Базис фьючерсов на биткоин: 6,2 пункта разницы на двух днях и 0,07 на семи месяцах

TLDR. Базис в годовом выражении получается делением ценового разрыва на время, оставшееся до экспирации, и у самой экспирации этот делитель настолько мал, что превращает обычный шум котировок в громкий заголовок. Замер снят анонимно, в один момент времени 2026-08-19 08:38 UTC, по 31 живому срочному контракту на биткоин на Binance (обе маржинальные секции), в USDT-секции Bybit, в секции BTC-USD у OKX и на Deribit: три площадки, у которых есть экспирация 21 августа 2026, оценили её в -0,172 %, +5,141 % и +6,046 % годовых, разброс в 6,218 процентного пункта. Те же три площадки на экспирации 26 марта 2027 дали +4,507 %, +4,526 % и +4,575 %, разброс в 0,068 пункта. Расхождение сжалось в 91 раз, а доллары за ним не сдвинулись: площадки разделяли 21,65 доллара марк-цены на горизонте в два дня и 24,90 доллара на горизонте в семь месяцев. На двух днях один доллар марк-цены стоит 0,287 пункта годовых, а на семи месяцах всего 0,0026, поэтому одна и та же разница в котировках читается на ближнем конце в 111 раз крупнее, а это всего лишь отношение двух горизонтов, 219 дней против 1,97. Всё, что дальше месяца, сходится: пять контрактов на четырёх площадках внутри 0,148 пункта на декабрьской экспирации, около +4,5 % годовых. Повторное чтение той же самой вселенной контрактов через 106 секунд доказывает мысль дважды: двухдневные контракты сдвинулись на величину до 5,772 пункта и поменялись местами в рейтинге, тогда как все 12 контрактов с экспирацией в декабре 2026 года и позже сдвинулись максимум на 0,062 пункта.

Что такое базис в годовом выражении и почему одна экспирация получает три разных ответа?

Базис показывает, насколько фьючерс стоит дороже спот-индекса, против которого он рассчитывается, а перевод в годовые означает масштабирование этого разрыва до годовой ставки: (марк / индекс - 1) x 365 / дней до экспирации. Каждое число в этом материале посчитано по такому соглашению, по собственной публикуемой марк-цене каждой площадки и её собственному публикуемому индексу, так что ни одну площадку не меряют чужой линейкой. Две детали значат больше, чем кажется на вид: соглашение простое, а не сложный процент, и год в нём считается за 365 дней, ровно в той форме, в какой CF Benchmarks публикует собственную методику базиса по биткоину, тогда как Coin Metrics приводит ту же величину к годовым за 365,25 дня. А дни до экспирации здесь отсчитаны с точностью до секунды по собственной публикуемой метке поставки каждой площадки, а не округлены до целых суток, потому что на горизонте 37 дней ошибка округления в один день двигает ответ примерно на 13 базисных пунктов, то есть вдвое сильнее, чем стоит выбор между годом в 360 и годом в 365 дней. Одна оговорка к слову «момент»: застывшей точкой он не является.

Слово «цена» прячет здесь две вещи, и обе играют против нас. Во-первых, каждый замер представляет собой обход площадок, а не застывший момент: от начала до конца он занял 8,2 секунды, и это намного короче окна, за которое ближний конец кривой переписывает себя заново, но это не ноль. Во-вторых, марк-цена не является ни сделкой, ни котировкой. На всех четырёх площадках она представляет собой индекс плюс сглаженный базис, выведенный из стакана, и Deribit прямо пишет в собственной документации, что марк может выходить за пределы бида и аска и не должен служить основанием для торговых решений. Мы проверили это на контракте с экспирацией 25 сентября: 2026-08-19 в 09:02:07 UTC марк стоял внутри собственного топа стакана на трёх площадках из четырёх и на 1,69 доллара ниже лучшего бида на четвёртой. На таком горизонте выбор почти ничего не меняет, потому что середина бид-аска вместо марка двигает базис в годовых на величину от 0,015 до 0,027 пункта. За два дня до экспирации те же 1,69 доллара стоили бы уже 0,485 пункта, и это аргумент всего материала, сжатый в одно число. Читайте здесь каждую цифру как базис, подразумеваемый марк-ценой, а не как исполнимую доходность. Три разных ответа на одну экспирацию даёт делитель. Контракт, до экспирации которого остаётся два дня, делит свой ценовой разрыв на 1,97/365 года, а это умножает всё, включая ту часть разрыва, которая не несёт информации.

Границы выборки, названные так, чтобы их можно было проверить: это 31 контракт, который эти четыре площадки листят в перечисленных выше секциях. Обратные срочные контракты Bybit и секция BTC-USD_UM у OKX работают и в выборку не входят, так что читайте любой счёт здесь как 31 контракт, а не как всё, что каждая из этих площадок листит.

Вот тот же момент времени на трёх общих датах экспирации, где рядом с годовой цифрой стоит сырой долларовый разрыв.

Одна оговорка про единицы, прежде чем читать эти строки как сопоставимые. Контракты Bybit здесь и контракты Binance USD-M котируются в USDT, тогда как Deribit, OKX и контракты Binance COIN-M котируются в USD. В этот момент USDT торговался по 0,99909 к доллару на Kraken, а два индекса, котируемых в USDT, стояли на 53,50 доллара выше среднего по пяти индексам, котируемым в USD, и это котировка тезера, а не другой взгляд на биткоин. За два дня до экспирации разница в одну сотую процента в форварде на тезер стоит 1,85 пункта годовых, так что часть любого межбиржевого разрыва по ближнему месяцу представляет собой валютный форвард, а не биткоиновый.

Читайте первый блок и последний вместе. На двух днях три площадки расходятся на 21,65 доллара, и это читается как 6,218 пункта годовых. На семи месяцах они расходятся на 24,90 доллара, то есть в долларах даже чуть сильнее, а читается это как 0,068 пункта. Взгляд площадок на биткоин между этими строками не изменился. Изменился горизонт.

Что будет, если прочитать те же контракты ещё раз через две минуты?

Ближний конец кривой переписывает себя заново, а дальний не двигается. Мы сняли идентичный замер второй раз в 08:39:57 UTC, через 106 секунд после первого, с тех же самых эндпоинтов. На экспирации 21 августа три площадки вернулись с +5,599 % (Bybit), +4,826 % (Deribit) и +3,765 % (OKX): разброс 1,834 пункта вместо 6,218, причём рейтинг провернулся, и площадка, которая была ниже всех, оказалась выше всех.

По всем 31 контракту, присутствовавшим в обоих замерах, каждый из 12 с экспирацией в декабре 2026 года и позже изменился максимум на 0,062 пункта, и одиннадцать из этих двенадцати сдвинулись меньше чем на 0,05. Каждый контракт, которому оставалось четыре дня или меньше, изменился минимум на 1,058 пункта. Двух минут тихого утра среды не хватает на то, чтобы форвардная кривая биткоина переоценилась, так что двигался замер, а не рынок.

Здесь же и честная оговорка к заголовку. Разброс в 6,218 пункта, приведённый выше, описывает один момент времени. Повторный прогон измерения, как правило, даст другой разброс по ближнему контракту и примерно то же самое согласие по дальним, и именно это и есть находка, а не неудача с воспроизводимостью.

Сужается ли разброс потому, что на длинных горизонтах площадки согласны сильнее?

Нет, и именно это стоит унести с собой: площадки расходятся везде примерно одинаково, просто их оценивают по шкале, которая становится всё более жестокой по мере приближения экспирации. По всей кривой на 2026-08-19 самый широкий разрыв между площадками на общей экспирации лежал в диапазоне от 6,02 доллара (28 августа, три площадки) до 74,08 доллара (25 июня 2027, три площадки), без всякого тренда в сторону ближнего конца. Тренд есть у другого, у обменного курса между долларами и пунктами. Один доллар марк-цены на контракте на биткоин стоит 0,2870 пункта годовых на двух днях, 0,0153 на 37 днях, 0,0044 на 128 днях и 0,0026 на 219 днях.

Поэтому честнее всего читать котировку базиса по ближнему контракту как утверждение о знаменателе, и та же осторожность, которую мы применяли в измерении Athenum межбиржевого разрыва цен, оказавшегося валютной котировкой, нужна и здесь: проверьте, на что число поделено, прежде чем сравнивать его с чем бы то ни было. Наш разбор базиса и контанго объясняет сам механизм, а этот материал посвящён арифметике, которая надстроена над ним.

Один контракт, 456 часовых замеров, две единицы измерения. Бокс показывает с 25-го по 75-й процентиль, ус с 10-го по 90-й. Размах с 10-го по 90-й в годовых идёт 10,0, 15,1, 69,4 пункта по мере приближения экспирации (n = 312, 96 и 48 часов). Долларовый размах за те же самые часы идёт 250, 166, 298 долларов, что на этом фоне почти плоско. На обеих панелях лежат одни и те же измерения.

Это артефакт одного момента времени или один контракт делает то же самое на всём своём сроке?

Один контракт делает то же самое на протяжении последних трёх недель своей жизни, и второй график показывает именно контракт в динамике, а не один момент времени, нарезанный по площадкам. Bybit BTCUSDT-21AUG26 против собственного индекса Bybit BTCUSDT, каждый час от 21 дня до экспирации и вниз до 2 дней, даёт 456 замеров. В разбивке по оставшемуся времени размах базиса в годовых с 10-го по 90-й процентиль составил 10,0 пункта, когда оставалось от 8 до 21 дня (n = 312 часов), 15,1 пункта на отрезке от 4 до 8 дней (n = 96) и 69,4 пункта на отрезке от 2 до 4 дней (n = 48). За те же самые часы сырой долларовый разрыв занял 250, 166 и 298 долларов, то есть долларовый шум почти не сдвинулся, расширившись на 19 % в последней корзине. Шум в годовых вырос в 6,9 раза. На один только делитель приходится 4,7 из них: средняя годовая ценность одного доллара растёт с 0,0423 пункта до 0,1981 по тем же трём корзинам.

Медианы тоже почти не сдвинулись: +3,68 %, +2,80 % и +3,96 % по трём корзинам. То есть трейдер, читавший базис в годовых по этому контракту в промежутке от четырёх до двух дней до экспирации, читал число, у которого центральная тенденция держалась около 4 %, а полоса с 10-го по 90-й процентиль имела ширину 69 пунктов. В последних шести часовых замерах перед нашим измерением он напечатал +39,42 %, +43,44 %, +65,64 %, +29,63 %, +13,28 % и -34,00 %. Это закрытия по сделкам, тогда как -0,172 %, приведённые в начале материала, взяты из марка Bybit, а это другая ценовая база на том же контракте.

Одно честное ограничение, и оно относится к механизму, а не к изъяну в нём. Часовое закрытие по срочному контракту берётся как цена последней сделки, а этот контракт тонкий: 143 из 455 подряд идущих часов закрылись ровно по той же цене, что и предыдущий час, то есть ни одна сделка её не сдвинула, пока индекс под ней продолжал двигаться. Такая залежалость не является дефектом данных, который надо вычистить. Так выглядит слаботоргуемый контракт, и именно поэтому его базис в годовых гуляет на 70 пунктов за пять часов, тогда как с форвардной кривой биткоина ничего не происходит.

Живые бид и аск Deribit по каждому срочному контракту на BTC, один момент времени, выраженные в базисе годовых. Котировка шириной 25 долларов за день до экспирации стоит 14,6 пункта годовых. Соседний двухдневный контракт котируется шириной 2,5 доллара, что стоит 0,7 пункта, а контракт на 37 дней котируется шириной 2,5 доллара за 0,04 пункта, так что ширина не является гладкой функцией горизонта.

Какая часть базиса по ближнему контракту приходится на один только спред в стакане?

На самом ближнем конце один только спред в стакане может стоить дороже, чем вся кривая, хотя и не везде, и поучительна здесь как раз оговорка. Перевод живой ширины котировки Deribit в базис годовых на 2026-08-19 08:40 UTC даёт 14,556 пункта для контракта, истекающего на следующий день (котировка шириной 25,00 доллара), 0,718 пункта на двух днях (2,50 доллара ширины), 4,766 пункта на трёх днях (25,00 доллара ширины) и 3,566 пункта на четырёх днях. У той же площадки контракт на 37 дней котировался шириной 2,50 доллара, что стоит 0,038 пункта, а контракт на 310 дней котировался шириной 50,00 доллара, что стоит 0,091 пункта. Ширина не является гладкой функцией горизонта. Она является функцией того, какой именно контракт рынок реально отрабатывает этим утром, а этим утром им был двухдневный контракт, наторговавший 2 550 460 долларов за 24 часа против 30 долларов у четырёхдневного.

Проще говоря: за день до экспирации нельзя измерить базис в 4,5 % инструментом, у которого один только бид-аск стоит 14,6 пункта. Ликвидность за этими котировками говорит то же самое с другой стороны. Контракт Deribit с экспирацией 25 сентября наторговал 7 987 350 долларов за 24 часа, а его контракт с экспирацией 23 августа наторговал 30 долларов. Число, посчитанное по второму, представляет собой не рыночное наблюдение, а ошибку округления с большим множителем на ней.

Самая резкая версия этого сюжета живёт внутри одной площадки, вообще без межбиржевого сравнения. На контракте Deribit с экспирацией 21 августа в 08:38 UTC три цены, которые читатель мог бы обоснованно взять, дают +6,046 % (марк), +9,576 % (середина живых бида и аска) и -2,990 % (последняя сделка). Это диапазон в 12,566 пункта с одной площадки в один момент времени, вдвое шире межбиржевого разброса, с которого начинался этот материал, а выбор между этими тремя ценами представляет собой методологическое решение, которое почти никто не публикует.

Как выглядит ближний конец кривой на стороне бессрочных контрактов?

Точно так же, и видно это по нашей собственной кросс-биржевой ленте. Бессрочный контракт служит пределом этой кривой при нуле дней до экспирации, а его керри платится через фандинг, а не через ценовой разрыв, поэтому перевод в годовые остаётся единственным способом поставить его в один ряд со срочными контрактами. За 24 полных часа до 2026-08-19 07:00 UTC, если взять фандинг по биткоин-бессрочным для каждой из этих площадок из кросс-биржевой ленты Athenum и перевести его в годовые (площадки с восьмичасовым фандингом по три расчёта в сутки, Hyperliquid по его родной часовой ставке, сверенной с собственным эндпоинтом Hyperliquid), медианное керри в годовых составило +6,04 % на OKX, +5,32 % на Bitget, +3,27 % на Binance, +2,31 % на Bybit, +0,89 % на Hyperliquid и +0,45 % на Deribit, разброс между самой высокой и самой низкой медианой составил 5,59 пункта.

Такой рейтинг выглядит решающим, хотя решающим не является, и именно поэтому график рисует полосы, а не одни только медианы. Каждая из шести межквартильных полос перекрывается минимум с двумя другими: Binance шёл от +1,71 % до +6,64 % на протяжении этих 24 часов, OKX от +2,98 % до +9,19 %, Bybit от +1,16 % до +4,56 %. Собственный часовой разброс каждой площадки шире, чем большинство зазоров между площадками, поэтому фраза «OKX платит больше керри, чем Binance» описывает один час, а не сутки. Это близнец находки по срочным контрактам, только на стороне бессрочных: на коротком конце разброс перекрывает уровень.

Фандинг по бессрочным в годовом выражении, 24 полных часа до 2026-08-19 07:00 UTC, из кросс-биржевой деривативной ленты Athenum. Бокс показывает межквартильную полосу, тонкая линия полный размах за 24 часа, засечка медиану; n = 24 часа на площадку, кроме Deribit, где один час отсутствовал (n = 23). Пунктирная золотая линия отмечает, где декабрьский срочный контракт оценивал керри тем же утром, +4,52 %, при пяти контрактах на четырёх площадках внутри 0,15 пункта друг от друга.

Как нужно котировать базис, чтобы число выдержало проверку?

Пять правил, и все они вытекают из измерений выше.

1. Публикуйте дни до экспирации рядом с процентом. Без делителя число нечитаемо. «+6,05 % годовых» и «21 доллар выше индекса» описывают один и тот же факт о контракте на 21 августа, и только одна из этих формулировок честна относительно собственной точности. 2. Читайте дальний контракт, а не ближний, если вам нужно керри рынка. В замере на 2026-08-19 у декабрьской экспирации пять контрактов на четырёх площадках уложились в 0,148 пункта, а у мартовской три площадки в 0,068. Именно это согласие и есть сигнал. Разброс по ближнему месяцу сигналом не является. 3. Переведите спред в стакане, прежде чем котировать базис. Если один только бид-аск стоит больше пунктов годовых, чем уровень, о котором вы сообщаете, сообщайте уровень с погрешностью или не сообщайте его вовсе. 4. Используйте один индекс на площадку, её собственный, и проверяйте единицу его котировки. Пять индексов, котируемых в USD, в этом замере уложились в 3,41 доллара друг от друга, что на двух днях стоит примерно один пункт годовых. Два индекса, котируемых в USDT, стояли на 53,50 доллара выше их среднего, и это котировка тезера, а не другой взгляд на биткоин. 5. Проверяйте оборот, в том числе под собственным заголовком. У контракта, наторговавшего за сутки 30 долларов, есть марк-цена, но нет рыночной цены. Это бьёт и по нашему материалу: контракт Bybit, стоящий за -0,172 %, наторговал 209 591 доллар за 24 часа, его последняя сделка не сдвинулась вообще между двумя нашими замерами, а сама эта сделка стояла на 104,70 доллара ниже собственного индекса, что в годовых даёт -30,09 %.

Арифметику перевода в годовые можно проделать на бесплатном калькуляторе APY, рассчитать ногу cash-and-carry на калькуляторе арбитража, а перевести ставку фандинга в годовую цифру на калькуляторе ставки фандинга. Все три бесплатны, и ни один из них не спрашивает, кто вы такой. Если ваша керри-позиция взята с плечом, то главным становится калькулятор ликвидации, а почему базис вообще несёт риск, разобрано в нашем материале о том, как бессрочный контракт может стоять ниже спота, пока лонги продолжают платить.

О чём этот текст не говорит?

Он не говорит, что ближний конец кривой сломан или что кто-то котирует недобросовестно. Каждая площадка в этом материале опубликовала марк-цену, индекс и бид-аск, которые читатель может запросить и воспроизвести, а арифметика, превращающая их в процент годовых, остаётся стандартной.

Он также не говорит, что марк-цена равна сделке. На каждой площадке марк представляет собой модель. OKX публикует его как индекс плюс скользящую среднюю базиса, Deribit как индекс плюс сглаженную премию, обогащённую для срочных фьючерсов форвардами, подразумеваемыми собственным опционным рынком, а Bybit публикует скользящую среднюю ставку базиса для своих обратных контрактов и контрактов с экспирацией в USDC, но не публикует ничего для измеренного здесь контракта, котируемого в USDT. Данные показывают, что это значит. Между двумя нашими замерами, разнесёнными на 106 секунд, марк Bybit сдвинулся на 21,60 доллара, тогда как его последняя сделка не сдвинулась вообще, а его индекс сдвинулся на 1,50 доллара. Чтение трёх по-разному сглаженных моделей в один и тот же момент по настенным часам само по себе стоит пунктов годовых за два дня до экспирации, и во многом именно поэтому второй замер ушёл так далеко.

И он не говорит, что +4,5 % по декабрьскому контракту служат чьим-то прогнозом. Это то, сколько стоило керри тем утром, и ничего больше.

Одна поправка к нашему собственному архиву, потому что оставить её висеть было бы нечестно. Мы публиковали качественную версию этого сюжета в июле, и в том материале говорилось, что числа на ближнем конце кривой представляют собой арифметику, а не сигналы, что измерения здесь подтверждают. Там же межбиржевой разброс был назван небольшим реальным преимуществом того рода, который арбитражит деск cash-and-carry. Такое прочтение выживает только на дальнем конце кривой, где расхождение составляет от 0,068 до 0,148 пункта и достаточно устойчиво, чтобы против него торговать. На ближнем конце оно не выживает: 6,218 пункта, которые превращаются в 1,834 пункта за 106 секунд, на трёх по-разному сглаженных моделях, не являются преимуществом, которое кто-либо способен забрать.

Говорит этот материал вещь более узкую и более полезную: котировка базиса наследует точность своего горизонта. На семи месяцах три площадки, описывающие один и тот же форвард, сходятся с точностью до семи сотых пункта. На двух днях те же три площадки расходятся на шесть пунктов при двадцати двух долларах разницы, и большую часть этого расхождения производит делитель, а не рынок.

Если вы хотите прогнать эти числа сами, живая кросс-биржевая деривативная лента, стоящая за ними, доступна на Athenum, а её 34 калькулятора бесплатны: без аккаунта, без почты, без лимитов на использование. Терминал, который стоит рядом с ними, открывается по бесплатному 7-дневному пробному доступу Pro+ без карты.