же утро. Deribit, с опционной доски которого взяты все остальные цифры этого текста, - самая маленькая книга перпетуалов из показанных здесь, 0,83 млрд USD и 3,8 процента названного итога, и это полезное напоминание о том, что площадка с самой глубокой опционной доской - не та же площадка, у которой самая глубокая доска перпетуалов.

Как измерить это самому?

Пять шагов, и для опционной половины ключ не нужен:

1. Выгрузите доску. `GET https://www.deribit.com/api/v2/public/get_book_summary_by_currency?currency=BTC&kind=option` возвращает каждый контракт в листинге с открытым интересом, объёмом и котировками. `get_instruments?currency=BTC&kind=option&expired=false` возвращает страйк, экспирацию, метку времени создания и размер тика каждого контракта. Соедините их по `instrument_name`. 2. Суммируйте до страйка, а не до контракта. Сложите открытый интерес каждого колла и пута на страйке по всем экспирациям. Именно этот объект измеряет этот текст; таблица по контрактам отвечает на другой вопрос. 3. Ранжируйте и накапливайте. Отсортируйте страйки по открытому интересу, возьмите накопленную сумму и считайте, сколько страйков доходит до 50 и 80 процентов. Приводите рядом медиану и интерквартильный размах значений по страйкам, потому что распределение скошено вправо и среднее введёт в заблуждение. 4. Посчитайте индекс Херфиндаля долей. Возведите долю каждого страйка в квадрат и сложите их. Обратная величина - эффективное число страйков, и именно её стоит приводить, потому что она сопоставима между досками с разным числом ступеней. 5. Контролируйте, прежде чем делать вывод. Поделите открытый интерес каждого страйка на число экспираций, в которых он залистингован, и вытащите `creation_timestamp` самого старого контракта этого страйка. Если сравниваемые классы различаются по возрасту или по широте листинга, скажите об этом, потому что на этой доске эти две переменные коррелируют с открытым интересом страйка на 0,468 и 0,590.

Чего это измерение не показывает

Это один момент на одной площадке. Всё, что выше, прочитано между 08:39 и 08:40 UTC 2026-10-11, а открытый интерес движется непрерывно. Меры концентрации - устойчивая половина: состав первых двенадцати страйков меняется медленно, тогда как крайние значения по экспирациям меняются ежедневно. Ничто здесь нельзя цитировать как актуальную цифру на следующей неделе.

Это только Deribit. Deribit - крупнейшая крипто-нативная опционная площадка и та, чью полную доску можно прочитать без ключа, поэтому здесь измерена именно эта доска, но она не есть весь рынок опционов на биткоин: опционы на спотовые биткоин-ETF, залистингованные в США, несут большую долю итога, а другие площадки ведут собственные книги. Это взято из публичных сообщений, а не измерено здесь, и поэтому сказано как направление, а не как цифра.

Вывод про круглые числа - корреляция на 90 точках. Возраст, широта листинга и расстояние от спота на этой доске двигаются вместе, и один снимок их не разделит. Чистая проверка отслеживала бы заново залистингованные круглые страйки и страйки сетки 1 000 USD от даты их создания вперёд, а это другое измерение, и одним захватом его не сделать.

Таблица по денежности посчитана против индекса BTC на Deribit в одну конкретную секунду. Страйк, стоящий на десятую долю процента с той или другой стороны границы корзины, переезжает между строками при обычном дневном движении цены, и две самые маленькие корзины по этой причине самые хрупкие.

Открытый интерес - счёт незакрытых контрактов, а не направление. Крупная позиция на 95 000 USD ничего не говорит о том, в лонге её держатель или в шорте по этому страйку и не хеджирует ли она что-то совсем другое. Ничто из сказанного выше не следует читать как прогноз, а опубликованная литература по пиннингу, процитированная ранее, измеряет эффекты, которые реальны, но малы на уровне отдельной акции - в среднем 16,5 базисного пункта доходности на дату экспирации, - хотя то же исследование оценивает сдвинутую совокупную капитализацию рынка примерно в 9 миллиардов долларов на одну экспирацию.

Каждая цифра страйка, экспирации и открытого интереса выше пришла с эндпоинтов Deribit, которые не просили ключа, так что опционную половину этого текста можно пересобрать с нуля за один вечер. Межплощадочные цифры по перпетуалам идут из собственного нормализованного фида Athenum, который сводит Binance, Bybit, OKX, Bitget, Hyperliquid и Deribit на одни часы, а 37 бесплатных инструментов рядом с ним, 35 из которых калькуляторы, не просят аккаунта, не берут адрес электронной почты и никому не ограничивают использование. Терминал, из которого приходят эти межбиржевые значения, открывается бесплатным 7-дневным пробным доступом к Pro+ на app.athenum.xyz, который не требует карты и заканчивается сам.